一、金融全球化下金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在矛盾與沖突

在金融全球化的過(guò)程中，隨著各國(guó)銀行制度與金融結(jié)構(gòu)的整合，使得各國(guó)金融活動(dòng)的相關(guān)程度提高，這就客觀地要求匯率制度或匯率政策的靈活性，以消除外匯儲(chǔ)備耗盡的風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于廣大發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)美、歐、日等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家之間的依賴性較大，在布雷頓森林體系崩潰后，各國(guó)紛紛選擇了美元或以美元為主的“一籃子”貨幣的固定匯率制度。這種匯率制度的安排就造成了這些國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在沖突。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼、弗諾德、伽伯等人提出的國(guó)際收支危機(jī)模型（又稱理性投機(jī)攻擊模型），比較客觀地解釋了這種宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在沖突引發(fā)金融危機(jī)的機(jī)理。在資本市場(chǎng)開(kāi)放條件下，造成金融危機(jī)的最主要的問(wèn)題是發(fā)展中國(guó)家所特有的固定匯率制度與獨(dú)立的貨幣政策和資本流動(dòng)之間的內(nèi)在沖突。在金融全球化進(jìn)程中，隨著資本市場(chǎng)的開(kāi)放，資本的流人與流出不受限制，這同時(shí)也是金融自由化發(fā)展到最后階段的必然要求

（二）金融全球化下的理性預(yù)期和道德風(fēng)險(xiǎn)

金融全球化造成的三元沖突是金融危機(jī)發(fā)生的必要條件，但并不是充分條件。金融危機(jī)之所以頻繁發(fā)生還在于金融全球化背景下投資者理性預(yù)期的自促成及道德風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在。隨著資本運(yùn)動(dòng)，在完全不可變更的貨幣聯(lián)盟和完全的浮動(dòng)匯率之間沒(méi)有舒服的中間道路可走。奧伯斯持菲爾德模型證明，危機(jī)的根源是市場(chǎng)預(yù)期和固定匯率制度，而不是政策和經(jīng)濟(jì)狀況，維持固定匯率制度是不可能的。除了市場(chǎng)預(yù)期會(huì)引發(fā)金融危機(jī)之外，道德風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在也是引起危機(jī)的另一個(gè)重要原因。所謂道德風(fēng)險(xiǎn)，在這里是指由于實(shí)際利率水平的提高，銀行為了追逐高額利潤(rùn)而將貸款投向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。而由于存在著政府對(duì)銀行的顯性或隱性的保險(xiǎn)，使得這種追逐高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的貸款行為超出了一定的限度。

（三）金融全球化背景下宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在沖突的激發(fā)

從以上兩類(lèi)金融危機(jī)模型可以看出，對(duì)于金融危機(jī)產(chǎn)生機(jī)理的研究正在從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域向金融活動(dòng)運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制深入。由于許多金融危機(jī)理論只是對(duì)當(dāng)時(shí)的一些危機(jī)現(xiàn)象做個(gè)案式的剖析，盡管模型續(xù)密；推理嚴(yán)整，也相當(dāng)深刻地說(shuō)明了某一方面的問(wèn)題，但不斷變化的金融危機(jī)現(xiàn)實(shí)不斷地給出新的難題，無(wú)論哪一個(gè)模型或哪一個(gè)階段的理論都無(wú)法全面地說(shuō)明金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。而在經(jīng)濟(jì)、金融全球化日益加深的今天，對(duì)于金融危機(jī)機(jī)理的研究還尚有很大的空白。更值得指出的是，現(xiàn)有的金融危機(jī)理論模型似乎沒(méi)有充分注意到20世紀(jì)70年代以來(lái)廣大發(fā)展中國(guó)家，甚至世界范圍內(nèi)日益加快的金融全球化進(jìn)程。在分析金融危機(jī)時(shí)，似乎沒(méi)有考慮到在這樣的條件下一國(guó)乃至全球宏觀經(jīng)濟(jì)的深刻變化。因此，我們?cè)谶@里試圖充分考慮在金融全球化背景下，透過(guò)資本市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)的不協(xié)調(diào)性，對(duì)這些金融危機(jī)理論做嘗試性的綜合。

二、金融全球化進(jìn)程中金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)策略

（一）注重金融全球化進(jìn)程中的政策協(xié)調(diào)

從金融危機(jī)的發(fā)生和傳遞的機(jī)理來(lái)看，造成金融危機(jī)的根本原因并不在于金融全球化本身。首先，要積極調(diào)整金融改革措施，合理安全金融自由化次序，有秩序的融入金融全球化的進(jìn)程中去；其次，適時(shí)調(diào)整資本控制的尺度，把資本調(diào)控政策的原則性與靈活性有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。關(guān)于資本開(kāi)放與資本管制這一問(wèn)題，實(shí)際上是一個(gè)事物的兩個(gè)方面。只有在開(kāi)放資本項(xiàng)目的同時(shí)，實(shí)行適當(dāng)?shù)馁Y本控制才能有效地避免因資本開(kāi)放可能帶來(lái)的泡沫、逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題；再次，要進(jìn)一步協(xié)調(diào)宏觀政策，積極調(diào)整公眾預(yù)期。要避免或治理金融危機(jī)，最重要的是采取更為合理的政策組合來(lái)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)以降低風(fēng)險(xiǎn)，改善公眾的預(yù)期，防止自促成預(yù)期作用而引發(fā)危機(jī)。因此，在政策協(xié)調(diào)上要增加匯率的靈活性，變固定匯率為“有管理的”浮動(dòng)匯率或增加匯率的浮動(dòng)區(qū)間。

（二）保持金融全球化進(jìn)程中的金融穩(wěn)定

從發(fā)展中國(guó)家參與金融全球化所得到的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)來(lái)看，不僅要重視金融全球化所追求的金融與實(shí)際經(jīng)濟(jì)之間的相互促進(jìn)，而且也要重視金融體系本身在金融全球化進(jìn)程中的成長(zhǎng)與穩(wěn)定。金融體系的成長(zhǎng)所要追求的是，通過(guò)參與金融全球化進(jìn)程來(lái)擴(kuò)大本國(guó)金融體系的資本總量，促進(jìn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善與優(yōu)化和金融資源的優(yōu)化配置。同時(shí)還要在金融全球化進(jìn)程中維持金融體系的穩(wěn)定，也就是說(shuō)，在金融體系得到發(fā)展的同時(shí)保證金融體系自身的穩(wěn)定性和安全性，盡量減少各種金融市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)和影響經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)的各種突發(fā)事件。

（三）積極加強(qiáng)國(guó)際間的金融合作，積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)蔓延到全球經(jīng)濟(jì)之后，美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)了與歐洲、英國(guó)等國(guó)央行的合作，通過(guò)磋商達(dá)成共識(shí)，共同聯(lián)合推出了多項(xiàng)“救市”措施，如：向各自的金融系統(tǒng)大量注入資金，加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性；紛紛采取聯(lián)合降息行動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；建立貨幣互換機(jī)制，緩解各個(gè)貨幣市場(chǎng)對(duì)美元的需求；另外還有通過(guò)磋商提高臨時(shí)性互惠貨幣協(xié)議的額度等措施。與此同時(shí)，西方各主要國(guó)家也加強(qiáng)了與新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系與合作，舉行G20峰會(huì)與新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家共同探討金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

本文作者：曹悅 單位：上海海事大學(xué)