一、證券投資基金羊群效應(yīng)的成因

（一）理論原因

基金業(yè)目前是證券市場上較為理性的機(jī)構(gòu)投資者，因此中國基金業(yè)的羊群行為主要還是來自于理性羊群效應(yīng)。基于理性羊群行為的研究模型主要分為以下三種；信息串聯(lián)模型、基于委托—代理關(guān)系模型、收益外部性模型。1999年Wermers對(duì)這些理論模型進(jìn)行了歸納，分為以下幾類：一是經(jīng)理人對(duì)自己的名聲很看重，他們?cè)跊Q策時(shí)會(huì)忽視自己所擁有的信息，反而會(huì)跟隨大多數(shù)的投資者采取行動(dòng)；二是不同的投資經(jīng)理可能從之前的具有更多信息的經(jīng)理人的投資行為獲得同樣的私人信息，從而導(dǎo)致他們的投資行為趨于相同；三是不同經(jīng)理人的投資行為表現(xiàn)出趨同性，可能是因?yàn)槎嫉玫较嗤蛳嚓P(guān)的私人信息，或者都采用同樣的指標(biāo)來進(jìn)行分析等；四是不同機(jī)構(gòu)投資者可能具有相同的風(fēng)險(xiǎn)偏好從而導(dǎo)致一致的投資行為。中國證券投資基金之所以產(chǎn)生羊群效應(yīng)，一方面是由于上述理論因素，更主要的是中國作為世界上最大的發(fā)展中國家所表現(xiàn)出來的特有原因。

（二）中國所特有原因

第一，中國股票市場的信息不完全和監(jiān)管制度不完善。缺乏充分有效的投資信息，使得投資者傾向于選擇相同的投資策略。另外在中國的基金行業(yè)，由于與投資基金有關(guān)的法律制度不是很健全，很多投基金會(huì)投向高成長的國有企業(yè)，以期獲得高額的報(bào)酬。這兩點(diǎn)也有助于羊群效應(yīng)的發(fā)生。第二，股票市場“高收益股短缺”以及股市的“高投機(jī)性”現(xiàn)象。中國股票市場的上市公司主要是國有企業(yè)，使得一些高成長性、收益較好的國有企業(yè)備受投資基金）的親睞，從而助長了羊群行為。第三，大多基金投資者持有短期投資理念。中國的投資者都很想在極短的時(shí)間內(nèi)獲利，而不會(huì)把投資基金當(dāng)作長期獲利的工具。一旦投資基金投資失敗，各投資主體的短期持有心理又立馬高漲，他們會(huì)要求基金公司還他們一個(gè)公道，迫于公司形象、輿論媒體的壓力，基金公司會(huì)改變?cè)械耐顿Y策略，跟隨主流的投資策略，造成一定程度的羊群行為。第四，中國的證券市場缺乏賣空機(jī)制。賣空機(jī)制能對(duì)沖在投資過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，從而保證在一定風(fēng)險(xiǎn)水平上有高的收益。但是缺乏賣空機(jī)制，限制了投資基金的操作空間，致使投資基金在證券市場上選擇相同的投資策略，導(dǎo)致了投資基金“羊群效應(yīng)”的發(fā)生。

二、證券投資基金羊群效應(yīng)的解決對(duì)策

（一）加快發(fā)展金融衍生工具市場，豐富基金投資品種

盡管金融衍生工具給了投資基金更多的投資選擇空間，在一定程度上能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn)，避免投資策略的趨同性，盡量減少羊群行為發(fā)生的可能性。但是中國現(xiàn)在發(fā)展金融衍生工具的制度基礎(chǔ)不夠健全，還有待完善。

（二）加大投資基金監(jiān)管和信息披露的完善工作

加強(qiáng)基金監(jiān)管有助于維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定、提高證券市場的運(yùn)行效率、保障投資者的利益。監(jiān)管主體應(yīng)該主要從基金發(fā)行、基金日常運(yùn)作、基金公司的審批幾個(gè)方面來實(shí)施。信息對(duì)于進(jìn)行投資決策時(shí)至關(guān)重要，對(duì)信息披露的嚴(yán)格要求，能夠督促基金管理公司向公眾提供真實(shí)、有效信息。

（三）調(diào)整高層管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)

中國投資基金的管理費(fèi)用已從原來的固定比例收取改為固定提取比例加業(yè)績報(bào)酬，分配制度的優(yōu)化將有利于改變基金管理之前的工作態(tài)度，促使基金管理人更加積極、謹(jǐn)慎的進(jìn)行投資。但是新改進(jìn)的業(yè)績報(bào)酬機(jī)制雖然與之前相比有很大的進(jìn)步，但仍有問題。所以相關(guān)部門應(yīng)該完善證券投資基金的績效評(píng)價(jià)體系，調(diào)整高層管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)，績效評(píng)價(jià)體系除了衡量基金投資收益外，還要衡量基金經(jīng)理的綜合素質(zhì)。這種方法對(duì)于防止由于聲譽(yù)產(chǎn)生的羊群行為將會(huì)十分有效。

（四）加強(qiáng)金融市場的發(fā)展，尤其是債券市場和股票市場，拓展投資渠道

中國證券投資基金數(shù)量多，但是同質(zhì)化嚴(yán)重，各種基金的差異不大，這是因?yàn)橹袊淖C券市場發(fā)展不成熟，金融工具較少不全面，尤其是債券市場和股票市場，沒有為投資者提供比較充足的投資工具，保證在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大化。所以，應(yīng)該著力發(fā)展債券市場和股票市場，給投資基金更多的選擇空間。

作者：賈伶 單位：蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院