一、美元國際化：市場選擇的產(chǎn)物

（一）美元國際化主要?dú)v程

學(xué)界和業(yè)界普遍認(rèn)為，目前的國際貨幣體系可被稱為“世界美元本位”，因?yàn)槊涝趪H貨幣體系中占據(jù)著主導(dǎo)地位。從國際貨幣基金組織歷年的數(shù)據(jù)來看，美元不但是各國央行的主要儲備貨幣，也是國際外匯市場主要的交易貨幣。美元成為現(xiàn)今世界中主要的國際貨幣，并不是一蹴而就的，而是市場選擇的產(chǎn)物。學(xué)界和業(yè)界普遍認(rèn)為，美元國際化開端于第一次世界大戰(zhàn)，加速于二戰(zhàn)結(jié)束后，在上世紀(jì)80年代達(dá)到巔峰，之后略有衰落，進(jìn)入新世紀(jì)后又有了新的發(fā)展機(jī)遇。

（二）美元國際化的主要經(jīng)驗(yàn)

1.美元國際化為美國帶來了大量的鑄幣稅收入

由于美元在國際貨幣體系中長期處于壟斷地位，在國際貨幣市場上占有絕對優(yōu)勢，美國不為在國外私人部門之間和中央銀行之間流動的巨額美元支付利息，也不需為國外銀行和投資者大量持有的美元財(cái)政債券支付較普通債券更低的利息。由于美元及美元債券在國外流通的數(shù)量巨大，為美國帶來了可觀的鑄幣稅收入。JeffreyFrankel（1991）、AlanS.Blinder（1996）、Eijffinger（2003）、陳玉露等（2005）等研究均持這一結(jié)論。經(jīng)過測算，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般認(rèn)為，截至1981年美國所獲得的國際鑄幣稅收益為1052億美元；而到2002年，由美元國際化所產(chǎn)生的名義國際鑄幣稅達(dá)到6782億美元。

2.美元國際化推動了美元資本輸出

資本輸出包括對外援助和對外投資。美國國際化的過程伴隨著大量的資本輸出，可以說，美元國際化的過程就是其資本輸出的過程。第一次世界大戰(zhàn)前后，美國為盟國提供借款總數(shù)大約26億美元，1917年自由貸款法令又借出95.8億美元。1914年美國對外投資為35.1億美元，到1929年達(dá)到170.1億美元。同時(shí)，美國出口的大量盈利又轉(zhuǎn)為在歐洲的投資。二戰(zhàn)之后，美國通過馬歇爾計(jì)劃從國際貨幣基金組織和世界銀行以及其他途徑向歐洲貸款和援助130多億美元。1947年，美國又給法國、意大利和奧地利6億美元的緊急援助。美國的海外直接投資從1950年的120億美元上升到1970年的780億美元，同年，美國對外資產(chǎn)達(dá)到1660億美元。

3.美元國際化促進(jìn)了美國金融市場的發(fā)展

南北戰(zhàn)爭之后至第二次世界大戰(zhàn)之前，美國逐漸建立起了較為完備的中央銀行系統(tǒng)和金融體系。隨著美元的國際化，為了保持美元的高流動性、盈利性和安全性，美國政府制定了較為完備的金融市場法規(guī)體系。同時(shí)將美國聯(lián)邦儲備銀行置于較高地位，保持其獨(dú)立性，并使之逐步取得較高的聲譽(yù)和影響力。由于美元國際化的推動，在很長一段時(shí)間內(nèi)，美國在金融市場規(guī)范方面一直領(lǐng)先于世界各國。

4.美元國際化為美國轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)金融危機(jī)提供了渠道

由于美元是世界中心貨幣，在國際貨幣體系處于支配地位，國外私人部門和官方都大量持有美元。在金融危機(jī)中，美國不斷地調(diào)低美元基準(zhǔn)利率，同時(shí)，要求其他國家的貨幣升值，實(shí)際上就是在不斷地使美元貶值。這樣，以美元作為外匯儲備的國家的外幣資產(chǎn)就在不斷縮水，美國由此獲得大量的國際通貨膨脹稅，同時(shí)改善了本國的國際收支，進(jìn)一步提升了本國福利。另外，由于美元的大幅度貶值，刺激了美國出口，壓制了其他國家對美國出口，同時(shí)美元的大幅貶值也推高了國際大宗商品的價(jià)格。通過以上渠道，美國將本國的金融危機(jī)向國外轉(zhuǎn)移。

二、歐元國際化：博弈合作的產(chǎn)物

（一）歐元國際化的主要?dú)v程

歐元本身不是常規(guī)的信用貨幣，而是一種超國家貨幣，它從誕生那一天起就成為了世界第二大國際貨幣。余翔（2009）認(rèn)為，歐元國際化實(shí)際上是歐洲某些國際貨幣整合成一種新貨幣的過程，以及這種新貨幣在國際貿(mào)易結(jié)算和資產(chǎn)定價(jià)及外匯儲備中地位提升的過程。本文所指歐元國際化與該觀點(diǎn)相一致。布雷頓森林體系崩潰以后，歐洲各國都意識到，國際匯率體系的不穩(wěn)定給其對外貿(mào)易、資本流動及銀行經(jīng)營帶來諸多不利影響。戰(zhàn)后迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的歐洲迫切希望構(gòu)建一種對自己更為有利的國際貨幣新體系。1991年《馬斯特里赫特條約》簽訂，標(biāo)志著歐元的誕生。1999年1月1日，歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟宣告成立，歐元正式啟動。自啟動至今，歐元的國際影響力不斷提升，其國際化程度不斷提高。我們可以看到，歐元在世界外匯儲備中的比重日趨上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年歐元占全球外匯儲備總額的比重為18.3%，到2003年末，歐元所占比重上升至23.6%。2008年一季度末歐元占同期外匯儲備的比重已達(dá)到26.8%。近年來，歐元受困于歐洲債務(wù)危機(jī)，致使其國際地位有所下滑，2012年末歐元占全球外匯儲備總額的比重占到23.9%。歐元的形成和發(fā)展從本質(zhì)上來說是區(qū)域貨幣走向國際化的過程，可以作為人民幣實(shí)現(xiàn)國際化的一種重要的范式參考。歐元的國際化具有明顯的階段性：歐元國際化的第一階段是區(qū)域化，歐元的誕生就是其區(qū)域化的過程；第二階段是國際化，歐元走出歐洲為其他經(jīng)濟(jì)體所接受的過程就是其國際化的過程。歐元國際化過程中的重大標(biāo)志性事件見表3。

（二）歐元國際化的主要經(jīng)驗(yàn)

1.歐元國際化有助于穩(wěn)定歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)

歐元誕生后，歐元區(qū)國家有了統(tǒng)一的貨幣。統(tǒng)一貨幣與統(tǒng)一市場帶來了更多的消費(fèi)和投資，促進(jìn)新的經(jīng)濟(jì)增長，使歐盟在與美國和日本等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的競爭中處于有利地位。另外，貨幣市場的統(tǒng)一，推動了諸如公共財(cái)政、勞動、產(chǎn)品和金融市場的一體化。在這個(gè)市場中，市場競爭機(jī)制得到充分發(fā)揮，資本的流動性增強(qiáng)，價(jià)格和成本的透明度提高，企業(yè)的壟斷能力下降。為提高競爭力，企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，提高管理水平，從而使消費(fèi)者受益，改善了國民福利。同時(shí)，也促進(jìn)了歐洲市場的管理機(jī)制進(jìn)一步完善。歐元集團(tuán)主席、歐洲央行行長和歐盟委員會經(jīng)濟(jì)貨幣事務(wù)委員，在政策協(xié)調(diào)、危機(jī)管理等一系列問題上建立了較為完善的機(jī)制，這也對歐洲經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行起了一定的推動作用。

2.歐元國際化促進(jìn)了歐元區(qū)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展，同時(shí)降低了國際貿(mào)易的交易成本

一方面，歐元誕生前，歐盟采用浮動匯率，復(fù)雜的匯率變動容易引發(fā)歐盟內(nèi)部金融秩序混亂。歐元作為單一貨幣正式使用后，消除了歐元區(qū)內(nèi)部的外匯風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了歐元區(qū)內(nèi)部的貿(mào)易發(fā)展。歐元的廣泛使用，加快了商品與資金流通的速度，使歐盟企業(yè)無形中降低了成本，有利于投資和經(jīng)濟(jì)增長。另一方面，歐元的誕生也降低了國際貿(mào)易的交易成本。國際貿(mào)易中由于匯率波動會產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)，外貿(mào)企業(yè)雖然采用套期保值但卻會產(chǎn)生交易成本。另外，在貿(mào)易中本外幣兌換也會產(chǎn)生匯兌成本。這些成本都使國際貿(mào)易成本增加，損失國民福利。歐元誕生后，其廣泛地被及與歐元區(qū)有貿(mào)易的國家及歐洲其他地區(qū)所接受。歐元區(qū)國家在國際貿(mào)易中多使用歐元計(jì)價(jià)結(jié)算，從而減輕了匯兌、交易成本。

3.歐元國際化促進(jìn)了歐洲金融市場的整合

回顧歐元國際化的歷程我們可以看到，在歐元正式運(yùn)作之前，歐盟制定了較為完善和穩(wěn)定的財(cái)政、貨幣政策。其包括1992年《馬斯特里赫特條約》和1997年《穩(wěn)定與增長公約》、《歐元的法律地位》、《新的貨幣匯率機(jī)制》以及1998年《阿姆斯特丹條約》等文件。歐盟于1999年制定了《金融服務(wù)行動計(jì)劃》，這一計(jì)劃旨在建立金融的“單一歐洲市場”。這些文件對成員國的政府財(cái)政預(yù)算赤字、預(yù)算平衡和公共債務(wù)、通貨膨脹率、利率都作了明確的法律性規(guī)定和制度性安排。這些對歐元幣值的穩(wěn)定起到了至關(guān)重要的作用。歐元的出現(xiàn)，促進(jìn)了歐洲金融市場的整合。Bergsten（1975）、Giovannini和Mayer（1992）、Tavalas（1998）、Portes和Rey（1998）、Kanan（2009）、Portes和Rey（1998）研究都認(rèn)為，隨著歐元的誕生及其國際化程度的加深，歐洲金融管制有所放松，隨著業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)量的增加，銀行間的競爭日趨激烈。在激烈的競爭中，銀行不斷提高服務(wù)效率、創(chuàng)新金融產(chǎn)品、優(yōu)化資產(chǎn)配置，從而使歐洲區(qū)銀行業(yè)務(wù)的成本降低，進(jìn)而使整個(gè)歐洲金融交易成本有所下降。

4.歐元國際化增強(qiáng)了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的整體抵御能力

歐元出現(xiàn)后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體抵御外部沖擊的能力有所增強(qiáng)。從目前的金融危機(jī)看，歐洲受到次貸危機(jī)的影響，并正經(jīng)歷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾。雖然出現(xiàn)了不穩(wěn)定的情況，但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，如果沒有歐元的存在，歐元區(qū)國家受到的沖擊會更大。

三、日元國際化：政治主導(dǎo)的產(chǎn)物

（一）日元國際化的主要?dú)v程

隨著日本經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，日元在國際上的地位日漸上升。不同于美國和歐盟的是，日本政府積極推行日元國際化戰(zhàn)略。國際金融界對于日元國際化的進(jìn)程和成果有褒有貶，多數(shù)人認(rèn)為日元國際化道路并不順利。日元國際化的高潮時(shí)期出現(xiàn)在上世紀(jì)80—90年代。此時(shí)，在全球國際貿(mào)易中使用日元計(jì)價(jià)、支付和結(jié)算的比例由上世紀(jì)70年代初的2%迅速提高到1978年的18%和1986年的36%。日元債券發(fā)行規(guī)模也在擴(kuò)大。在歐洲債券市場中，日元債券所占比重由0.4%上升至16.4%。1986—1987年間，歐洲日元債券的發(fā)行規(guī)模僅次于美元債券，位居世界第二位。但到了上世紀(jì)90年代，日元在貿(mào)易計(jì)價(jià)、國際結(jié)算和對外投資方面都呈現(xiàn)疲態(tài)?；仡櫲赵獓H化的歷史，我們會發(fā)現(xiàn)，日元國際化的背景與人民幣非常相似，研究日元國際化的過程可以為人民幣國際化提供參考。日元國際化進(jìn)程中的標(biāo)志性事件見表4。

（二）日元國際化的主要經(jīng)驗(yàn)

1.日元國際化有利于解決長期順差帶來的大量外匯儲備，但不斷引發(fā)本幣升值的問題

日本一直采取貿(mào)易主導(dǎo)政策，從上世紀(jì)70年代起就一直保持貿(mào)易順差大國地位。2006年，日本對外出口達(dá)6499億美元，同年日本的貿(mào)易順差為680億美元。2006年末之前，日本外匯儲備長期居世界第一位，2006年以后僅次于中國，位居世界第二位。而且從90年代起，日本就成為世界上最大的債權(quán)國，對外資產(chǎn)連續(xù)8年居世界首位。2007年，日本對外凈資產(chǎn)達(dá)到250萬億日元（約2.5萬億美元）。長期的貿(mào)易順差使日本面臨越來越多的貿(mào)易糾紛，而且大量的外匯儲備使日元不斷升值，降低了日本經(jīng)濟(jì)的競爭力。日元在國際化過程中大幅升值，其匯率由1985年2月的1美元兌換260日元上升至1995年4月的80日元的高位，從而造成嚴(yán)重的“日元升值綜合癥”，并最終導(dǎo)致了“日元的升值衰退”。

2.日元國際化造成大量國內(nèi)資本外逃，加速國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退

20世紀(jì)80年代，日本政府大力推動日元國際化，在日元升值背景下，日本企業(yè)紛紛遷出國內(nèi)赴海外投資，導(dǎo)致日本本土產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)“空洞化”，加上日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型未能及時(shí)跟上，使日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“失去的十年”。從20世紀(jì)90年代開始，伴隨著日元國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，日本國內(nèi)長期執(zhí)行超低利率甚至零利率的貨幣政策，國內(nèi)的微薄的投資收益難以滿足個(gè)人投資者的需求，導(dǎo)致個(gè)人投資者也紛紛將資金投向海外金融市場以賺取高額的投資收益，造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資金嚴(yán)重不足。

3.日元國際化有助于降低日本國際貿(mào)易和國際資本流動中的匯兌成本

二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高速發(fā)展——20世紀(jì)80年代進(jìn)入后工業(yè)化階段，日本企業(yè)在制造業(yè)，特別是半導(dǎo)體、集成電路、液晶技術(shù)、生命科學(xué)、環(huán)境科學(xué)等領(lǐng)域，居世界領(lǐng)先地位。日本的進(jìn)出口受益于其先進(jìn)的制造業(yè)，規(guī)模龐大。但是長期以來，日本的進(jìn)出口一直受困于不斷升值的日元和頻繁波動的匯率。日元國際化后，在國際貿(mào)易中可以采用日元計(jì)價(jià)結(jié)算，有效地消除了國際貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低了交易成本。另外，日元國際化，可以減少日元對外投資時(shí)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。日本在積累了大量的外匯儲備的同時(shí)，急需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，由此催生了大量的對外投資項(xiàng)目。在日元國際化前，日本投資者必須將日元轉(zhuǎn)成美元，再轉(zhuǎn)換成當(dāng)?shù)刎泿牛@樣就面臨著不小的匯率損失。日元國際化后，日本投資者可將日元直接兌換成當(dāng)?shù)刎泿胚M(jìn)行投資，減少了匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，提高了日元的使用效率。

4.日元國際化促進(jìn)了日本金融市場的成熟和發(fā)展

隨著日元國際化的推進(jìn)，大量的日元和以日元計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品交易為日本金融業(yè)帶來了包括國際金融服務(wù)在內(nèi)的大量金融業(yè)務(wù)，也使日本金融市場的競爭加劇。在競爭中，日本金融市場逐漸走向成熟和完善。1999年，日本在東京建立了日元離岸中心，其建立是日本金融市場日趨發(fā)展成熟的標(biāo)志。［8］

四、結(jié)論及啟示

本文回顧了美元、歐元、日元等貨幣的國際化的主要?dú)v程，總結(jié)了這些貨幣國際化的基本經(jīng)驗(yàn)。從世界主要貨幣的國際化發(fā)展歷史來看，貨幣國際化能夠?yàn)楸緡鴰硪欢ǖ蔫T幣稅收入，降低本國的國際貿(mào)易和金融交易成本，促進(jìn)本國金融市場的發(fā)展，但同時(shí)也可能加速本幣升值、引發(fā)本國經(jīng)濟(jì)衰退。由此可以得到幾點(diǎn)有益于更好地推進(jìn)人民幣國際化的啟示：

第一，人民幣國際化有助于獲取高額的鑄幣稅收入。從美元國際化的經(jīng)驗(yàn)來看，美元國際化使美國可以在其他國家掠取高額的鑄幣稅收入，對于改善本國居民的福利水平具有重要作用。人民幣國際化后，我國可以通過向國外輸出人民幣從國外獲取大量的無息貸款，也可以通過輸出人民幣從國外獲取實(shí)實(shí)在在的資源和財(cái)富，即無成本地從國外獲取鑄幣稅收入。同時(shí)，人民幣國際化后，我國擁有的巨額外匯儲備將大大減少，實(shí)際是相當(dāng)于大量減少對外國政府提供的巨額且承擔(dān)匯率波動和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的貸款。

第二，人民幣國際化有助于降低國際貿(mào)易和金融交易成本。從美元、歐元和日元的國際化經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣國際化能有效減少匯兌成本或匯率套期保值成本。我國已經(jīng)成為國際貿(mào)易最大經(jīng)濟(jì)體，但目前采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的比例依然較低。在我國國際貿(mào)易中，目前主要采用美元和歐元等貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算。2004年以后，特別是2008年全球金融危機(jī)之后國際匯率市場持續(xù)動蕩，美元和日元的匯率持續(xù)波動，使用這些國際貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)，使貿(mào)易雙方都面臨匯兌風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)較大的匯兌傭金。如果我國國際貿(mào)易采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，可以大大降低貿(mào)易和其他經(jīng)濟(jì)交往中的換匯成本，給中國進(jìn)出口商、投資者及消費(fèi)者帶來很大的方便，降低其在國際經(jīng)濟(jì)交易中的外匯風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)我國與周邊國家和地區(qū)的貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)雙贏。

第三，人民幣國際化容易推動人民幣加速升值，可能不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。從日元國際化的經(jīng)驗(yàn)來看，日元國際化致使日元在很長一段時(shí)間內(nèi)都處于不斷升值狀態(tài)。對于高速發(fā)展階段的新興市場國家而言，貨幣國際化帶給本幣升值的壓力則更大。尤其是在貨幣國際化的過程中，對本國貨幣的民族自信心的盲目高漲，促使本幣升值的動力十分強(qiáng)勁。但是，過快的、可預(yù)期的升值，通常會帶來巨大的危害：國內(nèi)出口受挫，資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，本幣成為國際投機(jī)金融資本追逐的對象，并最終引發(fā)金融動蕩和經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)前，我國外匯儲備已躍居全球首位，巨額的外匯儲備使基礎(chǔ)貨幣投放常常處于被動狀態(tài)，導(dǎo)致人民幣升值趨勢長期存在。在這種背景下，如果強(qiáng)行推動人民幣國際化，就有可能使人民幣升值趨勢更加猛烈，從而不利于國內(nèi)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第四，人民幣國際化有助于推動對外投資，但也可能會造成國內(nèi)投資不足。從美元、日元的國際化經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣國際化可以有效地降低對外投資的成本，促進(jìn)更多的國內(nèi)資本走出國門在全球?qū)で蟾叩耐顿Y收益。但過量的跨境投資也可能導(dǎo)致大量國內(nèi)資金外逃，國內(nèi)投資收縮。當(dāng)前，我國勞動密集型產(chǎn)業(yè)依然是推動經(jīng)濟(jì)增長的重要力量。然而，近年來國內(nèi)勞動力成本不斷上升，沿海發(fā)達(dá)地區(qū)“民工荒”現(xiàn)象頻現(xiàn)，致使勞動密集型產(chǎn)業(yè)的國際競爭力日漸喪失。人民幣國際化的推出，給國內(nèi)企業(yè)通過全球配置資源創(chuàng)造了有利條件，加速國內(nèi)大量企業(yè)赴海外跨境投資，從而造成國內(nèi)投資不足。如果本國產(chǎn)業(yè)未能及時(shí)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將會重蹈日元國際化覆轍，陷入深度衰退之中。

第五，人民幣國際化有助于推動國內(nèi)金融市場發(fā)展，但也可能引發(fā)金融市場動蕩。從美元、歐元、日元的國際化經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣國際化都推動了本國或地區(qū)的金融市場的成熟和發(fā)展。首先，人民幣國際化有利于促進(jìn)金融服務(wù)的深化和國際化。隨著人民幣國際化的推進(jìn)，現(xiàn)有的針對人民幣的金融服務(wù)（如銀行卡服務(wù)、境內(nèi)外私人匯款、本外幣旅行支票、個(gè)人外匯買賣與兌換、外匯買賣和調(diào)配、期貨和期權(quán)等金融業(yè)務(wù)）需要拓展到國際范圍。其次，人民幣國際化有助于中國資本市場的建設(shè)。隨著人民幣國際化的推進(jìn)，人民幣資本賬戶可兌換步伐將會加快，將會有利于促進(jìn)境內(nèi)外資本市場的連通，從而倒逼國內(nèi)資本市場加快改革，進(jìn)一步推動國內(nèi)資本市場的發(fā)展。在浮動匯率制下，人民幣國際化將會使我國金融壁壘減少，大量頻繁的貨幣轉(zhuǎn)移可能會引起匯率的大幅度波動，由此引發(fā)國內(nèi)金融市場動蕩，對我國經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定產(chǎn)生消極影響。

本文作者：王曉燕 單位：廣東輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院