一、房價波動對宏觀經濟指數影響的理論分析

2003年第1季度到2012年第4季度的我國房屋銷售價格指數（HP）、居民消費價格指數（CPI）、生產者價格指數（PPI）、國內生產總值（GDP）增長率、廣義貨幣供應量（M2）增長率的波動情況見圖1。從圖1中可以看出，我國的房屋銷售價格10年來基本上一直呈上升趨勢，只在2009年的前2個季度和2012年的前3個季度的房價指數是小于100的。這說明房價在上述時期內相對上年同期是下降的，2012年第4季度的房價指數為100，說明該季度房價沒有上漲也沒有下降，可見2012年前三個季度房價略有回落，第四季度又出現了較大幅度上升。同時，從圖中可以看出，從2005年第二季度后，房屋銷售價格指數與各宏觀經濟指數大致呈相同的波動趨勢。房地產的發展與經濟增長、社會發展和人民生活息息相關。房地產投資不僅是經濟增長就業的重要推動力量，同時還會帶動建筑、材料、冶金、機械器材、運輸等許多相關行業的發展。因此，房屋價格波動將對其他經濟變量造成一定影響和沖擊。首先，房地產作為我國經濟的重要產業之一，對我國經濟的發展具有重要的作用。房地產投資的高速增長勢必會推動經濟的快速發展，宏觀經濟的運行狀況與房地產的發展狀況之間存著密切的關系；其次，房地產與金融體系關系密切。房地產的發展在很大程度上需要銀行信貸資金的支持，很多居民購房時也需要銀行信貸的支持；最后，房價的波動與物價變動間也存在一定的相關關系。當通貨膨脹率持續上升時，消費者就考慮到房地產具有良好的保值和升值能力往往會增加對不動產的投資，從而對房價造成進一步的沖擊。

二、實證分析

（一）變量選取及數據處理

為考察房屋價格波動與宏觀經濟指數波動之間的關系，選取房屋銷售價格指數作為房屋價格指標，選取居民消費價格指數（CPI）和生產者價格指數（PPI）作為衡量物價指數的指標，選取國內生產總值（GDP）增長率作為衡量我國經濟產出的指標，選取廣義貨幣（M2）增長率作為反映貨幣供應量的指標，以上指標樣本數據均來源于《中國經濟景氣月報》。樣本區間選取2000-2012年的季度數據。由于《中國經濟景氣月報》提供的房屋銷售價格指數數據從2000-2006年以季度數據顯示，2007年以后以月度數據顯示，考慮到指數口徑的一致性，將2007-2012年的每個季度的月度數據的平均值作為該季度的季度數據；取每個季度最后一個月的月度指數作為該季度的貨幣供給指數。采用X11季節調整方法，利用Eviews6.0軟件對數據進行季節調整。為方便起見，處理后的居民消費價格指數、生產者價格指數、房屋銷售價格指數、國內生產總值增長率和廣義貨幣供給增長率數據仍分別記為CPI、PPI、HP、GDP和M2。

（二）VAR模型的建立

本文以CPI、PPI、HP為內生變量，以GDP和M2為外生變量，建立五個變量之間的VAR模型。本文采用實證研究中比較常用的AIC信息準則來確定模型的滯后階數。AIC準則要求模型的AIC值越小越好。通過對本研究的樣本數據進行計算，可以得出，在本模型中，當滯后階數為2時AIC值最小，模型的估計效果最優。

（三）模型的估計結果

以HP、CPI和PPI作為被解釋變量的3個方程的擬合優度分別為94.53%、88.31%和88.20%，擬合效果較好。各個方程殘差之間的協方差陣接近于0，說明模型殘差不存在自相關性。從模型的估計結果來看，擬合效果最好的是以HP為被解釋變量的方程，擬合優度為94.53%，從模型的估計系數可以看出，CPI(-1)的系數為正值，說明CPI的滯后一階對HP的影響為正向；PPI的滯后一階和滯后二階對HP的影響均為負向；GDP和M2對HP影響均為正向，其中GDP系數最大，說明經濟產出對HP的影響比貨幣供給量對HP的影響明顯；以CPI為被解釋變量的方程中，CPI(-1)、PPI(-2)、HP(-1)、GDP和M2的系數為正，說明這5個變量對CPI的影響為正；其中系數最大的是CPI(-1)，表明CPI(-1)對CPI的影響最大，其次是GDP，其余變量對CPI的影響都為負；以PPI為被解釋變量的方程中，CPI(-1)、PPI(-1)、HP(-1)、HP(-2)、GDP和M2的系數為正的，說明這6個變量對PPI的影響為正；其中系數最大的是CPI(-1)，表明CPI(-1)對PPI的影響最大，其次是PPI(-1)，其余變量對PPI的影響為負。

（四）脈沖響應分析

當在本期給房屋銷售價格指數一個正的沖擊后，我國居民消費價格指數和生產者價格指數都沒有反映，說明這些變量對房屋銷售價格指數的波動反映存在時滯性。從居民消費價格指數的脈沖響應圖可以看出，前4期房屋銷售價格指數對居民消費價格指數的沖擊出現正的反映，到第3期達到其峰值0.4675，第5期開始出現負的反映，直到第10期反映系數均為負值，第11期到14期反映系數又為正值，但是系數已經明顯減小，第15期到第19期又出現負值，系數很小，25期以后系數趨于0，這說明房價的波動會帶來居民消費價格指數的波動，這種影響會持續6個季度左右的時間。從生產者價格指數的脈沖響應圖可以看出，前6期房屋銷售價格指數對生產者價格指數的沖擊出現正的反映，從第3期開始，生產者價格指數對房屋銷售價格指數反映系數明顯增大，為居民消費價格指數反映系數的3倍左右，這是因為房價上漲將直接推動建筑材料，如鋼材、水泥等原材料價格上漲。因此，房價上漲對生產者價格指數的影響要大于其對居民消費價格指數的影響。反映系數在第4期到達其峰值1.6507，此后開始下降，第7期到第10期出現負值，第11期到第15期為正值，第16期到20期為負值，第25期以后趨于0。這說明房價的波動對生產者價格指數波動的影響也會持續6個季度左右的時間。

三、結論和啟示

通過對居民消費價格指數、生產者價格指數、房屋銷售價格指數、國內生產總值增長率和貨幣供應量增長率建立VAR(2)模型進行實證分析表明：我國居民消費價格指數和和生產者價格指數不僅受到經濟產出和貨幣供給的影響，還受到自身滯后變量和房價指數滯后變量的影響。房價指數沖擊會在短期內造成我國宏觀經濟指數的波動；分別對居民消費指數和生產者價格指數造成4個和6個時期正的反映，說明當房屋銷售價格波動時，我國居民消費價格指數和生產者價格指數都會隨之波動，并且這種波動會持續4個季度多的時間，此后會稍有下降，這種影響會一直持續6個季度左右的時間。保持物價水平穩定是政府宏觀調控的主要目標之一，對于保障民生具有重要意義。根據本文的研究，房價波動會對我國物價水平產生沖擊?？紤]到近年來我國房價水平波動幅度加大，我國政府應加強對房地產的調控，尤其應制定相應的政策來抑制可能導致房價異常波動的投機需求，減少房價過快上漲對居民消費價格指數和生產者價格指數造成的沖擊，從而保持物價穩定，促進國民經濟穩定發展。

本文作者：付云鵬、馬樹才、宋琪 單位：遼寧大學信息學院、遼寧大學經濟學院