中美貿易政策不確定性對我國金融市場的影響

　　【摘要】近年來，在中美經貿摩擦引起的中美雙邊貿易政策不確定性驟然上升的背景下，厘清中美貿易政策不確定性對我國金融市場的影響機制，對維護我國金融市場穩定、完善金融風險防范機制具有重要意義。為此，利用2005年1月～2019年6月我國與美國貿易政策不確定性指數和金融市場數據，基于分位點回歸模型，實證分析我國和美國貿易政策不確定性對股票市場、債券市場、匯率市場的影響。研究發現：一是我國貿易政策不確定性對股票市場收益和波動、債券市場波動以及人民幣匯率均表現出明顯的非對稱性影響機制，但是總體上看對金融市場穩定影響不大。二是美國貿易政策不確定性會加劇我國股票市場波動和人民幣匯率波動，同時對我國股票市場收益、債券市場收益和波動以及人民幣匯率表現出了非對稱性影響。三是與我國貿易政策不確定性相比，美國貿易政策不確定性對我國股票和匯率市場沖擊較大。基于此，進一步提出了幾點防范中美貿易政策不確定性沖擊風險的建議。

　　【關鍵詞】貿易政策不確定性;股票市場;債券市場;匯率市場

　　《船舶經濟貿易》(月刊)創刊于2000年，是中國船舶報社主辦的一份面向船舶行業高層管理人員的專業刊物。

　　一、引言

　　當前，全球范圍內的單邊主義和貿易保護主義抬頭，市場不確定性上升，防范化解系統性金融風險是首要任務。黨的十九大報告明確指出，要堅決打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰。2019年7月，習近平同志在中共中央政治局第十三次集體學習時再次指出，防范化解金融風險特別是防止發生系統性金融風險，是金融工作的根本性任務。因此，在外部不確定性風險因素增加、國內經濟下行風險壓力增加的背景下，金融管理工作要重點關注中美貿易政策不確定性引發的金融市場波動，守住不發生系統性風險的底線。

　　基于此，本文利用2005年1月～ 2019年6月我國與美國貿易政策不確定性指數和我國金融市場數據，基于分位點回歸模型，研究我國和美國貿易政策不確定性對股票市場、債券市場、匯率市場的非對稱性影響機制。本文的主要貢獻體現在以下兩個方面：

　　第一，本文分別考慮我國貿易政策不確定性和美國貿易政策不確定性對我國金融市場的影響。現有研究多是考慮中美經貿摩擦以及貿易摩擦引發貿易政策不確定性對經濟金融的影響，但是這些研究忽略了中美雙方貿易政策不確定性對我國金融市場的影響機制是存在差異的。其中，我國貿易政策不確定性對我國金融市場的影響以直接作用為主，而美國貿易政策不確定性對我國金融市場的影響以溢出效應為主。對此，筆者分別研究了我國貿易政策不確定性和美國貿易政策不確定性對我國金融市場的影響機制，并證實了兩者之間的差異性。

　　第二，結合分位點回歸模型，探討了中美貿易政策不確定性對金融市場影響的非對稱性。與研究中美貿易政策不確定性對金融市場的均值影響不同的是，本文在研究中采用了分位點回歸模型，系統分析了在不同分位水平下中美貿易政策不確定性對金融市場的影響。研究發現，中美貿易政策不確定性對金融市場的確存在非對稱性影響，進一步豐富了政策不確定性對金融市場影響的相關經驗證據。

　　二、文獻綜述

　　中美貿易政策不確定性等引發的金融市場動蕩引起市場廣泛關注。Caldara等[1]研究發現，貿易政策不確定性會顯著抑制投資和交易，對經濟金融產生負面沖擊。方意等[2]認為，貿易摩擦及貿易政策不確定性會在短期造成我國金融市場自身風險的上升，同時對跨市場風險傳染有顯著且持久的溢出效應。李強等[3]比較中美貿易摩擦期間與非貿易摩擦期間中美股、匯市風險溢出效應時發現，在中美貿易摩擦期間股、匯市風險溢出效應更為顯著。劉語臻[4]研究發現，中美經貿摩擦引發的貿易政策不確定性加劇了我國國內債券市場震蕩，但對A股靜態影響較小，且對A股市場不同行業板塊的股票收益率的影響表現有所分化。由此可見，國內外學者已經開始關注中美經貿摩擦背景下，貿易政策不確定性對金融市場的影響。

　　值得關注的是，多數研究忽視了我國貿易政策不確定性和美國貿易政策不確定性對金融市場影響機制的差異性。首先，美國貿易政策等經濟政策不確定性對全球其他金融市場存在溢出效應[5，6]，這種溢出性影響機制多是通過國際投資者情緒、國際市場流動性等路徑發揮作用的[7]。而我國貿易政策不確定性對國內金融市場的影響多是直接作用為主，其傳導路徑包括直接影響國內投資者決策、機構投資者現金持有[8]、風險規避等。因此，在分析中美貿易政策不確定性對我國金融市場的影響時，需要分別探討我國貿易政策不確定性和美國貿易政策不確定性對我國金融市場的影響。

　　此外，貿易政策不確定性對金融市場的非對稱性影響機制同樣值得關注。He等[9]指出，包含貿易政策在內的經濟政策不確定性對股票市場的影響機制并非是單一的，而是呈現出非對稱性的特征，即在不同時期，貿易政策等經濟政策不確定性對股票市場的影響是存在差異的。Li等[10]研究發現，貿易政策等經濟政策不確定性對人民幣匯率的影響同樣表現出了非對稱性。Chen等[11]認為，在不同分位水平下，我國貿易政策等經濟政策不確定性均會顯著影響人民幣匯率波動。因此，在評估中美貿易政策不確定性對我國股票、匯率等金融市場的影響時，同樣需要考慮其可能存在非對稱性影響機制。

　　基于此，本文將分別考慮我國貿易政策不確定性和美國貿易政策不確定性對我國金融市場的影響，同時將貿易政策不確定性對股票市場可能存在的非對稱性影響機制納入考慮范疇，綜合評估中美雙邊貿易政策不確定性對我國股票市場、債券市場和匯率市場的影響。

　　三、模型構建與變量選擇

　　(一)變量選擇與數據來源

　　首先，在貿易政策不確定性變量的選擇上，筆者分別選取了我國貿易政策不確定性和美國貿易政策不確定性。雖然近年來中美經貿摩擦經歷多次升級和多次緩和的復雜過程，我國貿易政策不確定性變量和美國貿易政策不確定性變量存在一定的相關性，但是我國貿易政策不確定性變量和美國貿易政策不確定性變量對我國金融市場的影響機制存在差異。我國貿易政策不確定性變量對我國金融市場的影響以直接作用為主，而美國貿易政策不確定性變量對我國金融市場的影響以溢出效應為主，因此，筆者分別將我國貿易政策不確定性和美國貿易政策不確定性變量納入考慮范疇。在中美貿易政策不確定性變量的選取上，筆者主要采用了Baker等[12]公布的我國和美國貿易政策不確定性指數，該指數分別是基于我國和美國國內主流報紙新聞，通過提取這些報紙新聞中關于貿易、不確定性等關鍵詞頻計算后標準化得到的指數。2005年1月～2019年6月，我國貿易政策不確定性的均值為1.357、標準差為1.977，美國貿易政策不確定性的均值為1.083、標準差為1.813。