金融發(fā)展水平對貿(mào)易伙伴選擇的影響研究

　　內(nèi)容摘要：本文利用我國省際出口面板數(shù)據(jù)，從緩解外部融資約束的角度研究了金融發(fā)展水平對我國各省制造業(yè)貿(mào)易伙伴選擇行為的影響。理論模型和實(shí)證分析結(jié)果表明，金融發(fā)展水平的提高可以通過緩解外部融資約束，降低企業(yè)的出口生產(chǎn)率門檻，使之能夠出口到更多國家，進(jìn)而有機(jī)會選擇到在啄食順序中排位更低的貿(mào)易伙伴。此外，行業(yè)的異質(zhì)性特征也會起到影響金融發(fā)展水平對貿(mào)易伙伴選擇的作用。在外部融資約束較強(qiáng)的行業(yè)內(nèi)，金融發(fā)展的效應(yīng)更為顯著。

　　本文源自孫艷玲; 蔡定昆， 商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 發(fā)表時間：2021-06-30

　　關(guān)鍵詞：外部融資約束;金融發(fā)展;貿(mào)易伙伴;收益模型法;啄食順序

　　金融發(fā)展影響貿(mào)易伙伴選擇的理論分析

　　(一)金融發(fā)展對貿(mào)易發(fā)展的作用機(jī)制

　　現(xiàn)有研究成果主要從四個方面來探討金融發(fā)展對貿(mào)易發(fā)展的作用機(jī)制，豐富了我們關(guān)于區(qū)域貿(mào)易發(fā)展的認(rèn)知。第一，金融市場是比較優(yōu)勢的來源，會對區(qū)際分工格局產(chǎn)生影響。金融發(fā)展通過促進(jìn)資產(chǎn)交易和降低金融成本來提高資源分配效率，從而在依賴外部金融投資的行業(yè)中創(chuàng)造比較優(yōu)勢。金融發(fā)展水平的差異有助于解釋組織區(qū)域比較優(yōu)勢的差異。第二，金融發(fā)展水平對貿(mào)易選擇有重大影響。金融發(fā)展水平高的地區(qū)能夠應(yīng)對外部沖擊并積極促進(jìn)自由貿(mào)易，而金融市場不發(fā)達(dá)的地區(qū)則更有可能以出口貿(mào)易限制的形式實(shí)施貿(mào)易保護(hù)措施。第三，金融發(fā)展可以通過有助于緩解金融約束的機(jī)制，影響微型企業(yè)部門的出口貿(mào)易。金融發(fā)展可以通過改善金融市場的完整性，減少內(nèi)部和外部資源之間的融資成本差異，減輕公司的金融約束以及促進(jìn)國際貿(mào)易市場的發(fā)展和出口產(chǎn)品的增長，進(jìn)而減少資源不匹配和合同不完整的情況。第四，金融危機(jī)會嚴(yán)重沖擊出口貿(mào)易，特別是在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)。

　　(二)金融發(fā)展影響貿(mào)易伙伴選擇的研究現(xiàn)狀

　　縱觀上述文獻(xiàn)，鮮見有專門討論金融發(fā)展對貿(mào)易伙伴選擇影響的論著。現(xiàn)有研究只是從貿(mào)易的二元邊際結(jié)構(gòu)入手，對比研究金融發(fā)展水平對集約邊際和擴(kuò)展邊際的影響，而較少單獨(dú)關(guān)注擴(kuò)展邊際或者貿(mào)易伙伴方面的內(nèi)容。

　　在金融發(fā)展水平與貿(mào)易伙伴選擇的研究領(lǐng)域內(nèi)，具有代表性的是 Chan 和 Manova(2015)，他們在金融市場存在摩擦及企業(yè)面臨融資約束的前提下，將企業(yè)所在國家或地區(qū)的金融發(fā)展水平引入異質(zhì)性企業(yè)模型，并運(yùn)用啄食順序的理論假說對企業(yè)貿(mào)易伙伴選擇行為進(jìn)行分析。根據(jù)啄食順序的理論框架，各國不是隨機(jī)進(jìn)行貿(mào)易伙伴的選擇，而是根據(jù)其市場潛力的大小確定其順序，并按照從高到低的原則選擇出口的各個目的地。發(fā)達(dá)國家的公司面臨的是有限的財務(wù)約束，因此可以出口到許多國家，與很多國家存在貿(mào)易往來的關(guān)系。同時，他們還使用跨國數(shù)據(jù)進(jìn)行了驗(yàn)證。

　　基于此，本文借鑒 Chan 和 Manova(2015)研究所取得的成果，從減少金融約束的角度出發(fā)，探討了我國各省市區(qū)金融發(fā)展水平對出口貿(mào)易伙伴選擇的影響。與他們的研究不同，考慮到公司將面臨固定成本和波動性出口成本的財務(wù)約束，并且只有同時克服了這兩個財務(wù)約束的公司才能實(shí)現(xiàn)出口，因此本文在數(shù)理模型的分析框架中引入了可變成本，從而使理論分析更加貼近現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)。在理論模型的基礎(chǔ)上，本文還選取我國 31 個省市區(qū)作為研究對象進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文選擇的樣本為一個國家內(nèi)部的不同行政單元，可以有效避免跨國數(shù)據(jù)在樣本異質(zhì)性以及文化和習(xí)慣等方面對估計效果的影響。

　　金融發(fā)展影響貿(mào)易伙伴選擇的實(shí)證分析

　　(一)計量模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

　　在先前理論分析的基礎(chǔ)上，為檢驗(yàn)我國各省市區(qū)金融發(fā)展水平對貿(mào)易合作伙伴選擇的影響，本文確定的計量模型如下所示： (1)

　　其中，t 指的是年份、j 代表的是不同的地區(qū)、s 指的是所在的不同行業(yè)、i 為貿(mào)易伙伴國。maxi ∈ TPjstMPijst 以及 mini ∈ TPjstMPijst 分別指的是在貿(mào)易伙伴國家中最大以及最小的市場潛力的大小。FinDevjt 表示在第 t 年時 j 地區(qū)金融的發(fā)展程度;Tangs 指的是 s 行業(yè)中資產(chǎn)有形率的高低;vExtDeps 指的是 s 行業(yè)中可變成本的外部融資依賴程度的大小;fExtDeps 指的是 s 行業(yè)中不變成本外部融資依賴程度的大小。

　　此外，本文還把 FinDevjt×Tangs、FinDevjt×vExtDeps 以及 FinDevjt×fExtDeps 這三個交互項引入模型構(gòu)建中，其目的是驗(yàn)證地區(qū)金融發(fā)展程度對該地的貿(mào)易伙伴國家選擇的作用機(jī)理。通過分析可知，本文系數(shù)估計值的大小與符號應(yīng)該是 α1=α2=α3=0 ，而且 β1>0，β2<0，β3<0 。同時，在模型中， Xjst 指的是各類控制變量，即包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，也包括政策制度環(huán)境等。 j 以及 φj 指的是地區(qū)的固定效應(yīng)大小; t 以及 φt 指的是年度固定效應(yīng)大小; s 以及 φs 指的是不同行業(yè)的固定效應(yīng)大小;εjst 以及 υjst 指的是隨機(jī)誤差項。

　　本文使用的是出口貿(mào)易數(shù)據(jù)，其它指標(biāo)的數(shù)據(jù)主要來源于《金融年鑒》《統(tǒng)計年鑒》以及《工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒》等。現(xiàn)簡要對模型中所涉及的各個變量進(jìn)行介紹：

　　第一，貿(mào)易伙伴國家的市場潛力。本文選擇了四個不同的指標(biāo)來描述貿(mào)易合作伙伴國家的市場潛力情況。僅從市場規(guī)模角度來考慮，本文通過使用合作伙伴國家的 GDP 來衡量其市場潛力的高低。如果進(jìn)一步考慮到進(jìn)口成本這一指標(biāo)造成的影響，則可以選擇運(yùn)輸價值或貿(mào)易價格指數(shù)作為代理變量，在此基礎(chǔ)上，GDP 與進(jìn)口價值的比率也可以用做衡量市場潛力的指標(biāo)。在這種情況下，運(yùn)輸成本的大小是通過我國與其它國家之間的貿(mào)易距離測算的，貿(mào)易成本指數(shù)是等比例的跨境貿(mào)易成本的標(biāo)準(zhǔn)化。

　　第二，金融發(fā)展程度。本文將非國有部門貸款對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率視為衡量區(qū)域金融發(fā)展水平高低的代表變量。本文通過將國有企業(yè)的總產(chǎn)值除以我國工業(yè)的總產(chǎn)值而得出來的這一指標(biāo)作為模型中的一個解釋變量，將該區(qū)域銀行信貸大小與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值作為模型中的被解釋變量。在固定效應(yīng)模型中，先測度各個地區(qū)銀行信貸在國有以及非國有部門之間的比例大小，并以此為基礎(chǔ)計算出我國各地區(qū)的金融發(fā)展測度值。

　　第三，外部融資依賴程度。一般而言，可以將出口貿(mào)易的成本分為固定以及可變成本兩大類。其中，大多數(shù)公司出口的固定成本包括在出口目的地建立和維護(hù)分銷網(wǎng)絡(luò)以及投資于特定市場開發(fā)等的成本。基于此，本文采用的是行業(yè)的外部資金在固定資產(chǎn)購買資金總額中的比例來衡量其對固定外部資金的依賴程度。此外，本文還定義了工業(yè)出口可變成本的外部財務(wù)依存關(guān)系，即為短期債務(wù)除以主營業(yè)務(wù)成本、財務(wù)與銷售費(fèi)用三者的加總。一般來說，一個地區(qū)的外部融資依賴程度越高，該地區(qū)企業(yè)所面臨的資金供求間的缺口就越大，此時這個行業(yè)所面臨的外部融資約束也就越大。

　　第四，資產(chǎn)有形率。資產(chǎn)有形率最普遍的計算方法是賬面固資比例估計，一般來說，一個行業(yè)的固定資產(chǎn)越大，那么其所面臨的融資約束就會越小。本文資產(chǎn)有形率指的是某一行業(yè)的固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例大小。

　　第五，控制變量。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(lrgdpcejt)是通過人均 GDP 來衡量的，一般是與貿(mào)易伙伴國家的數(shù)量多少正相關(guān)。此外，人均 GDP 與某一行業(yè)特點(diǎn)的交叉項代表的是各個地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對該地區(qū)貿(mào)易伙伴選擇造成影響的相關(guān)機(jī)制。人力資本這一指標(biāo)(hintj )是通過受教育年限來測算的，其越高，在一定程度上也會助推出口貿(mào)易伙伴關(guān)系的拓寬。政策制度環(huán)境指標(biāo)(lawj )是通過“中介組織和發(fā)育綜合指標(biāo)”來表示的，這一指標(biāo)主要是為了表示不同地區(qū)間法治水平的高低。本文自然資源稟賦指標(biāo)(nintj )是通過虛擬變量的形式表示的，一般若該地區(qū)自然資源較為充足，則該虛擬變量就會賦值 1;若該地區(qū)自然資源較為缺乏，則該虛擬變量就會賦值 0。

　　(二)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

　　一國貿(mào)易伙伴關(guān)系越多元，其貿(mào)易發(fā)展程度越高，在該國中，樣本期內(nèi)各個地區(qū)都是通過在平均出口額對各進(jìn)口國的排序中從高到低地選擇貿(mào)易伙伴國家。

　　基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析。表 1 顯示了方程(1)(2)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，為了進(jìn)一步確保實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用了程度市場潛力大小的四個指標(biāo)來一一進(jìn)行分析說明。

　　表1中的奇數(shù)列表示的是模型中第一個方程的回 歸 結(jié) 果， 可 以 看 到 三 個 交 叉 項 FinDevjt×Tangs、 FinDevjt×vExtDeps 以及 FinDevjt×fExtDeps 的系數(shù)大小都是不顯著的，這說明了各個地區(qū)出口到最大市場潛力國的能力與其自身金融發(fā)展程度是沒有相關(guān)關(guān)系的。模型中第二個方程的回歸結(jié)果展示在表 1 中的四個偶數(shù)列中。通過觀察不難發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)inDevjt×Tangs 的系數(shù)顯著且大于零; FinDevjt×vExtDeps 以及 FinDevjt×fExtDeps 的系數(shù)估計值在置信水平下顯著且小于零，這就說明各個地區(qū)的金融發(fā)展程度會通過影響某一行業(yè)的外部融資約束大小，進(jìn)而對該地的貿(mào)易伙伴數(shù)量造成影響。即一個行業(yè)如果越是依賴于外部融資，其面臨的融資約束也就會越緊。同時，一個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展程度越高，在該地區(qū)的行業(yè)的貿(mào)易出口的發(fā)展態(tài)勢就越好。除此之外，就控制變量而言，在偶數(shù)列中，人均 GDP 的系數(shù)值在置信水平下都是顯著的，而且均小于零，這進(jìn)一步表明地區(qū)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，那么其末位的貿(mào)易伙伴國家的市場潛力就會越小，而其所擁有的貿(mào)易伙伴國家的數(shù)量就會越多。

　　穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為求結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步采用不同的方法來驗(yàn)證。第一，本文將地區(qū)金融發(fā)展程度這一指標(biāo)的測度方法進(jìn)行了變更，用各個地區(qū)的銀行信貸除以該地區(qū)的生產(chǎn)總值得到，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了檢驗(yàn)。再一次回歸的估計結(jié)果如表 2 所示。由表 2 可知，模型中主要的解釋變量以及控制變量的系數(shù)估計值在一定置信水平下的顯著性以及符號與表 1 相比沒有太大變化，這表明本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

　　第二，本文在基準(zhǔn)回歸模型基礎(chǔ)之上引入了反映勞動力、法制以及自然資源情況的相關(guān)控制變量以及部分交叉項，并進(jìn)行再次回歸。模型中第一與第二個分成的回歸結(jié)果如表 3 所示。由表 3 可知，隨著控制變量的引入，模型結(jié)論也是穩(wěn)健的。在偶數(shù)列中，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值與法治水平這兩個指標(biāo)的系數(shù)估計值都顯著，且均小于零，這表明隨著某一地區(qū)經(jīng)濟(jì)與法治水平的提高，該地所擁有的貿(mào)易伙伴國家數(shù)量也在不斷增加。與此同時，人力資本與自然資源稟賦這兩個指標(biāo)在模型中的系數(shù)估計值也顯著小于零，這說明某一地區(qū)人力資本與自然資源稟賦越高，就越有能力出口到市場潛力更小的國家或者地區(qū)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)出口貿(mào)易的多元化發(fā)展。