本文作者：劉祚祥 孫良媛 黃權(quán)國 單位：長沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 華南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 長沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

一、引言

在信貸市場(chǎng)中，價(jià)格不能成為約束借貸人行為的惟一條件，這意味著利率并非信貸市場(chǎng)惟一的均衡解。要提高信貸合約的履約水平，需要在合約中加入其他的約束條件，例如抵押、質(zhì)押、壓低貸款規(guī)模以及信貸配給等非價(jià)格機(jī)制，從而使市場(chǎng)達(dá)到均衡并得以出清(D．AffeeandJ．Stiglitz，2002)［1］。在抵押物的選擇上，信貸機(jī)構(gòu)不接受那種難以處置、流動(dòng)性極低或者難以保存的物品作為抵押物，這樣就導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體盡管在未來可以按照利率償付本息，但由于沒有可資抵押的資產(chǎn)，從而難以獲取貸款，并實(shí)施其有效的項(xiàng)目。農(nóng)村信貸市場(chǎng)的關(guān)鍵問題就在于農(nóng)戶難以提供合乎金融機(jī)構(gòu)要求的抵押擔(dān)保物。

以賓斯旺格為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，保險(xiǎn)在某種特定災(zāi)害發(fā)生時(shí)提供的賠償可以用于償還貸款，從而降低貸款人的損失，提高其預(yù)期收益;同時(shí)，保險(xiǎn)也改變了投資收益的概率分布，降低了借款農(nóng)戶違約的概率。因此，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的確可以在一定程度上產(chǎn)生與抵押物相同的功效:降低借款人的違約概率，提高貸款人的預(yù)期收益，把潛在的借款人轉(zhuǎn)化為實(shí)際借款人或提高現(xiàn)有借款人的貸款規(guī)模(Binswanger，1986)［2］。通過對(duì)巴拿馬農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的實(shí)證研究，帕馬瑞達(dá)證實(shí)了農(nóng)業(yè)信用保險(xiǎn)能夠提高借款人經(jīng)營績效這個(gè)理論假設(shè)(Pomareda，1986)［3］。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)具有抵押品的替代功能，是因?yàn)檗r(nóng)業(yè)保險(xiǎn)既能提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的稟賦，又能增加農(nóng)村信貸機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)業(yè)信貸的偏好，從而實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)信貸資源的“帕累托改進(jìn)”(林杰，2008)［4］。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的抵押功能在一定程度上不但能夠解決道德風(fēng)險(xiǎn)問題，而且可以解決逆向選擇問題。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)可以降低信貸合約的履約風(fēng)險(xiǎn)，隨著信貸風(fēng)險(xiǎn)的降低，放貸者就能在保持利潤的情況下降低利率，通過貸款申請(qǐng)者的風(fēng)險(xiǎn)特征將“好的”申請(qǐng)者從“壞的”申請(qǐng)者中區(qū)分開來(劉祚祥等，2010)［5］。農(nóng)村信貸市場(chǎng)效率低下根本原因在于交易雙方的信息不對(duì)稱，農(nóng)村信貸市場(chǎng)中普遍存在的信貸配給現(xiàn)象也是交易雙方信息不對(duì)稱的結(jié)果。第一次從信息不對(duì)稱的視角來研究信貸市場(chǎng)中的信貸配給問題的學(xué)者是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈菲與拉塞爾(Jaffe．DandT，Russell，1976)［6］。

斯蒂格利茨與溫斯將信貸配給納入新古典分析框架。在其經(jīng)典的論文中，他們從事前的信息不對(duì)稱即逆向選擇與事后的信息不對(duì)稱即道德風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面論述了信息約束對(duì)信貸市場(chǎng)的影響，證明了即使在政府無干預(yù)的情況下，由于借款人方面的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，導(dǎo)致了信貸配給可以作為一種長期均衡現(xiàn)象存在(StiglitzandWeiss，1981)［7］。運(yùn)用這個(gè)理論能夠較好地解釋信貸配給在農(nóng)村信貸市場(chǎng)中產(chǎn)生的根本原因。但是，StiglitzandWeiss建立的S－W模型假設(shè)放貸人對(duì)借款人沒有分辨能力，即沒有信息生產(chǎn)能力，只能將利率、擔(dān)保、抵押、信貸配給等作為甄別機(jī)制，模型中也沒有涉及到保險(xiǎn)對(duì)其信貸合約的作用。本文將修正S－W模型中放貸人沒有分辨能力的假設(shè)，并在模型中引入農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，從理論上論證放貸人的信息生產(chǎn)能力與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)對(duì)于農(nóng)村信貸市場(chǎng)中信貸配給的影響;然后，運(yùn)用湖南岳陽市轄內(nèi)六縣市調(diào)查的案例和數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析和實(shí)證檢驗(yàn)。

二、農(nóng)村信貸市場(chǎng):對(duì)S－W模型的修正

在信貸配給理論研究中，StiglitzandWeiss于1981年的工作無疑是最具有影響力的。在其1981年發(fā)表的文獻(xiàn)中，他們建立的模型(簡稱S－W模型)討論了逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)與信貸配給的聯(lián)系，第一次對(duì)商業(yè)銀行信貸中的非價(jià)格配給現(xiàn)象提供了有力的解釋。在S－W模型中，銀行的預(yù)期收益曲線是非單調(diào)的，當(dāng)利率提高到一定程度的時(shí)候，預(yù)期收益反而下降。由于銀行不能辨別具體的風(fēng)險(xiǎn)狀況，且銀行風(fēng)險(xiǎn)隨利率上升而增大，這時(shí)銀行將選擇信貸配給。S－W模型提出以后，不斷有經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過放寬或改變S－W模型的有關(guān)假設(shè)來探討信貸配給的產(chǎn)生機(jī)制(Bester，1985［8］;BesterandHellwing，1987［9］)。然而，無論是S－W模型還是之后的拓展模型，均沒有將保險(xiǎn)納入其中，從而不能解釋農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)能夠顯著地降低農(nóng)村信貸市場(chǎng)的利率水平，并在一定程度上緩解信貸配給的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

(一)模型假定

本文對(duì)S－W模型的修正主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一，關(guān)于投資項(xiàng)目收益的假定與S－W模型的不同;第二，S－W模型中貸款人對(duì)借款人沒有區(qū)分能力，也就是說它們沒有任何信息生產(chǎn)能力。本模型則允許貸款人對(duì)借款人具有一定的區(qū)分能力。在S－W模型中，所有項(xiàng)目的預(yù)期收益固定為一個(gè)常數(shù)R，由此導(dǎo)出了一個(gè)與現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重沖突的假設(shè):借款人的期望收益與項(xiàng)目成功的概率是負(fù)相關(guān)的;即項(xiàng)目成功的概率越低，借款人的預(yù)期收益反而越高。S－W模型如此假定的目的在于使得項(xiàng)目的預(yù)期收益率與項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。而經(jīng)典金融學(xué)理論則認(rèn)為證券的預(yù)期收益率與其風(fēng)險(xiǎn)成正比，由于證券投資與項(xiàng)目投資可以相互替代，企業(yè)家(農(nóng)戶)既可以選擇將資金投資于證券市場(chǎng)，也可以作出項(xiàng)目投資的決定;由此可以推斷出，資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)結(jié)論同樣適用于經(jīng)過企業(yè)家或農(nóng)戶挑選后的投資項(xiàng)目。

因此，S－W模型中項(xiàng)目的預(yù)期收益率與項(xiàng)目成功的概率負(fù)相關(guān)的假定與金融學(xué)的主流觀點(diǎn)相吻合，事實(shí)上也非常接近于現(xiàn)實(shí)情況。那么，模型假定與現(xiàn)實(shí)沖突的根源僅僅在于它將所有項(xiàng)目的預(yù)期收益設(shè)定為一個(gè)常數(shù)R。有鑒于此，在本文的理論模型中，直接運(yùn)用了CAPM模型的結(jié)論，為每個(gè)投資項(xiàng)目設(shè)定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，令項(xiàng)目的收益與其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)成正比。包括S－W模型及后來的一系列修正模型均假定貸款人對(duì)借款人投資項(xiàng)目沒有任何區(qū)分能力，而僅僅是被動(dòng)地使用利率及抵押品等條件來分離不同風(fēng)險(xiǎn)的借款人。在本文模型中假定貸款人能夠區(qū)別一定風(fēng)險(xiǎn)水平之上的借款人和項(xiàng)目，因此，模型得以考察貸款人的這種信息生產(chǎn)能力與信貸利率之間的關(guān)系。

1．關(guān)于借款人的假定

(1)每位借款人擁有一個(gè)特定的投資項(xiàng)目，借款人了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平。該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平以風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)θ來度量，其上限為θmax。隨機(jī)地選擇一個(gè)借款人，其對(duì)應(yīng)的θ在區(qū)間(0，θmax)上連續(xù)且服從均勻分布;(2)所有投資項(xiàng)目的投資額均為1單位，借款人沒有自有資金，故其貸款額也為1單位。設(shè)這些投資項(xiàng)目經(jīng)過了借款人的挑選，因此它們均處在投資的有效邊界上。根據(jù)CAPM模型，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高，預(yù)期收益率越高;設(shè)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率為R=R(θ)=rf+kθ，其中rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率，k=R'(θ)為常數(shù)且大于0①。(3)在不違約的情況下，借款人的預(yù)期收益率為R－i(i為貸款利率)。設(shè)借款人事前并沒有違約的主觀意愿，則只有當(dāng)R－i?0時(shí)，其才會(huì)申請(qǐng)貸款。因此借款的臨界條件為R(θ)=i，處于臨界點(diǎn)上的借款人的風(fēng)險(xiǎn)水平為θi=i－rfk?？芍?dāng)貸款利率為i時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在θi以下的潛在借款人均不會(huì)申請(qǐng)貸款，即有:θ∈(θi，θmax)。