（一）代理成本假說與企業(yè)投資行為

1.投資不足問題

1977年，Myers指出公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)能減少源于資產(chǎn)替代和投資不足問題的代理成本，也就是說債權(quán)人享有大部分的收益在一個(gè)投資項(xiàng)目中，而股東并不能獲取最低的回報(bào)，及時(shí)該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值，股東也拒絕收益，這就是投資不足問題。如果縮短企業(yè)債務(wù)的期限，于是給了貸款者和企業(yè)重新簽訂契約的機(jī)會(huì)，就能夠減輕投資不足問題。在債務(wù)融資的情況下，企業(yè)投資的項(xiàng)目可能不全都是凈現(xiàn)值大于0的，所以當(dāng)債務(wù)比率高的時(shí)候，剩余收益很低的同時(shí)，只可能是債權(quán)人收益了。企業(yè)不愿意這樣，于是減少了未來投資機(jī)會(huì)，于是最終企業(yè)價(jià)值減少了。這就使得投資不足問題越發(fā)嚴(yán)重了。此時(shí)若縮短債務(wù)期限結(jié)構(gòu)就能緩解此問題，因?yàn)閭鶆?wù)期限越短，則原有債權(quán)人無法分享到新項(xiàng)目的收益，股東的投資共計(jì)所受的影響不大，這就導(dǎo)致了更多的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。Myers還指出債務(wù)期限和資產(chǎn)期限相匹配的話也可以緩和投資不足問題。

2.資產(chǎn)替代問題

1976年，Jensen和Meckling指出，當(dāng)存在現(xiàn)金流較多的情況是，企業(yè)負(fù)債，在債權(quán)人固定求償機(jī)制以及股東有限責(zé)任機(jī)制下，在這種情況下，股東比較偏好于投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目，這就是資產(chǎn)替代行為。縮短債務(wù)期限有利于減少企業(yè)現(xiàn)金流量，因?yàn)槎唐趥鶆?wù)的價(jià)值對(duì)企業(yè)價(jià)值放映不敏感，而且定期還需要還本付息。長(zhǎng)期債務(wù)的治理效益沒有短期債務(wù)有效率。因此縮短債務(wù)期限結(jié)構(gòu)能緩解資產(chǎn)替代問題。

3.過度投資問題

1976年，Jensen指出，為了抑制管理者的過度投資，企業(yè)可以采取縮短債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的方法。當(dāng)企業(yè)自有現(xiàn)金流量較多時(shí)，管理者為了自己獲取更多的利益，會(huì)剝削股東的利益，投資于非盈利的項(xiàng)目，該項(xiàng)目就是說凈現(xiàn)值小于零，這就過度投資行為。如果想要抑制管理者的過度投資行為，可以增加短期負(fù)債。縮短債務(wù)期限可以減少企業(yè)的現(xiàn)金流量。但是另一方面，也增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是這樣能更加激勵(lì)管理者做出更有效的投資決策。

（二）股東-債權(quán)人沖突與企業(yè)投資行為

當(dāng)企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債時(shí)，一個(gè)能夠最大化企業(yè)價(jià)值的投資決策卻不能同時(shí)最大化股東財(cái)富和債權(quán)人財(cái)富，通過這種現(xiàn)象他們認(rèn)為這是因?yàn)楣蓶|與債權(quán)人對(duì)收益不確定性不同的兩個(gè)項(xiàng)目的不同偏好。也就是說，股東偏好收益不確定性較大的項(xiàng)目，而債權(quán)人偏好收益不確定較小比較穩(wěn)定的項(xiàng)目。總體上來說，如果股東/經(jīng)理在獲取債務(wù)人的資金以后，在這種情況下，在債權(quán)人不知情而做出損害債權(quán)人利益的投資角色，這時(shí)，無論是資產(chǎn)替代效應(yīng)，還是投資不足效應(yīng)都應(yīng)來自于股東/經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)。其一要不投資于減少債權(quán)人收益的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，要不放棄對(duì)債權(quán)人有利的低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資。所以，無論是第一種情況，還是第二種情況，這都是使負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值降低。、某種角度來說，股東/債權(quán)人沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響研究可以稱得上是資本結(jié)構(gòu)理論研究的“衍生物”，而且近年來的委托代理理論等在財(cái)務(wù)學(xué)的引入中就極大地推動(dòng)了該理論在學(xué)術(shù)界的發(fā)展與研究。2003年，Anderson、Mansi和Reeb提出股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響股東-債權(quán)人之間的利益沖突。這是因?yàn)榧易骞蓶|相對(duì)于其他持股股東來說會(huì)比較注重于企業(yè)的長(zhǎng)期生存能力和企業(yè)聲譽(yù)。因此，這種家族股東更加愿意更大化企業(yè)價(jià)值。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)股東-債權(quán)人沖突的大小也有影響，不同的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響也不同。

（三）股東——經(jīng)理人沖突與企業(yè)投資行為

1986年，Jensen提出，經(jīng)理們存在擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的動(dòng)機(jī)，這種動(dòng)機(jī)會(huì)促使經(jīng)理將閑置的資金投資于能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的非盈利項(xiàng)目，從而犧牲股東的利益來增加自己的財(cái)富，產(chǎn)生投資過度。負(fù)債可以減少這種過度投資行為，并且可以降低股東-經(jīng)理之間的代理成本，從而提高投資效率。在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下，債權(quán)人按照債務(wù)契約的規(guī)定獲取固定的利息收入，債權(quán)人不再擁有企業(yè)的剩余控制權(quán)，但是一旦企業(yè)破產(chǎn)的時(shí)候，債權(quán)人可以通過清算獲取企業(yè)的剩余索取權(quán)。所以，負(fù)債就從兩個(gè)方面降低了股東-經(jīng)理人沖突引起的代理成本。第一，負(fù)債本金與利息的支付可以減少可供經(jīng)理支配的現(xiàn)金，另一方面，負(fù)債使經(jīng)理面臨更多的監(jiān)控和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椋坏┢髽I(yè)不能夠按期償還債務(wù)，則公司的控制權(quán)將歸債權(quán)人所有，而且經(jīng)理也將喪失從企業(yè)獲得的各種利益。因此，一個(gè)無債或者債務(wù)很少的企業(yè)的經(jīng)理就可以在不影響自己的福利和權(quán)力的情況下減少股東的收益。這就得靠經(jīng)理自己根據(jù)企業(yè)的狀態(tài)調(diào)整好債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，是長(zhǎng)期債務(wù)還是短期債務(wù)對(duì)投資行為的影響也不是不同的。

負(fù)債的相機(jī)治理作用從另一個(gè)角度描述了負(fù)債融資中的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，也就是說，債務(wù)期限的長(zhǎng)短決定了負(fù)債代理成本，如果縮短債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以降低股東-經(jīng)理沖突引起的代理成本。債權(quán)人在公司治理中的租用也就可以顯示出來。1990年，Stulz提出，在不考慮負(fù)債代理成本的情況下，最優(yōu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以減少企業(yè)過度投資時(shí)給股東帶來的成本，并且這些政策還能感受每一時(shí)期現(xiàn)金流的分布及其凈現(xiàn)值的影響。