作者：劉中安 單位：中國石油華東化工銷售公司

期貨交易的主要特征

1.合約標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化是指除價(jià)格外，期貨合約的所有條款都由期貨交易所預(yù)先標(biāo)準(zhǔn)化制定。標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約給期貨交易帶來極大便利，節(jié)約了交易時(shí)間，減少了交易糾紛。

2.交易集中化期貨交易必須在期貨交易所場內(nèi)進(jìn)行，按價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先自動(dòng)電子撮合交易。目前，國內(nèi)的期貨交易所實(shí)行的是會(huì)員制，場外客戶委托期貨經(jīng)紀(jì)公司代理進(jìn)行期貨合約交易。

3.雙向交易和對沖機(jī)制期貨交易者既可以買入期貨合約作為期貨交易的開端，即多頭買入建倉；也可以賣出期貨合約作為交易的開端即多頭賣出建倉。與雙向交易建倉相對應(yīng)的是對沖機(jī)制，即通過與建倉相反的交易來解除履約責(zé)任，買入建倉者可以通過賣出相同合約來解除接收貨物的責(zé)任，賣出建倉者可以通過買入相同合約來解除交貨責(zé)任。期貨交易的雙向交易和對沖機(jī)制增加了期貨市場的流動(dòng)性，不同于現(xiàn)貨，期貨交易者有雙向的獲利機(jī)會(huì)，當(dāng)期貨價(jià)格上升時(shí)，可以通過先低買后高賣獲利，當(dāng)價(jià)格下降時(shí)，可以通過先高賣后低買來獲利，對沖機(jī)制提供了免交割實(shí)物的買賣方式。

4.杠桿機(jī)制期貨交易實(shí)行保證金制度，即期貨交易者一般只需要交納交易合約貨款５％～１０％的少量保證金，就可以完成數(shù)倍乃至數(shù)十倍的交易。如保證金為１０％時(shí)，買入期貨合約后，當(dāng)價(jià)格上漲１０％時(shí)，交易者的收益將達(dá)到１００％；反之當(dāng)價(jià)格下跌１０％時(shí)，交易者的損失也將達(dá)到１００％，高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。

5.每日無負(fù)債結(jié)算機(jī)制每個(gè)交易日結(jié)束后，期貨交易所對交易者當(dāng)天的盈虧進(jìn)行結(jié)算，在不同交易者之間根據(jù)盈虧進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。如果交易者當(dāng)天結(jié)算時(shí)出現(xiàn)虧損，其保證金帳戶出現(xiàn)資金不足時(shí)，則交易者必須于次日開盤前補(bǔ)足保證金，否則，其所持合約將被強(qiáng)制平倉。

中國的期貨市場

中國現(xiàn)有四家期貨交易所，其中三家商品期貨交易所分別為：上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所；金融期貨交易所為：中國金融期貨交易所。上海期貨交易坐落在上海市浦東新區(qū)，目前掛牌交易的商品有：黃金、銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、天然橡膠、燃料油共九個(gè)品種。大連商品交易所坐落在大連市，目前掛牌交易的商品有：玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、焦炭、聚氯乙烯（PVC）、塑料（線型低密度聚乙烯）共九個(gè)品種。鄭州商品交易所坐落在鄭州市，目前掛牌交易的商品有：硬麥、強(qiáng)麥、秈稻、棉花、菜籽油、白糖、精對苯二甲酸（PTA）、甲醇共八個(gè)品種。中國金融期貨交易所坐落在上海市浦東新區(qū)，目前掛牌交易的商品有：滬深300股指期貨IF合約。中國四家期貨交易所上市交易的商品中與石化產(chǎn)品有關(guān)的品種為燃料油、橡膠、塑料（線型低密度聚乙烯）、PVC、PTA和甲醇，交易所一直在研究開發(fā)上市原油、汽油、柴油和煤油等大宗石化產(chǎn)品。

石油期貨的套期保值應(yīng)用

套期保值的主要方式有現(xiàn)貨期貨套期、跨期套期、跨境套期方式。下面舉例闡述常用的現(xiàn)貨期貨套期保值方法。

1.買期保值

對于以原油為主要原料的石化企業(yè)而言，原油價(jià)格的上漲將增加成本而遭受損失，可采用買期保值的交易方式來規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，即在期貨市場上以多頭的身份買進(jìn)與現(xiàn)貨數(shù)量相等的期貨合約，待購進(jìn)原油現(xiàn)貨時(shí)賣出期貨頭寸對沖達(dá)到保值的目的。以進(jìn)口原油煉制銷售成品油業(yè)務(wù)為例，某煉油廠2011年10月5日計(jì)劃11月3日購進(jìn)100萬噸原油煉制成品油，根據(jù)5日紐約WTI原油期貨收盤價(jià)80美元/桶核算了成品油價(jià)格和收益，估計(jì)原油價(jià)將上漲，該煉油廠為了鎖定原油成本和預(yù)期利潤，進(jìn)行以下原油期貨套期保值交易。2011年10月5日在期貨市場開倉以80元/桶價(jià)格買入100萬噸原油期貨合約，11月3日WTI原油期貨收盤價(jià)上漲到94美元/桶，該煉油廠在11月3日以94元/桶價(jià)格買入100萬噸原油現(xiàn)貨，同時(shí)，在期貨市場以94元/桶價(jià)格賣出100萬噸原油期貨合約平倉。該煉油廠通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價(jià)格上漲比原計(jì)劃增加了14元/桶的原油成本，但是在期貨市場上的交易鎖定了14美元/桶價(jià)差，從而消除了價(jià)格變動(dòng)的不利影響。我國每年的石油進(jìn)口量已超過總量的一半，而且每年約10%大幅的增長，在以期貨主導(dǎo)報(bào)價(jià)的國際石油市場，必須十分重視石油期貨，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。

2.賣期保值

石化生產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)過程中可能面臨產(chǎn)品價(jià)格下跌而遭受損失，可采用相應(yīng)商品期貨的賣期保值的交易方式來減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即在期貨市場以空頭的身份售出與現(xiàn)貨數(shù)量相等的期貨，待銷售現(xiàn)貨時(shí)再買進(jìn)期貨頭寸對沖達(dá)到保值的目的。以石化產(chǎn)品塑料為例，2011年2月17日，中石油生產(chǎn)的塑料（聚乙烯LLDPE）市場現(xiàn)貨價(jià)格為11300元/噸，而該產(chǎn)品在大連商品交易所的塑料1105合約當(dāng)日收盤價(jià)格為12240元/噸。期貨比現(xiàn)貨價(jià)格高940元/噸，為規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，決定次日在大連商品交易所以12240元/噸賣出塑料（聚乙烯LLDPE）期貨合約2000噸進(jìn)行套期保值。其交易和損益情況為：2011年2月18日在期貨市場以12240元/噸賣出2000噸塑料1105期貨合約開倉，3月16日在現(xiàn)貨市場以11000元/噸賣出2000噸塑料現(xiàn)貨，同時(shí)，在期貨市場以11180元/噸買入2000噸塑料1105期貨合約平倉。通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌了300元/噸，現(xiàn)貨虧損60萬元，但是在期貨市場上的交易盈利1060元/噸，2000噸塑料期貨盈利212萬元，期貨套期保值最終盈利152萬元；有效規(guī)避了價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，十分便捷地保障了石化生產(chǎn)企業(yè)的基本利潤。

3.案例分析

期貨與現(xiàn)貨出現(xiàn)較大價(jià)差時(shí)，為期貨和現(xiàn)貨套期保值提供了基本條件。2011年2月份開始出現(xiàn)現(xiàn)貨庫存升高價(jià)格下行信號，及時(shí)采取賣出套期保值，減少了價(jià)格下跌而帶來的系統(tǒng)性市場風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步分析該套期保值的操作，若價(jià)格出現(xiàn)如下幾種走勢，套期保值結(jié)果如下：①若價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨銷售增利彌補(bǔ)相同的期貨套期虧損，保證了基本利潤，回避了風(fēng)險(xiǎn)。②若價(jià)格保持穩(wěn)定，不漲也不跌時(shí)，期貨套期保值不虧也不盈?，F(xiàn)貨保持基本利潤無風(fēng)險(xiǎn)。③若價(jià)格下跌時(shí)，即上述案例的情況，同等額期貨的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨的虧損，有效回避了風(fēng)險(xiǎn)。

4.生產(chǎn)企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)中應(yīng)注意的事項(xiàng)

①嚴(yán)格按照國家的有關(guān)法律法規(guī)及交易所的規(guī)程操作，只做套期保值，不做投機(jī)業(yè)務(wù)。②嚴(yán)格控制倉位，嚴(yán)格控制與現(xiàn)貨相等的期貨倉位。③現(xiàn)貨銷售與期貨套期交易同時(shí)聯(lián)動(dòng)。④逐日盯市，及時(shí)分析行情，準(zhǔn)確決策交易。⑤整體業(yè)務(wù)核算，保證預(yù)期利潤。