一、公司股利分配理論及政策

股利分配是上市公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或用于再投資的一項(xiàng)重要政策，按照國(guó)際慣例，公司要按照盈利的一定比例，分配給投資者。股利分配是公司經(jīng)營(yíng)重要的組成部分，關(guān)系到公司未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。合理的股利分配政策一方面可以為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金來(lái)源，另一方面可以為企業(yè)樹(shù)立良好形象，吸引潛在的投資者，因此，上市公司非常重視股利分配政策的制定，通常會(huì)在綜合考慮各種相關(guān)因素后，對(duì)各種不同的股利分配政策進(jìn)行比較，最終選擇一種符合本公司特點(diǎn)與需要的股利分配政策予以實(shí)施。股利分配重要的“信號(hào)傳遞”理論認(rèn)為：“公司股利分配政策不僅是一種分配方案，同時(shí)還是一種有效的信號(hào)傳遞工具。股利分配政策的變化往往是公司經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生變化的信號(hào)，這些信號(hào)有積極的也有消極的市場(chǎng)影響”。“資本市場(chǎng)的效率性越強(qiáng)，這種傳遞方式越有效、成本越低。因此，上市公司在發(fā)布股利分配政策時(shí)，相當(dāng)慎重。以免投資者誤讀，造成不必要的投資損失。

二、我國(guó)主板上市公司股利分配概況與特征

目前我國(guó)主板上市公司股利分配的基本形式有兩種，即現(xiàn)金股利與股票股利，在此基礎(chǔ)上又派生出了兩者兼有的分配模式。由于我國(guó)上市公司通常在公布股利分配方案的同時(shí)公布轉(zhuǎn)增和配股方案，使得轉(zhuǎn)增和配股也帶上了分配的色彩，也常被看作是股利分配的一種形式。主板股利類型可劃分四種。

1、配發(fā)股本：配股股票是指上市公司以一定的價(jià)格向原股東配售新股。配股實(shí)際上相當(dāng)于增發(fā)股票，它并不影響本期收益，由于所有股東以低于市價(jià)同比例配股，股票將被稀釋，股票價(jià)格將相應(yīng)下降。

2、轉(zhuǎn)增股本：轉(zhuǎn)增股本是指上市公司將公積金轉(zhuǎn)作股本。轉(zhuǎn)增股本只是在公司權(quán)益結(jié)構(gòu)不同項(xiàng)目間的內(nèi)部調(diào)整。因此與送紅股一樣，轉(zhuǎn)增股本后每位股東擁有的股票價(jià)格總額不變，而擁有的股票絕對(duì)數(shù)增加，從而股價(jià)將下降。

3、派發(fā)股利：上市公司所派發(fā)的股利具體又可分為現(xiàn)金股利和股票股利。現(xiàn)金股利是指上市公司以公司的留存收益向股東發(fā)放現(xiàn)金作為投資回。現(xiàn)金股利是目前我國(guó)上市公司采用的最普遍的一種形式。股票股利是公司將留存收益以發(fā)放股票的方式發(fā)放給股東。股票股利并不減少公司的股東權(quán)益總和，只是在減少留存收益科目的同時(shí)，增加了股本科目。

4、不分股利：不分配是指上市公司不進(jìn)行留存收益的分配，由于我國(guó)歷史遺留的股權(quán)分置問(wèn)題的影響，很多國(guó)有上市公司的大股東都憑借其絕對(duì)控股地位，拒絕進(jìn)行股利分配。為了改變這種現(xiàn)象，2006年5月8日起實(shí)施的《上市公司證券發(fā)行治理辦法》規(guī)定，希望此舉改變我國(guó)上市公司以前普遍存在的不分配現(xiàn)象。

三、我國(guó)主板上市公司股利分配特征

2009年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)第一個(gè)走出金融危機(jī)，率先引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)走上復(fù)蘇之路。我國(guó)的證券市場(chǎng)也一路高歌猛進(jìn)，至20009年11月上證綜指摸高到3465點(diǎn)。各上市公司賺得鍋滿盆滿，業(yè)績(jī)整體大幅度上升。上市公司派現(xiàn)極為慷慨。具不完全統(tǒng)計(jì)，在全部的上市公司年報(bào)披露年中，有近百分之七十實(shí)現(xiàn)盈利。我國(guó)主板上市公司股利分配特征可歸納為以下幾類。

1、重“高送”“高轉(zhuǎn)”，輕現(xiàn)金分紅：隨業(yè)績(jī)?cè)黾樱环峙涞纳鲜泄舅嫉谋壤鹉隃p少。我國(guó)主板上市公司股利分配以轉(zhuǎn)增、同時(shí)派現(xiàn)和送股、三種形式為主，在此基礎(chǔ)上又衍生出派現(xiàn)和轉(zhuǎn)增、轉(zhuǎn)增和送股、派現(xiàn)和送轉(zhuǎn)多種形式。不過(guò)我國(guó)上市公司中有相當(dāng)多公司，不重視股民的現(xiàn)金回報(bào)，除了不分配股利外，也有的上市公司不注重現(xiàn)金股利的發(fā)放。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚、喜好炒高送配題材的股票,跟這種理念有很大關(guān)系。而在成熟的證券市場(chǎng),現(xiàn)金股利比較受歡迎,投資者把現(xiàn)金股利視為最直接、最穩(wěn)定的投資收益。我國(guó)上市公司為了股本擴(kuò)張或者“圈錢”需要,在股利分配方案宣布的同時(shí),往往伴隨著配股、公積金轉(zhuǎn)股等擴(kuò)張行為,從理論上講,“轉(zhuǎn)股和配股不屬于股利分配范圍。而現(xiàn)金股利作為給上市公司投資者超過(guò)國(guó)庫(kù)券利率的較高現(xiàn)金回報(bào),是上市公司對(duì)投資者承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償”。

2、股利政策缺乏穩(wěn)定性：一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，上市公司的股利分配政策是比較穩(wěn)定的。一般來(lái)講,連續(xù)的、穩(wěn)定的股利政策,是對(duì)股民負(fù)責(zé)，是對(duì)廣大投資者利益回報(bào)預(yù)期的指向，是上市公司對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心的展示,也是企業(yè)形象的一種體現(xiàn)。在西方較為成熟的股票市場(chǎng),上市公司一般都會(huì)盡量保持現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性,保持鼓勵(lì)政策前后的一致性,以便企業(yè)有一個(gè)良好的市場(chǎng)形象。只有在管理層確信在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，企業(yè)的盈利會(huì)發(fā)生變動(dòng)時(shí),才愿意改變股利政策。但我國(guó)上市公司在制定股利政策時(shí)，短期行為嚴(yán)重,隨意性較大，不僅在現(xiàn)金股利分配原則上缺乏穩(wěn)定性，而且分配方式也會(huì)發(fā)生改變，上市公司很少考慮隨意性的股利政策給公司形象帶來(lái)的損害。上市公司忽視股利政策與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系,缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)。

3、不參與股利分配：近幾年，證監(jiān)會(huì)加大了對(duì)上市公司的治理力度，對(duì)上市融資提出了許多硬性條件，做出了不分紅上市公司不允許融資的規(guī)定，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去很多上市公司不分紅的局面。但是現(xiàn)在仍有部分公司甘當(dāng)鐵公雞，令投資人失望。我國(guó)上市公司一直不注重現(xiàn)金股利的發(fā)放。但是個(gè)別上市公司常常以假賬的形式欺騙投資人，為其不分紅制造借口。這些“鐵公雞”仍然有一定的市場(chǎng)。具不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)主板市場(chǎng)每年仍有近百分之十的上市公司，一毛不拔。而在成熟的證券市場(chǎng),不參與股利分配是很少見(jiàn)到的。

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司高送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)分析

隨著創(chuàng)業(yè)板企業(yè)年報(bào)的相繼披露,在”高轉(zhuǎn)送”噱頭的刺激下,創(chuàng)業(yè)板個(gè)股氣勢(shì)如虹。一時(shí)間，高送轉(zhuǎn)成了“印鈔機(jī)”。

1、高送轉(zhuǎn)亂像

（1）“驚艷”第一幕：2010年1月26日，同花順公布了10轉(zhuǎn)10派3元的分配方案。創(chuàng)業(yè)板高送轉(zhuǎn)大幕正時(shí)開(kāi)啟，當(dāng)日該股開(kāi)盤(pán)即被封至漲停。在此股帶領(lǐng)下，創(chuàng)業(yè)板氣勢(shì)如虹。許多投資者也蜂擁跟盤(pán)，在高送轉(zhuǎn)光環(huán)之下，同花順出現(xiàn)一輪上漲行情，股價(jià)一度摸高至100.10元。短短的兩個(gè)月，同花順股價(jià)大漲31.19%。

（2）史上最“牛”公司：2010年3月18日，創(chuàng)業(yè)板新貴神州泰岳推出A股史上最耀眼的分配方案——“10轉(zhuǎn)15派3元”。這一方案令其他高送轉(zhuǎn)上市公司黯然失色，當(dāng)年西飛國(guó)際10轉(zhuǎn)12的分配方案與之相比相形見(jiàn)絀。其股價(jià)更是一路爬升到200多元，時(shí)間也只有僅僅兩個(gè)多月，漲幅高達(dá)百分之四十多。這一股價(jià)超過(guò)茅臺(tái)，成為A股最高的股票。在其帶領(lǐng)下，A股中共有143家公司推出10轉(zhuǎn)5以上的分配方案。

（3）“蝴蝶”效應(yīng)：創(chuàng)業(yè)板風(fēng)生水起，至2010年4月16日，創(chuàng)業(yè)板大部分股票采取了高送轉(zhuǎn)分配方案。大都推出10轉(zhuǎn)5以上的分配方案，還有二十多家公司推出10送5以上的分配方案，包括九州電器、華誼兄弟在內(nèi)的18家創(chuàng)業(yè)板公司，均推出了10轉(zhuǎn)10以上的高送配方案。網(wǎng)宿科技、漢威電子、日寶通帶、也緊跟其后。

（4）黑色“滑鐵盧”：高送轉(zhuǎn)方案雖千差萬(wàn)別，但股價(jià)大幅跳水的結(jié)果卻相同。同花順除權(quán)除息日，當(dāng)日大跌6.11%。而同樣的情況也出現(xiàn)在漢威電子和寶通帶業(yè)，除權(quán)除息日，兩支股票均大跌百分6%，漢威電子成交額也被放大至近3億元的歷史第二高位，僅次于該股上市首日的成交額5.16億元。而當(dāng)日該股換手率更是達(dá)到了32.25%。而此后一日，寶通帶業(yè)迎來(lái)除權(quán)除息日，在當(dāng)日該股勉強(qiáng)以0.53%的微紅收盤(pán)，但次日則股價(jià)大跌，跌幅高達(dá)9.53%。

2、高送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)分析：

毋庸置疑，在創(chuàng)業(yè)板的一百多家上市公司中，科技含量高，業(yè)績(jī)突出，發(fā)展?jié)摿薮螅哂凶灾髦R(shí)產(chǎn)權(quán)的優(yōu)秀公司還是存在的。但不可否認(rèn)的是，有許多上市公司質(zhì)地和經(jīng)營(yíng)都不突出，魚(yú)龍混雜。卻都采取高送轉(zhuǎn)分配方案，我認(rèn)為主要有以下動(dòng)機(jī)。

1、主力為了出貨：”高送轉(zhuǎn)”并非創(chuàng)業(yè)板的專利，熱衷參與者，也不僅僅是業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司。難道真的是高額回報(bào)投資者？這里隱藏著什么秘密。今年滬市送轉(zhuǎn)冠軍新安股份是一家經(jīng)營(yíng)管理都不是令投資者滿意的公司，從公布的資料看，今年的凈利潤(rùn)與去年同期相比減少了近百分之九十，盈利能力大減，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，但就是著么一只公司也采取了大比例的”高送轉(zhuǎn)”方案，同樣情況的還有美都控股，該公司整體毛利率為8.8%，比2008年略增長(zhǎng)0.23%，該公司3月27日公布的10轉(zhuǎn)12派0.3元的分配方案遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，基本每股收益0.29元。但其盈利能力并沒(méi)有明顯改善。美都控股的高送轉(zhuǎn)顯然沒(méi)有基本面的支撐。美都控股”高送轉(zhuǎn)”預(yù)期的炒作始于2月份。具內(nèi)部人士透露在公司發(fā)布高送轉(zhuǎn)之前，就有超大戶資金潛伏在其中，從大智慧大戶資金買賣盤(pán)可以看出。在推出高送轉(zhuǎn)預(yù)案的次日，主力資金就大舉賣出流通盤(pán)的0.84%。當(dāng)日該股大戶和超大戶均呈減倉(cāng)之勢(shì)，而從3月30日至4月21日，美都控股資金凈流出1.81億元，占到流通盤(pán)的6.3%，這一比例在同期地產(chǎn)上市公司中高居第一位。

2、為限售股解禁提供契機(jī)：定向增發(fā)有一定的鎖定期，長(zhǎng)期持有相關(guān)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比較大，而利用”高送轉(zhuǎn)”，博得市場(chǎng)的歡迎，使得參與增發(fā)的投資者有機(jī)會(huì)實(shí)施退出機(jī)制。上市公司適時(shí)推出”高送轉(zhuǎn)”就是為限售股解禁提供契機(jī)。在創(chuàng)業(yè)板的一百多家公司中，以九州電器為例，自該公司在推出10轉(zhuǎn)10派1元的誘人分配方案，隨即該公司行情的啟動(dòng)，股價(jià)一路飆漲，在此后的不到一個(gè)月，九州電器就有近百萬(wàn)股此股份解禁上市流通。同樣的情況出現(xiàn)在建峰化工。該公司在3月3日公布10轉(zhuǎn)5的高送轉(zhuǎn)方案。但公司2009年的業(yè)績(jī)難言理想。2009年建峰化工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.8億元，同比增長(zhǎng)43.75%。歸屬于母公司凈利潤(rùn)2億元，同比下降25%，每股收益0.6元。　這或與該公司2009年的增發(fā)有關(guān)。

3、為獲取高額回報(bào)：一些基金公司為了獲取高額回報(bào)，不惜花重金買消息，第三大基金公司對(duì)中國(guó)衛(wèi)星的參與就足以說(shuō)明。也可見(jiàn)機(jī)構(gòu)資金對(duì)高送轉(zhuǎn)行情的踩點(diǎn)精準(zhǔn)。在去年的十一月份，中國(guó)衛(wèi)星的股價(jià)就表現(xiàn)出異常的興奮，這家基金在低位加倉(cāng)，不久，中國(guó)衛(wèi)星發(fā)布10轉(zhuǎn)10派0.5元的分配方案。當(dāng)日中國(guó)衛(wèi)星尾盤(pán)被持續(xù)大單封至漲停，全天成交總額為2.86億元。而從當(dāng)日龍虎榜可以看到，4家機(jī)構(gòu)席位位于買入榜的前五位，累計(jì)買入6126.6萬(wàn)元。而賣出榜只有一家機(jī)構(gòu)席位，賣出2200萬(wàn)元。而這與當(dāng)日超大戶增倉(cāng)4121萬(wàn)元大致相符。而此后中國(guó)衛(wèi)星漲幅已經(jīng)達(dá)到52.75%。其間踩點(diǎn)精準(zhǔn)的，獲取高額回報(bào)是有著廣泛背景的三只基金。

五、創(chuàng)業(yè)板上市公司“高送轉(zhuǎn)”效應(yīng)分析

1、題材炒作:“高送轉(zhuǎn)“作為一種炒作的題材，只具有炒作的投機(jī)價(jià)值，并不具有投資價(jià)值。由于信息不對(duì)稱，在公司公布”高送轉(zhuǎn)“之前，主力資金會(huì)提前布局，再借助高送轉(zhuǎn)炒高股價(jià)，吸引散戶追漲。所以普通投資者在投資高送轉(zhuǎn)股票時(shí)還是要慎重。而市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的“高送轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，也出現(xiàn)了兩種不同的聲音。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司正處于高速發(fā)展階段，高成長(zhǎng)下的高送轉(zhuǎn)方案是眾望所歸，企業(yè)和投資者都需要高送轉(zhuǎn)

2、缺乏監(jiān)管:從現(xiàn)有的法規(guī)制度看，似乎還找不硬性指標(biāo)的監(jiān)管規(guī)定，一般來(lái)說(shuō)，如果上市公司出現(xiàn)莫名其妙的“高送轉(zhuǎn)“，交易所等相關(guān)部門可能會(huì)電話上市公司詢問(wèn)理由，但是在法律法規(guī)上還沒(méi)有明確說(shuō)法需要禁止，而上市公司采用資本公積金轉(zhuǎn)增等方式也比較隱蔽。雖然”高送轉(zhuǎn)“常常在市場(chǎng)掀起風(fēng)浪，但相對(duì)而言卻并無(wú)太多約束機(jī)制，從長(zhǎng)運(yùn)發(fā)展來(lái)講，適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管利于股市的更加健康的成長(zhǎng)。

3、數(shù)字游戲：讓投資者了解“高送轉(zhuǎn)“背后的數(shù)字游戲，表面上投資者手中的股票多了，實(shí)際上不會(huì)給投資者也不會(huì)給上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)任何實(shí)質(zhì)性的變化。現(xiàn)實(shí)中，公司之所以能夠“高送轉(zhuǎn)”，往往是因?yàn)槠涓咭鐑r(jià)發(fā)行積累了豐厚的資本公積金，將資本公積金轉(zhuǎn)增股本，實(shí)質(zhì)就是把從廣大投資者手中募來(lái)的資金，用于擴(kuò)張股本而已，公司的經(jīng)營(yíng)狀況不會(huì)因此發(fā)生任何改變。因此，“高送轉(zhuǎn)”往往并不意味著上市公司高成長(zhǎng)需要將利潤(rùn)和公積金轉(zhuǎn)增股本，“高送轉(zhuǎn)”本身并不會(huì)給投資者帶來(lái)額外的回報(bào)。創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在的高比例轉(zhuǎn)增預(yù)案主要是IPO超高價(jià)發(fā)行所致。而這些錢實(shí)際上都是二級(jí)市場(chǎng)上投資者自己的錢，現(xiàn)在這些多出來(lái)的資金只是又被重新分配了。現(xiàn)金分紅才是上市公司對(duì)投資者的真正回報(bào)。