一、研究背景

隨著國內(nèi)外市場的不斷開拓與壯大，企業(yè)面臨的風險越來越大，企業(yè)的風險應(yīng)對及承受能力制約著企業(yè)的長遠發(fā)展。企業(yè)風險從投資者的角度可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，從企業(yè)籌資者的角度可分為經(jīng)營風險和財務(wù)風險。本文以籌資者運營公司本身的角度出發(fā)，僅考慮公司的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。提高公司的風險承受能力可以通過風險管理來降低風險，還可以通過改善公司治理結(jié)構(gòu)得以實現(xiàn)。本文重點關(guān)注在董事會中具有財務(wù)背景的獨立董事的履職效力。為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，中國證監(jiān)會于2001年發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》，要求上市公司獨立董事中至少有一名會計專業(yè)人士。一般情況下，有財務(wù)背景的獨立董事可以發(fā)揮兩方面的作用：一是加強對管理層的監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)財務(wù)報告欺詐行為，保證會計信息真實性；二是為公司制定長遠戰(zhàn)略提供決策支持，提高公司的風險承受能力。

然而財務(wù)背景的獨立董事的實施效果如何呢？國內(nèi)外許多學者已對財務(wù)背景的獨立董事與會計信息質(zhì)量、盈余管理的相關(guān)性做了實證研究，但是國內(nèi)外針對有財務(wù)背景的獨立董事與公司風險的相關(guān)性研究的相關(guān)文獻并不多。例如Bryan等（2004）發(fā)現(xiàn)有財務(wù)背景的獨立董事作為審計委員會成員時，公司具有更少的應(yīng)計額高估，即風險管理水平顯著提升。Burak等（2008）認為，具有財務(wù)背景的獨立董事對于公司經(jīng)營風險的降低不一定會產(chǎn)生積極作用，反而有可能增加公司的經(jīng)營風險，如獨立董事對于將資金投放于收益率較低項目而未能起到有力的監(jiān)管作用。向銳（2008）發(fā)現(xiàn)會計專家型財務(wù)獨立董事和金融型財務(wù)獨立董事能夠降低公司經(jīng)營風險，而會計型財務(wù)獨立董事和監(jiān)管型財務(wù)獨立董事與公司經(jīng)營風險并無相關(guān)性。

陸宇建等（2009）發(fā)現(xiàn)有財務(wù)背景的獨立董事尚未在提高上市公司財務(wù)報告質(zhì)量方面表現(xiàn)出顯著作用，但在改善上市公司資產(chǎn)管理水平和風險管理水平方面呈現(xiàn)了一定的效力。本文將對有財務(wù)背景的獨立董事與公司風險承受能力的相關(guān)性進行了實證研究，以明確現(xiàn)階段我國上市公司中財務(wù)背景的獨立董事是否影響公司風險承受能力，為提高上市公司風險承受能力提供理論依據(jù)。

二、研究假設(shè)

在成熟的資本市場上，獨立董事已成為上市公司的主要監(jiān)督主體，獨立董事履行監(jiān)督職責主要受其自身因素的影響，包括個人經(jīng)驗、教育及培訓背景、專業(yè)知識、人格特征等。上市公司獨立董事與執(zhí)行董事在信息獲取能力方面的替代程度在很大程度上決定了上市公司的治理效率，具有財務(wù)背景的獨立董事對公司的風險承受能力將產(chǎn)生重大影響。本文提出假設(shè)1：具有CPA資格、高級會計師和高級經(jīng)濟師等相關(guān)職稱的獨立董事，將有助于提高公司的財務(wù)風險承受能力。

獨立董事自身的知識結(jié)構(gòu)和專業(yè)背景是其能否有效發(fā)揮監(jiān)督職能的重要影響因素，而具有CPA資格、高級會計師和高級經(jīng)濟師等職稱，可以在很大程度上代表其具備相關(guān)財務(wù)背景。董事會通常負責監(jiān)督公司，包括企業(yè)控制和問責機制，董事會應(yīng)當確保企業(yè)設(shè)有充分的內(nèi)部控制系統(tǒng)和風險管理系統(tǒng)。基于此，筆者認為具備財務(wù)背景的獨立董事對于公司財務(wù)風險管理能力將產(chǎn)生有利影響。本文在后續(xù)處理中，將以財務(wù)杠桿作為衡量財務(wù)風險管理水平的代理變量。由此推出假設(shè)2：具有CPA資格、高級會計師和高級經(jīng)濟師等相關(guān)職稱的獨立董事，將有助于提高公司的經(jīng)營風險承受能力。

獨立董事的職責可以分為四種不同的角色，即戰(zhàn)略角色、監(jiān)督或績效角色、風險角色和人事管理角色。其中，風險管理角色是獨立董事的主要職責之一，獨立董事應(yīng)對公司的總體風險承擔監(jiān)督職能，包括財務(wù)風險和經(jīng)營風險等。獨立董事對公司的風險敞口承擔管理責任。基于此，筆者認為具有財務(wù)背景的獨立董事將對公司經(jīng)營風險管理能力產(chǎn)生有利影響，本文在后續(xù)處理中將以經(jīng)營杠桿作為經(jīng)營風險的代理變量。

三、研究設(shè)計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取了2010年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司作為研究樣本，最后共得到2180家公司。本文的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的中國股票上市公司數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和色諾芬數(shù)據(jù)庫（CCER）。樣本的啞變量數(shù)據(jù)是筆者通過閱讀報表信息及統(tǒng)計數(shù)據(jù)手工整理所得。本文采用SPSS18.0統(tǒng)計軟件對樣本數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析。

2.模型設(shè)計與變量定義。構(gòu)建的Logistic回歸模型如下：ACCT=鄣0+鄣1DOL+鄣2DFL+鄣3LEV+鄣4DTL+?其中，各變量的具體說明見表1。（1）對于被解釋變量———獨立董事的專業(yè)素質(zhì)背景，筆者通過構(gòu)建啞變量的方式進行度量，在數(shù)據(jù)處理過程中，筆者對樣本數(shù)據(jù)進行了一一檢驗，共得到取值為1的啞變量511個，取值為0的啞變量1669個。（2）對于解釋變量———樣本的財務(wù)風險管理能力和經(jīng)營風險管理能力，筆者以DOL和DFL為代理變量。當樣本公司的財務(wù)風險管理能力和經(jīng)營風險管理能力上升時，其財務(wù)風險水平和經(jīng)營風險水平將下降，即DOL和DFL將下降。（3）控制變量的選擇。已有相關(guān)研究表明，公司的資產(chǎn)負債率會對公司的風險管理能力產(chǎn)生重大影響，因此本文將樣本公司的資產(chǎn)負債率作為控制變量。

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計。表2的統(tǒng)計結(jié)果證明：財務(wù)杠桿的均值和中位數(shù)分別為1.215和1.117；經(jīng)營杠桿的均值和中位數(shù)分別為1.788和1.726；總體杠桿的均值和中位數(shù)分別為2.144和2.037。說明樣本公司的財務(wù)風險和經(jīng)營風險比較集中，普遍風險較高。進一步地說，樣本公司中具有財務(wù)背景的獨立董事的均值和中位數(shù)分別為0.261和0.000，說明樣本公司中大部分是沒有財務(wù)背景的獨立董事，獨立董事的構(gòu)成復(fù)雜，平均只有26%的上市公司的獨立董事具有財務(wù)背景。

2.回歸分析。從表3中可以看出：（1）模型系數(shù)α2的顯著性水平為0.011，在置信水平0.05下顯著，通過了檢驗，因此假設(shè)1成立。更進一步的α2系數(shù)回歸結(jié)果為-0.054，即樣本公司的董事會成員中有財務(wù)背景的獨立董事與財務(wù)杠桿系數(shù)間呈負相關(guān)關(guān)系，公司董事會成員中擁有財務(wù)背景的獨立董事的增加將提高公司的財務(wù)風險管理能力。（2）模型系數(shù)α1的顯著性水平為0.584，未能通過檢驗，因此假設(shè)H1b不成立。即樣本公司的董事會成員中有財務(wù)背景的獨立董事與經(jīng)營杠桿系數(shù)間沒有相關(guān)性，公司董事會成員中擁有財務(wù)背景的獨立董事的增加對提高公司的經(jīng)營風險管理能力的提高沒有顯著的幫助。（3）模型系數(shù)α3的顯著性水平為0.001，在置信水平0.001下顯著，通過了檢驗。更進一步的α2系數(shù)回歸結(jié)果為-0.224，即樣本公司的董事會成員中有財務(wù)背景的獨立董事與資產(chǎn)負債率間呈負相關(guān)關(guān)系，公司的資產(chǎn)負債率將對風險管理能力產(chǎn)生重大影響。