本文作者：潘菁 單位：安邦資產管理有限責任公司

金融市場運行主要由價格機制和金融制度兩部分組成，這種金融市場運行機制就決定了金融套利行為也主要有兩種類型，即價格套利和制度套利。本質上講，金融市場運行中的非均衡是與一定市場運行規律相違背的現象，而套利者正是利用這一現象而對違反市場定律的運用，但這種利用對恢復新的均衡也具有一定的意義。對于金融經濟中的金融套利行為，我們應該有一個辯證的態度。一方面，金融經濟中的金融套利行為對于促進現代金融經濟的發展具有一定的積極意義，即促進現代金融經濟的有效運行，為其提供必要條件。這個必要條件主要是在兩個意義上來表現的，一是對提高金融經濟的定價效率、制度效率、資源配置效率等都具有促進作用，有利于金融市場的流動性提升；二是基于金融市場流動性提升，金融經濟中的金融套利促進了金融市場的一體化和自由化發展，這對金融經濟的良性健康發展具有重要意義。

另一方面，金融經濟中的金融套利行為也具有消極意義，對于金融市場的健康發展具有負面作用，這主要表現為過度的金融套利不利于金融市場的穩定發展，金融套利行為擴大了金融市場的波動性，這種市場的波動也不利于宏觀金融市場的管理，也進一步增加了金融市場和金融系統的潛在風險，甚至這種金融風險還會誘發金融危機。因此，投資者和國家金融經濟管理者都應該充分認識到金融套利行為的兩重性，既要合理利用引導金融經濟中的金融套利行為，促使其正面作用的發展，來推進金融經濟的正常、健康運行，提高金融經濟發展的質量，還要充分估計和預測到金融經濟中的金融套利行為的消極影響，對金融經濟中的金融套利行為進行必要的監督和監控，預防其對金融市場和金融經濟的負面作用。

金融套利既是金融經濟學中的一個重要概念，也是現代金融經濟市場中的一種常見現象。投資者（包括個人和機構）通過在不同市場上同時進行投資活動，在尚未投入實際成本的情況下就能獲得無任何風險的利益。對金融經濟中的金融套利行為的種類劃分有多種視角。按照傳統視角來劃分套利行為的種類，可以有三種主要的金融套利方式：即跨期套利，這是一種以時間為標志的套利方式；跨市套利，這是一種以空間為標志的套利方式；跨商品套利，這是一種以商品為主要標志的套利方式。具體來講：跨期套利，這也是一種根據市場運行非均衡現象而進行的套利行為，即當某一種商品在不同的時期或不同的時間點上存在著不同的價格，有時這種價格差異還較大，投資者利用這種時間上的價格差異的機會進行套利，這種套利主要是依靠“低買高賣”的方式進行各種交易活動以獲取利益和利潤。當然，這里的不同時期的價格差異應該排除正常情況下出現的價格差異或調整。

這種跨期套利在大多數情況下是利用產品衍生品與產品所標的資產價格的不一致而進行。這種跨期套利也有一些特殊情況，比如有一些金融機構利用其較強的融資優勢，充分發揮這種優勢能力，通過高利房貸，或者是低吸融資等方式來獲取利益或利潤也都屬于在時間上的跨期套利。跨市套利，這種套利方式是通過在不同空間范圍內出現的不均衡而實現的套利，通常是在同一種商品由于其所處的市場情況發生變化而導致價格不一致，這種市場變化一般有市場制度、交易方式、政策環境、法律變化、市場環境等方面的變化。當同一種商品由于市場因素的變化而導致價格不一致時，個人、企業等投資者就會利用這種不均衡、不一致而在市場上以相對較低的市場價格買入，同時在價格較高的市場賣出，如此形成差價而套取利潤。跨商品套利，這種套利模式則是在商品之間出現的套取利益或利潤的情況，即當兩種或多種商品之間出現價格變動，但這些商品之間又存在著緊密的內在關聯。投資者利用這些相互關聯的商品之間的價格變動來獲取利益或利潤。

以上三種套利模式都存在著必要的條件，這就是市場中非均衡現象的發生，這是金融套利得以進行和實現的必要條件。也就是說，在一個市場運行處于均衡狀態的良性發展中，金融套利是難以實現的，金融市場上也不存在著金融套利的機會。然而，金融市場的完全均衡是一項非常嚴格的條件，它是一個非常全面的概念，這要求金融市場中的所有方面、各個因素之間全部能夠實現協調，才能實現金融市場的均衡。因此，現實的金融市場中出現非均衡是一種常見的狀態，甚至是一種主要的狀態，而出現絕對的均衡狀態則是一種偶然的、短期的狀態。而金融市場上的非均衡狀態又通常以價格的非均衡和制度的非均衡為主要表現形式。因此，金融市場的非均衡為金融套利提供了機會，金融經濟中的套利機會的存在說明可以進行各種金融套利行為。這樣一來，金融市場的金融套利行為則具有發生、存在的必然性和長期性。

金融經濟中的金融套利是一種常見的現象，但對這一行為卻不是可以任其隨意發展的，對金融經濟中的金融套利行為應該有科學的監督和監管，對金融經濟中的金融套利行為進行辨證的具體分析，科學對待其積極作用和消極作用，正確處理金融效率和金融市場穩定的關系，這是金融市場健康發展的一項重要工作。加強金融套利管理的基本思路有：

第一，著力推進金融市場的自由程度。在確保金融市場的穩定性的前提下不斷推進金融市場的自由性，提高金融市場的活力，逐步減少金融監管，建立有效的制度反饋機制，促進金融資金在市場內外的自由流動，充分發揮市場機制的作用，減少市場運行的成本，維護市場必要的、有效的競爭。

第二，大力加強金融市場的基礎建設。這主要指的是金融市場中的基礎設施建設，如高效的金融交易網絡和便捷的金融通訊手段，尤其要根據金融市場發展的需要不斷創設、更新金融交易網絡，盡最大可能地減少金融交易的時間，降低金融資金的流動，提高金融市場中金融交易的信息化速度。

第三，不斷提升金融參與者的整體素質。這首先要充分引進和吸收世界先進的金融管理理念，不斷培養既熟悉國際金融規則又了解中國金融現狀的金融工程人才，在加快金融理論建設和金融人才培養的同時進步和發展。同時，金融監管者對金融市場的監管也具有重要意義，最大限度地控制金融套利行為對金融市場的負面影響和作用，尤其要預防國際性的制度套利和宏觀性的價格套利對我國金融市場的穩定和金融業的健康發展可能造成的危害。因此，充分認識金融經濟中的金融套利的雙重性并對其進行積極的引導和監管是現代金融經濟健康發展所不可忽視的重要內容。