一、操縱市場概述

何謂操縱市場？從學(xué)理上看，操縱（Manipulation）市場是指行為人單獨(dú)或者聯(lián)合利用資金優(yōu)勢或持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢等手段，影響證券市場價(jià)格或者證券交易量，誘使投資者買賣證券，進(jìn)而擾亂證券市場秩序的行為。從立法上看，目前世界各國或地區(qū)沒有統(tǒng)一定義，我國《證券法》只是在第七十七條列舉了證券操縱行為的幾種表現(xiàn)形式，并沒有給操縱市場行為界定一個(gè)明晰準(zhǔn)確的概念。其他諸如《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等法律法規(guī)中也多采取列舉式規(guī)定，而沒有準(zhǔn)確性概念界定。《操縱市場指引》第二條規(guī)定：證券市場操縱行為（以下簡稱“操縱行為”），是指行為人以不正當(dāng)手段，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量，擾亂證券市場秩序的行為。操縱市場行為是若干行為類型的集合。具體可以分為：連續(xù)交易操縱、約定交易操縱、洗售操縱、蠱惑交易操縱、搶帽子交易操縱以及虛假申報(bào)操縱、特定時(shí)間的價(jià)格或價(jià)值操縱認(rèn)定、尾市交易操縱。

二、操縱市場侵權(quán)責(zé)任構(gòu)成要件

（一）操縱市場民事責(zé)任當(dāng)事人

首先，從操縱市場原告范圍來看。縱觀各國關(guān)于操縱市場立法及實(shí)踐，大多數(shù)都采取“與買賣相關(guān)聯(lián)”原則來確定受保護(hù)投資者的范圍，具體要求包括：（1）被操縱的證券交易的買賣方；（2）被操縱的證券交易的買賣方須為善意，所謂“善意”，在民法上一般是基于誠實(shí)信用原則解釋，指對于因操縱行為而提起損害賠償?shù)娜隧殲椴皇敲髦驘o重大過失而不知存在操縱市場行為的證券實(shí)際買賣者。其次，從操縱市場被告范圍來看。所謂操縱市場民事責(zé)任承擔(dān)主體的范圍，是指誰應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事責(zé)任，一般是指進(jìn)行操縱市場的行為人。操縱市場行為人既包括自然人也包括機(jī)構(gòu)投資者，其主體是不特定的。

（二）操縱市場民事責(zé)任的因果關(guān)系

根據(jù)我國侵權(quán)責(zé)任法的一般理論，要證明操縱者的行為與投資者的損失之間有因果關(guān)系，比較困難。為了充分保護(hù)受害者的利益，有力地遏制操縱市場行為，操縱市場民事責(zé)任的因果關(guān)系不能拘泥于傳統(tǒng)的民法理論，可以采取相當(dāng)因果關(guān)系理論。所謂“相當(dāng)因果關(guān)系”，是指“依一般觀察，于有同一之條件可發(fā)生同種之結(jié)果時(shí)，其條件與其結(jié)果為有因果關(guān)系”。

（三）操縱市場損害賠償?shù)恼J(rèn)定

行為人操縱市場行為給投資者帶來損害，依法應(yīng)當(dāng)賠償投資者遭受的損失。我國操縱市場民事責(zé)任的賠償額如何計(jì)算？有學(xué)者建議：依據(jù)操縱行為實(shí)施前數(shù)個(gè)營業(yè)日內(nèi)被操縱的證券的收盤價(jià)的平均價(jià)格與原告買入或賣出該股票的價(jià)格的差額作為賠償范圍的基準(zhǔn)。

筆者認(rèn)為，可以借鑒我國《商標(biāo)法》及《著作權(quán)法》（修正草案）的做法。行為人操縱市場行為依法應(yīng)當(dāng)賠償投資者遭受的損失可以采取下列順序賠償：第一，權(quán)利人的實(shí)際損失；第二，實(shí)際損失難以計(jì)算的，按照侵權(quán)人的違法所得給予賠償；第三，權(quán)利人的實(shí)際損失或者侵權(quán)人的違法所得難以確定的，由人民法院根據(jù)侵權(quán)行為的情節(jié)，判決給予一定數(shù)額的賠償。計(jì)算權(quán)利人的實(shí)際損失賠償數(shù)額，具體包括：（1）實(shí)際計(jì)算法，即被操縱證券的真實(shí)價(jià)格與受害人所支付的價(jià)格之間的差額；（2）差價(jià)計(jì)算法，指損失賠償額等于股票交易時(shí)價(jià)格與操縱市場信息披露時(shí)或此后一段合理時(shí)間內(nèi)的股票價(jià)格差額。此外，還需計(jì)算上述差價(jià)損失部分的稅金、傭金損失等。

結(jié)語

操縱市場行為對證券市場發(fā)展具有極大危害，具體表現(xiàn)在：通過人為因素制造虛假的供需關(guān)系，擾亂證券市場秩序；損害市場績效；損害投資者的利益使投資者對證券市場失去信心。由此可見，完善我國關(guān)于操縱市場行為的法律規(guī)范，對于保護(hù)證券市場投資者合法權(quán)益，維護(hù)證券市場平穩(wěn)運(yùn)行具有重大意義。