解剖農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)形成因素及優(yōu)化機(jī)制

　　在上市公司中，資本結(jié)構(gòu)是公司運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，就目前現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理情況大有存在，這對(duì)公司的發(fā)展非常不利。資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司的利益需求，對(duì)公司的獲利情況及生存發(fā)展影響極大。農(nóng)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中作為基礎(chǔ)地位，是推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的重要渠道，因此，農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理更是非常重要。本文首先分析農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素，剖析資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效及治理相關(guān)的關(guān)系，并提出優(yōu)化措施，推動(dòng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展。

　　關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司,資本結(jié)構(gòu),農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化

　　(一)本文研究的背景和意義

　　農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“母體產(chǎn)業(yè)”，是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，關(guān)系著國(guó)家，社會(huì)經(jīng)濟(jì)和政治的穩(wěn)定。近幾年來(lái)，農(nóng)民,農(nóng)村，農(nóng)業(yè)的問(wèn)題越來(lái)越突出，并且已經(jīng)作為國(guó)務(wù)院工作的重中之重。2015年2月1日，中共中央、國(guó)務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于加大改革創(chuàng)新力度加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的若干意見(jiàn)》，文件圍繞建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式促進(jìn)農(nóng)民增收，加大惠農(nóng)政策力度城鄉(xiāng)發(fā)展一體化，深入推進(jìn)新農(nóng)村建設(shè)增添農(nóng)村發(fā)展活力，全面深化農(nóng)村改革，做好“三農(nóng)”工作，加強(qiáng)農(nóng)村法治建設(shè)，進(jìn)一步推動(dòng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代化方向發(fā)展。這些“一號(hào)文件”的最終目的都是增加農(nóng)民收入、促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展、發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。

　　然而由于種種原因，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中并未發(fā)揮其應(yīng)有的推動(dòng)作用，農(nóng)業(yè)上市公司不僅在數(shù)量上與農(nóng)業(yè)的重要地位極不相稱，而且在質(zhì)量上也令人堪憂。這些問(wèn)題導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，其中一個(gè)重要因素就是公司治理結(jié)構(gòu)不合理。而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)卻對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的合理性具有一定的制約作用。因此農(nóng)業(yè)上市公司究竟該如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為亟需迫切解決的問(wèn)題。

　　(二)文獻(xiàn)綜述

　　針對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外已有相當(dāng)一部分專家和學(xué)者在這一方面取得了顯著的理論成果。沈潔(2013)在《中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究》中首次在考慮股權(quán)分置改革的情況下研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素,對(duì)于股改前后發(fā)生變化的因素提出不同的研究假設(shè),利用股權(quán)分置改革前后的數(shù)據(jù)分別研究影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素,對(duì)比出差異,得出新的結(jié)論,彌補(bǔ)了現(xiàn)有文獻(xiàn)的空白。同時(shí),既有利于指導(dǎo)我國(guó)上市公司如何選擇和調(diào)整資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化,也能對(duì)國(guó)家相關(guān)部門(mén)考察股權(quán)分置改革對(duì)于企業(yè)融資效率的影響提出實(shí)證證據(jù),有利于其制定和完善資本市場(chǎng)相關(guān)政策。

　　余景選(2011)在《中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究》中從各個(gè)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的比較分析，提出來(lái)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)。為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，農(nóng)業(yè)上市公司需要強(qiáng)化理財(cái)意識(shí)，提高公司的績(jī)效，還需要防范風(fēng)險(xiǎn)，適度負(fù)債，并需要優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)。錢(qián)庸，宋英慧(2011)在《淺析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素》中主要從公司規(guī)模，成長(zhǎng)性，盈利能力，資產(chǎn)抵押價(jià)值和短期償債能力 5 個(gè)方面，探討影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素及其作用方向與影響程度。

　　陳夏箐，李彤，程樹(shù)峰(2012)在《上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析》中分析了我國(guó)上市公司融資的特點(diǎn)，上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理所造成的后果，提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要考慮各方面的因素，依據(jù)我國(guó)上市公司資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，在可選擇的籌資方式下，選擇最佳的資本結(jié)構(gòu)，以降低企業(yè)的籌資成本。李月霞在《經(jīng)濟(jì)周期對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響研究》一文中分析經(jīng)濟(jì)周期對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響,探尋不同經(jīng)濟(jì)周期階段最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，并且建立了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整模型。這一研究不但能試圖豐富資本結(jié)構(gòu)理論,而且能為我國(guó)上市公司在不同經(jīng)濟(jì)周期階段選擇合理的資本機(jī)構(gòu)提供參考。

　　(三)研究的主要內(nèi)容和方法

　　本文采用規(guī)范分析的方法及文獻(xiàn)研究法，將理論與實(shí)際相結(jié)合，先闡述我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)狀況，再分析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，從而指出我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題并提出相應(yīng)的改善措施。

　　本文主要分為六個(gè)部分：

　　第一部分(引言)說(shuō)明論文選題的背景和意義，及文獻(xiàn)綜述。

　　第二部分(第一章)介紹相關(guān)的概念，理論基礎(chǔ)。

　　第三部分(第二章)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征、現(xiàn)狀。

　　第四部分(第三章)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的存在問(wèn)題及影響因素。

　　第五部分(第四章)完善農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策。

　　第六部分(總結(jié)) 對(duì)全文進(jìn)行總結(jié)。

　　一、資本結(jié)構(gòu)的概述與理論基礎(chǔ)

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的概述

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)便是使股東財(cái)富最大化或者股價(jià)最大的資本結(jié)構(gòu)，也就是使資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成比例，即股權(quán)資本和債權(quán)資本的比例結(jié)構(gòu)。它不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本;狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本的比例關(guān)系。

　　資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的核心問(wèn)題，企業(yè)融資方式常見(jiàn)的有：債務(wù)融資、股權(quán)融資和留存收益轉(zhuǎn)增資本。企業(yè)通過(guò)債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)具有雙重作用，一方面可以發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，另一方面可能給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。

　　從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但是由于資本結(jié)構(gòu)所受到的影響因素都是變量，因而最佳資本結(jié)構(gòu)因時(shí)而異，同時(shí)由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，想要時(shí)刻保持企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是非常困難的。因此在實(shí)踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)所確立的資本結(jié)構(gòu)。

　　(二) 資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)

　　1.代理成本理論

　　該理論認(rèn)為，公司債務(wù)的違約成本是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù);隨著公司債務(wù)資本的增加，債券人的監(jiān)督成本會(huì)隨之提升，債權(quán)人就會(huì)要求更高的利率。最終由股東承擔(dān)該代理成本，公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比率過(guò)高則會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值降低。即該理論認(rèn)為債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東價(jià)值。

　　2.非對(duì)稱信息理論

　　Ross,StephenA(1977)將不對(duì)稱信息理論引入了資本結(jié)構(gòu)分析。他假定公司的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)部信息僅被公司內(nèi)部的管理層掌握，外部投資者想要評(píng)價(jià)公司價(jià)值只能以管理層傳遞的信息為基礎(chǔ)，而公司選擇的資本結(jié)構(gòu)正是內(nèi)部信息傳遞給市場(chǎng)的一個(gè)信號(hào)。當(dāng)公司發(fā)展前景比較好時(shí)，一般都會(huì)選擇負(fù)債方式籌集資本;相反，當(dāng)公司前景不好或風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，則會(huì)選擇發(fā)行股票籌集資本。所以，該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率的上升是一個(gè)積極的信號(hào)，它表示公司管理層對(duì)公司未來(lái)收益有較高的預(yù)期，有利于公司價(jià)值的提高。

　　3.控制權(quán)理論

　　Haris和Raviv以融資契約的不完全性為研究起點(diǎn)，認(rèn)為股權(quán)融資和債券融資之間更重要的區(qū)別在于兩者之間剩余控制權(quán)的不同，而不僅僅在于資本回收方式和收益分配的不同。在模型中分為了三種情況：如果公司只發(fā)行不帶有投票權(quán)的優(yōu)先股或債券，則企業(yè)家擁有剩余控制權(quán);如果公司只發(fā)行帶有投票權(quán)的股票，則投資者掌握剩余控制權(quán);如果公司破產(chǎn)，那么剩余控制權(quán)由債權(quán)人掌握。模型證明：當(dāng)公司預(yù)測(cè)到有不利的收益信息時(shí)，企業(yè)選擇將控制權(quán)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人是最優(yōu)的決策。因此，最優(yōu)負(fù)債比例是在該負(fù)債水平上將會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)，企業(yè)選擇將控制權(quán)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人掌握的負(fù)債水平。

　　4.優(yōu)序融資理論

　　優(yōu)序優(yōu)序融資理論是由S.C.Myers和N.S.Majluf提出的，該理論是以非對(duì)稱信息理論為基礎(chǔ)，考慮了交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而公司融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資的先后順序進(jìn)行。

　　二、我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

　　(一)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)失衡，內(nèi)源融資低于外源融資

　　研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)存在以下問(wèn)題，就2013年我國(guó)各行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)上市公司內(nèi)部融資比例最高的采掘業(yè)也就僅占總資金來(lái)源的21.92%，最低的比例僅為0.95%，而對(duì)于我國(guó)的農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)源融資僅為0.95億元，占資金總來(lái)源的4.71%，這就表明我國(guó)上市公司主要是靠外部融資進(jìn)行籌資。根據(jù)優(yōu)序融資理論我們可以知道，企業(yè)選擇融資方式的順序一般是先考慮內(nèi)部融資，也就是通過(guò)留存收益籌資，其次考慮債務(wù)融資，最后才是外部融資。而我國(guó)上市公司的融資情況卻恰恰相反。事實(shí)上，大量的外部融資對(duì)公司的發(fā)展并不利，這不僅會(huì)增加企業(yè)的融資成本，也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二) 股權(quán)融資偏好導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較低

　　通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)：除了金融保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，達(dá)到92.83%外，其他還有的資產(chǎn)負(fù)債率都基本偏低，多在50%甚至更少，這些都是由于我國(guó)上市公司偏好于股權(quán)融資、輕視債券融資引起的。從表2.2我們也可以看出，就2012年以前我國(guó)上市公司股權(quán)融資比例一直很高，可高達(dá)71.88%，等到2013年債券融資比例才有所回升，達(dá)到65.93%，然而其他國(guó)家股權(quán)融資占外部融資的平均比重都沒(méi)有超過(guò)35%。由于外部融資和股權(quán)融資比例過(guò)高，致使上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，這在一定程度上會(huì)加大企業(yè)融資成本，而且還可能會(huì)妨礙企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　(三) 短期負(fù)債占負(fù)債總額的比例較高

　　大部分上市公司負(fù)債融資中的主要部分都是短期借款融資，短期借款大多都達(dá)到45%以上，并且農(nóng)林牧漁行業(yè)流動(dòng)比率達(dá)到46.38%，這表明公司流動(dòng)資金嚴(yán)重不足，公司需要使用短期借款來(lái)保證公司的正常運(yùn)營(yíng)。過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債將會(huì)增加公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，比如金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)公司將要面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題還是比較明顯的，這與我國(guó)特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程有著緊密的關(guān)系，單純靠西方資本結(jié)構(gòu)理論研究的成果來(lái)優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)是不科學(xué)的，因而，系統(tǒng)研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)，建立適用于我國(guó)現(xiàn)實(shí)的研究框架，具有理論和現(xiàn)實(shí)的雙重意義。從理論指導(dǎo)實(shí)踐的角度來(lái)看，研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，有利于改進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況，進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)融資行為，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，完善資本市場(chǎng)，進(jìn)而提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源配置效率。

　　三、我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)形成原因

　　(一)農(nóng)業(yè)上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不高,盈利水平較低

　　農(nóng)業(yè)上市公司如此低的盈利狀態(tài)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),導(dǎo)致了公司的留存收益不高,內(nèi)部積累不多,公司的內(nèi)源融資數(shù)額很低,而且也限制了公司的長(zhǎng)期負(fù)債規(guī)模及公司債券的發(fā)行。整個(gè)農(nóng)業(yè)上市公司中沒(méi)有持續(xù)績(jī)優(yōu)的高成長(zhǎng)公司,盡管畜牧業(yè)的凈資產(chǎn)收益率要高于農(nóng)業(yè)平均值3090以上,但是畜牧業(yè)來(lái)自環(huán)境的影響比較大,附加值較低,整個(gè)農(nóng)業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率每年逐漸下降,經(jīng)營(yíng)效益每況愈下,前景不容樂(lè)觀。照此下去,不僅農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)源融資越來(lái)越少,而且還直接限制了舉債的能力和負(fù)債的額度,長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券將成為更難運(yùn)用的籌資方式,公司對(duì)短期借款的依賴程度更高,照此下去資本結(jié)構(gòu)將更畸型。

　　(二)證券市場(chǎng)不夠完善,債券市場(chǎng)門(mén)檻較高

　　目前我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)活躍規(guī)范了很多,但是相對(duì)于西方國(guó)家來(lái)說(shuō)仍有不足,我國(guó)市場(chǎng)上債券品種少,流動(dòng)性差,而且國(guó)家對(duì)債券市場(chǎng)的限制較多,對(duì)發(fā)行債券的額度也有嚴(yán)格控制,對(duì)發(fā)行債券主體條件、資金的投向和債券利率等方面會(huì)嚴(yán)格限制。這些規(guī)定,提高了公司發(fā)行債券的門(mén)檻,加大了發(fā)行債券的難度,使通過(guò)債券融資的機(jī)會(huì)非常小,同時(shí)又打擊了發(fā)行的積極性,使公司不愿意發(fā)行公司債券。農(nóng)業(yè)上市公司在整個(gè)上市公司群體中,其盈利水平普遍較低,從而造成其發(fā)行公司債券融資更加困難,客觀上也迫使企業(yè)很少選擇債券融資,農(nóng)業(yè)上市公司較難獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。

　　(三)農(nóng)業(yè)上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不高

　　農(nóng)業(yè)上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不高,盈利水平較低,因而股票融資方式是資金成本比較高的一種籌資方式。在我國(guó),雖然暫未開(kāi)通資本利得稅,但是現(xiàn)金股利的發(fā)放必然需要股東支付個(gè)人所得稅,加重了個(gè)人的稅收負(fù)擔(dān),再說(shuō)公司基于現(xiàn)金流的考慮,發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)導(dǎo)致資金短缺,不利于公司的持久發(fā)展,因而公司較少選擇發(fā)放現(xiàn)金股利而選擇了發(fā)放股票股利或者不進(jìn)行股利分配。股票融資方式獲得的資金公司具有長(zhǎng)期使用且不需還本的特點(diǎn),而股利又較少發(fā)放,這樣就導(dǎo)致了股票籌資方式的實(shí)際資本成本并不高,成為了很多公司融資的首選方式。這也是目前農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低的一個(gè)原因。

　　(四)金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)管理能力不強(qiáng)

　　從金融機(jī)構(gòu)角度來(lái)看,目前,我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力普遍不高,趨利避害的意識(shí)較強(qiáng),降低債務(wù)的最優(yōu)供給,增加約束條款,大多數(shù)銀行都盡量避免發(fā)放長(zhǎng)期貸款。這是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于改革探索階段,資本市場(chǎng)資金利率的波動(dòng)大,國(guó)家頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,存貸款基準(zhǔn)利率,長(zhǎng)期貸款比短期貸款面臨的不確定影響因素要多很多,形成未來(lái)不良貸款的可能性要高,風(fēng)險(xiǎn)不好把握和控制,權(quán)責(zé)利更難到位,這樣銀行都盡量避免發(fā)放長(zhǎng)期貸款,無(wú)形中就加大了上市公司獲得長(zhǎng)期貸款的難度,致使短期流動(dòng)資金貸款成為農(nóng)業(yè)上市公司解決資金短缺的最直接的方式,很多公司甚至短貸長(zhǎng)用,這樣造成流動(dòng)負(fù)債更偏高,長(zhǎng)期負(fù)債更偏低。

　　(五)債權(quán)債務(wù)雙方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡使得企業(yè)最優(yōu)負(fù)債難以達(dá)到

　　公司經(jīng)營(yíng)者或股東因?yàn)閾?dān)心高負(fù)債引發(fā)的破產(chǎn)成本而降低了負(fù)債的使用,通常相對(duì)較高負(fù)債水平下對(duì)大量現(xiàn)金流債權(quán)人具有強(qiáng)制請(qǐng)求權(quán),就會(huì)使經(jīng)營(yíng)者或股東要求公司保持一個(gè)相對(duì)較低的負(fù)債水平,從而更多的考慮利用外部股權(quán)進(jìn)行融資。同樣,作為債務(wù)資金的提供者,債權(quán)人基于同樣的風(fēng)險(xiǎn)厭惡,對(duì)于高負(fù)債引發(fā)的企業(yè)可能的違約擔(dān)心,這樣就促使他們監(jiān)控企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和違約風(fēng)險(xiǎn),而債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致債權(quán)人對(duì)貸款的定量配給和安全擔(dān)保,這是使企業(yè)難以達(dá)到理想的最優(yōu)債務(wù)水平的另一個(gè)原因。

　　四、完善農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策

　　由上述的論證得出，農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo),是在公司治理理念的指引下,作為進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的落腳點(diǎn), 合理的資本結(jié)構(gòu)能促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的良勝循環(huán),實(shí)現(xiàn)資本增值,增加所有者的財(cái)富,使公司的價(jià)值不斷增大。我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在著一定的信號(hào)傳遞效應(yīng)，這就要求公司的管理層充分的利用好鼓勵(lì)政策的信號(hào)傳遞功能，制定出最適合本公司發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)，選擇最優(yōu)的資本機(jī)構(gòu)，在提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)公司盈利水平的最大化。針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)以及存在的原因，并綜合我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，提出以下優(yōu)化和完善資本結(jié)構(gòu)建議及措施：

　　(一)積極參與債券市場(chǎng),提高債券融資比例

　　債券市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展程度的重要標(biāo)志,成熟的債券市場(chǎng)在股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí),能夠發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。而這種作用也正順應(yīng)了當(dāng)前市場(chǎng)新的環(huán)境下債券市場(chǎng)發(fā)展的新要求。但政府緊縮銀根,股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí),市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大改變,債券市場(chǎng)的作用就凸顯出來(lái)。發(fā)行公司債的優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

　　(1)對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司來(lái)說(shuō),相比股權(quán)融資來(lái)說(shuō),債務(wù)融資在程序上更快捷,成功率更高。

　　(2)債券融資相比于銀行貸款成本更低,并且債券融資在期限上,多以中長(zhǎng)期為主,融資規(guī)模較大。公司要根據(jù)自己的資產(chǎn)規(guī)模、融資目的、需用期限等因素設(shè)置合適的債券品種,推進(jìn)公司債券上市流通。公司如果能通過(guò)債券市場(chǎng)融資,就能緩解短借長(zhǎng)用的現(xiàn)象,此外還要結(jié)合其他的融資渠道,比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資,因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券同時(shí)具有債權(quán)和股權(quán)的特性,這樣能很好地調(diào)節(jié)公司的財(cái)務(wù)杠桿,優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

　　(二)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率尤其是長(zhǎng)期負(fù)債比例

　　農(nóng)業(yè)類上市公司主營(yíng)的農(nóng)產(chǎn)品往往具有生產(chǎn)周期長(zhǎng)、投資回收期長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，為了提高產(chǎn)品質(zhì)量和凝聚核心競(jìng)爭(zhēng)力，必須獲得長(zhǎng)期貸款才能與之適應(yīng)。中國(guó)農(nóng)針對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中短期負(fù)債占有很大比例而長(zhǎng)期負(fù)債比例較低的具體情況,對(duì)其優(yōu)化主要從適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率尤其是長(zhǎng)期負(fù)債比例。

　　對(duì)于盈利高的企業(yè)采用高負(fù)債率,可以發(fā)揮稅收擋板的作用,產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng),但過(guò)高的負(fù)債比例一旦超出企業(yè)可承受的范圍,若投資不當(dāng)陷入虧損境地,就會(huì)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境,甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)大部分農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率都在50%以下,資金鏈普遍比較緊張,適度提高企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比例有利于農(nóng)業(yè)上市公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。目前造成我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司長(zhǎng)期融資比例較低的原因主要是因?yàn)槿谫Y渠道較單一,能夠獲得長(zhǎng)期資金的途徑比較少,長(zhǎng)期融資金額有限。要解決長(zhǎng)期融資困難,應(yīng)該拓寬融資渠道,發(fā)展債券市場(chǎng),引入海外投資基金,或引入農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)投資信托基金。

　　(三)提高公司的盈利水平

　　由于自身?xiàng)l件的約束，農(nóng)業(yè)上市公司在發(fā)展規(guī)模與盈利水平方面與其他行業(yè)企業(yè)都存在很大差距，這也間接的影響了農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的能力。因此，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該運(yùn)用高新科技，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，形成品牌優(yōu)勢(shì)，不斷提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，取得企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，同時(shí)企業(yè)應(yīng)該合理配置資源，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，控制成本，降低能耗，增加利潤(rùn)，不斷提高盈利水平和抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，通過(guò)自身積累的增強(qiáng)，保證企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)源融資時(shí)具有充足的資金來(lái)源。另一方面，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得以提升，也就為企業(yè)在借債經(jīng)營(yíng)時(shí)創(chuàng)造了良好的信譽(yù)保證，進(jìn)一步增強(qiáng)了農(nóng)業(yè)上市公司的舉債能力。

　　(四)擴(kuò)大流通股比例，保護(hù)中小股東權(quán)益

　　我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流通股的持有者大部分是中小投資者，中小投資者所擁有的股份數(shù)量比例卻小，導(dǎo)致難以發(fā)揮在公司治理中對(duì)經(jīng)營(yíng)者和大股東的監(jiān)督作用，這就使得中小股東的權(quán)益經(jīng)常會(huì)受到損失，因此我國(guó)應(yīng)保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益不受損失。第一、加快股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，第二、適當(dāng)引入非國(guó)有股權(quán)，比如引入自然人股權(quán)和其他社會(huì)法人股豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)，第三、將中小股東“用手投票”的權(quán)利落到實(shí)處，從而有利于提高企業(yè)價(jià)值。通過(guò)以上措施來(lái)逐步完善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于強(qiáng)化公司管理者的股權(quán)融資成本意識(shí)和負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿意識(shí)，促使公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更加有成效。

　　五、結(jié)論

　　本文通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的簡(jiǎn)單研究，提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策。

　　第一，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn)：(1)內(nèi)源融資低于外源融資，有些公司幾乎完全依賴于外部融資;(2)我國(guó)上市公司具有典型的輕債券融資重股權(quán)融資的現(xiàn)象，過(guò)多的股權(quán)融資使得資產(chǎn)負(fù)債率偏低;(3)資產(chǎn)負(fù)債率要明顯低，流動(dòng)負(fù)債水平偏高，給企業(yè)帶來(lái)較大的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);(4)企業(yè)負(fù)債中，銀行短期貸款比重較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　第二，影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：(1)宏觀因素，主要包括行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期、政策及法律法規(guī)的調(diào)整、資本市場(chǎng)不完善;(2)微觀因素，主要有公司經(jīng)營(yíng)狀況、公司財(cái)務(wù)狀況和信用狀況、公司的成長(zhǎng)性、股東結(jié)構(gòu)、公司投資者及管理者因素以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　第三，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在理論上是存在的，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化既需要發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，同時(shí)也需要公司內(nèi)部管理制度的進(jìn)一步完善和財(cái)務(wù)指標(biāo)的進(jìn)一步改進(jìn)。

　　第四，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，應(yīng)努力發(fā)展債券市場(chǎng)，好讓企業(yè)充分發(fā)揮債券融資的優(yōu)勢(shì)。

　　第五，規(guī)范管理者的代理行為，充分保障股東和債權(quán)人的權(quán)益，以更好的經(jīng)營(yíng)企業(yè)。

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