本文作者：馬世偉、段曉霞 單位：山西省腫瘤醫(yī)院

公司價(jià)值的計(jì)算對(duì)于不同的利益群體有不同的影響。所以公司價(jià)值的計(jì)算有很多種方法,每一種都起到了不同的作用。主要有單一價(jià)值計(jì)算法、總體價(jià)值計(jì)算法和混合計(jì)算法。單一價(jià)值計(jì)算法取決于公司的單個(gè)組成部分。混合計(jì)算法是單一價(jià)值和總體價(jià)值的組合。總體價(jià)值計(jì)算法又分為總體價(jià)值導(dǎo)向的比較法和金融學(xué)方法,其中金融學(xué)方法主要用于投資理論和金融理論的研究。在投資理論的公司價(jià)值計(jì)算中公司的資本價(jià)值是很重要的。當(dāng)一個(gè)公司是股份公司時(shí),股東所期望的股息紅利和市場(chǎng)匯價(jià)被稱作股東價(jià)值。投資理論的目標(biāo)就是最終價(jià)值的最大化,通過(guò)資金流股東就可以判斷其決定是對(duì)的還是錯(cuò)的。該方法的基礎(chǔ)是資本價(jià)值法,是未來(lái)的資金流到當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值折算。在計(jì)算過(guò)程中利率是投資決定的價(jià)值計(jì)算重點(diǎn)。該計(jì)算方法也被稱作為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,簡(jiǎn)稱為DCF方法。

分紅政策

對(duì)于一個(gè)股份公司來(lái)說(shuō),每年都應(yīng)支付股東一定的股息。而相較于合伙公司則沒(méi)有股利的分發(fā),其利潤(rùn)則用于后續(xù)的投資中。在通常情況下紅利是不可以高于決算盈余的。為了紅利的分發(fā)更容易覺(jué)得和計(jì)算更方便,從而有了分紅政策。分紅政策減小了股東的影響,有一種說(shuō)法認(rèn)為,如果小股東為了生存更喜歡更高的股息,而大股東會(huì)因?yàn)槎愂盏囊蛩剡x擇利潤(rùn)再投資,以實(shí)現(xiàn)投資盈利。分紅政策,為了計(jì)算股利(股息),是公司政策中重要的一部分。股利是年度利潤(rùn)凈額的一部分并不可以再被公司使用,是必須要分配給股東的。而剩下的利潤(rùn)則被公司累積起來(lái)。使用分紅政策公司可能會(huì)考慮到例如帳戶的目的和目標(biāo),資本的需求,流動(dòng)資金的多少,有多少分配紅利,以及以何種方式支付。分發(fā)紅利的方式有很多種,比如現(xiàn)金股利,現(xiàn)金股利依賴于企業(yè)的利潤(rùn),而該利潤(rùn)是在扣除公司所得稅后產(chǎn)生的;股票股利,其分配給股東的股利不是以現(xiàn)金的形式而是以股份的形式分發(fā)的;實(shí)物股利,這種分配股利的方式既不是現(xiàn)金也不是股份,而是以貨物或資產(chǎn)來(lái)取代的。

而現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常有這樣的問(wèn)題,投資者不能獲得關(guān)于成本、利潤(rùn)或戰(zhàn)略等全面的信息。這種情況稱之為信息不對(duì)稱。對(duì)于這種情況有一種可能性可以避免,即分紅政策,股利的趨勢(shì)和發(fā)展體現(xiàn)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流是很容易理解的并可以幫助投資者更好的決策。公司的經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)是考慮股東的利益,為市場(chǎng)價(jià)值的最大化努力,其前提條件是公開(kāi)所有必要的信息,避免信息不對(duì)稱。此外,股利的變化被視為一個(gè)可靠的信號(hào)。此理論被稱為信號(hào)理論。當(dāng)信號(hào)是負(fù)面的,股利下降。當(dāng)信號(hào)變?yōu)榉e極的,則下降的股利減少。根據(jù)巴塔查亞模型股利依賴于較高的股利支付的交易成本和稅收的缺點(diǎn)。在信號(hào)作用的影響下,股利政策將取決于資本市場(chǎng)參與者的希望。所以在高股利分配和投資計(jì)劃之間就產(chǎn)生了矛盾。基本上如果內(nèi)部的回報(bào)率高于資本成本率,公司更傾向于資本積累。然而這和資本市場(chǎng)導(dǎo)向的分紅政策是相矛盾的。當(dāng)前,公司不僅要分發(fā)資金,還要為投資融資。因此,更好的評(píng)估和積極的信號(hào)是公司未來(lái)盈利的優(yōu)勢(shì)。

稅收

稅收是國(guó)家財(cái)政收入的主要來(lái)源,也是企業(yè)和其所有人的強(qiáng)制性支出。在一個(gè)公司中,支出賬戶和投資的決定是該公司未來(lái)發(fā)展的重要前提。一方面它會(huì)受稅收的影響,因?yàn)楣緯?huì)有許多不同的交易,這些交易可能包含國(guó)內(nèi)和國(guó)外的項(xiàng)目,從而就會(huì)產(chǎn)生多種的稅收,因此公司就必須要正確的計(jì)算。另一方面當(dāng)公司存在矛盾時(shí)就會(huì)同時(shí)增加信息成本。稅收的影響涉及到許多部分,比如銷售決策、選址決策或分發(fā)決策等,本文則著重于對(duì)公司價(jià)值和股息政策的影響。

稅收對(duì)公司價(jià)值的影響的出發(fā)點(diǎn)是國(guó)內(nèi)和國(guó)外的公司所得稅以及個(gè)人所得稅。不論是股份公司還是合伙制公司都必須繳納必要的經(jīng)營(yíng)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的稅務(wù)。在企業(yè)層面主要涉及到營(yíng)業(yè)稅和所得稅,所得稅包括個(gè)人所得稅和公司所得稅,公司所得稅的稅率一般為25%。在前面提到的公司價(jià)值的計(jì)算方法DCF方法,在該方法中涉及到的資金流和加權(quán)平均資本成本,在加權(quán)平均資本成本中涉及到資本結(jié)構(gòu)和資金成本率,其和公司的稅率有密不可分的關(guān)系,稅率的大小會(huì)直接影響公司價(jià)值的多少。

稅收對(duì)股份公司的利潤(rùn)分配的影響也就是對(duì)分紅政策的影響,稅收金額的高度被視為分配給投資者的利潤(rùn)的總稅收負(fù)擔(dān)。公司的投資者都有自己的個(gè)人稅率和政策選擇,所以每個(gè)公司會(huì)有不同的股息政策,當(dāng)投資者因?yàn)檩^高的稅率而必須交納更多的稅時(shí),則分發(fā)的股利就會(huì)減少;當(dāng)投資者因?yàn)檩^高的股利分發(fā)時(shí)就會(huì)從較低的稅率中獲利。所以一個(gè)公司的分紅政策,對(duì)利潤(rùn)的分發(fā)還是積累,都取決于稅收的影響。在一個(gè)公司分發(fā)股利的情況下,投資者需要支付股利的稅務(wù),但是當(dāng)公司不分發(fā)股利,而向投資者回購(gòu)股票時(shí),投資者的獲利可以被看作是分發(fā)的股利,但是稅收取決于資本收益稅。投資者在這兩者如何取舍,依賴于這兩種稅收的稅率。當(dāng)分紅的稅率高于資本收益稅時(shí),投資者更傾向于股票回購(gòu);當(dāng)這兩種稅率同樣高時(shí),投資者依然更傾向于股票回購(gòu),因?yàn)楣善被刭?gòu)的獲利更快。不過(guò)這也取決于投資者的類型,長(zhǎng)期的投資者會(huì)因?yàn)楦哳~的稅務(wù)選擇股票回購(gòu),而短期的投資者或無(wú)稅務(wù)負(fù)擔(dān)的投資者則對(duì)分紅更感興趣。誠(chéng)然,沒(méi)有一個(gè)投資者愿意支付稅務(wù),為了達(dá)到股東價(jià)值最大化,投資者都盡可能延遲稅務(wù)的繳納或盡可能繳納更少的稅,例如采取準(zhǔn)備金的融資等。根據(jù)調(diào)查,企業(yè)所得稅呈現(xiàn)下降的趨勢(shì),從2008年開(kāi)始趨于穩(wěn)定,稅率為25%。

總結(jié)

當(dāng)一個(gè)公司為股份公司時(shí),它的最大的目標(biāo)就是股東價(jià)值的最大化,在本文中重點(diǎn)介紹了稅收對(duì)公司價(jià)值和分紅政策的影響,其核心目的是通過(guò)分析稅收對(duì)公司價(jià)值的影響來(lái)選擇合適的稅率和計(jì)算方法,以及通過(guò)分析稅收對(duì)分紅政策的影響來(lái)制定適宜的派發(fā)股利政策,來(lái)達(dá)到股東價(jià)值最大化的目標(biāo),從而制定公司各種投資計(jì)劃及優(yōu)化公司的管理,使公司在未來(lái)有更好的發(fā)展。