一、中美貨幣市場

在市場監(jiān)管和法律制度方面，美國的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管票據(jù)的發(fā)行、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。我國《票據(jù)法》自1996年1月1日實(shí)施，至今我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)生了巨大的變化。但早期的《票據(jù)法》難以解決一些新出現(xiàn)的問題，這在一定程度上限制了票據(jù)市場功能的發(fā)揮。

1.銀行間同業(yè)拆借市場

美國銀行間同業(yè)拆借市場一般都通過經(jīng)紀(jì)商作為中介機(jī)構(gòu)來達(dá)成的。在聯(lián)邦基金市場大型金融機(jī)構(gòu)一般通過經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易，微小型金融機(jī)構(gòu)一般直接交易。所以美國的同業(yè)拆借市場是以經(jīng)紀(jì)商為中介的交易為主，直接交易為輔。直到1996年我國才建立中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心，作為全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場，該市場所實(shí)施的是直接交易方式，即自主詢價(jià)，逐筆成交，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。直接交易方式帶來的信息的不對稱現(xiàn)象，使得拆出方風(fēng)險(xiǎn)上升，交易談判花費(fèi)時(shí)間長，總體交易效率低。美國的銀行間同業(yè)拆借利率就是聯(lián)邦基金利率，是美國的短期基準(zhǔn)利率，它可以作為其他利率的參考，是市場化利率體系的重要組成部分。而我國的商業(yè)銀行的貸款還未實(shí)現(xiàn)市場化，銀行間同業(yè)拆借利率并不能作為基準(zhǔn)利率，因?yàn)槲覈y行間同業(yè)拆借利率與一般貸款利率并未形成順暢的傳導(dǎo)機(jī)制，市場決定著銀行間同業(yè)拆借利率。

2.回購市場

目前，美國的回購協(xié)議市場是世界上規(guī)模最大的回購協(xié)議市場。美國回購協(xié)議市場的利率略低于聯(lián)邦儲(chǔ)備資金拆借市場的利率。我國的回購市場主要是國債回購市場，存在交易所和銀行間兩個(gè)獨(dú)立的回購體系，并且以銀行間為主。美國通過國債回購市場來公開操作，能夠及時(shí)調(diào)控國債基準(zhǔn)利率的變化，引導(dǎo)短期資金的流向。我國國債回購市場停留在初級短期融資階段，相對而言傳導(dǎo)貨幣政策的功能較弱。

3.國庫券市場

國庫券市場的流動(dòng)性很高，在貨幣市場中占高比重，表現(xiàn)在幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個(gè)市場的交易。因此美聯(lián)儲(chǔ)公開市場中美國的短期國庫券市場成為操作的重要陣地之一。我國到目前為止，典型的短期國庫券數(shù)量少，無法形成規(guī)模化的交易市場。

4.大額定期存單市場

可轉(zhuǎn)讓大額定期存單誕生于上世紀(jì)60年代，是商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在美國，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是貨幣市場的主要交易品種之一。但是在我國，大額定期存單業(yè)務(wù)已經(jīng)被完全暫停10多年。

二、中美資本市場

（一）資本市場概念

資本市場是指政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長期資金的市場，包括長期借貸市場和長期證券市場。在長期證券市場中，主要是股票市場和長期債券市場。

（二）長期證券市場比較

1.股票市場

a.發(fā)展歷史比較。美國股市從18世紀(jì)末開始發(fā)展，在第一次和第二次產(chǎn)業(yè)革命期間的迅猛發(fā)展，然后經(jīng)歷了1929年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)后進(jìn)入政府干預(yù)的規(guī)劃發(fā)展階段，從1954年至今，機(jī)構(gòu)投資迅速發(fā)展、美國股票市場進(jìn)入現(xiàn)代投資時(shí)代并逐漸成為世界上最大的股票市場。20世紀(jì)80年代中國股票市場作為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的試點(diǎn)應(yīng)運(yùn)而生，90年代初深滬兩個(gè)證券交易所才建立，由于受國家關(guān)于股份制和證券市場政策的限制，市場內(nèi)存在諸多人為的投資障礙。b.發(fā)行市場比較。美國的股票發(fā)行市場是國際性市場，發(fā)行規(guī)模十分大。除了NYSE、NASDAQ、AMEX三大交易所外，還有諸如OTCBB等市場。各交易所上市要求有所不同，因而能夠滿足不同層次企業(yè)的籌資需求。我國的股票發(fā)行市場指針對國內(nèi)企業(yè)，B股市場作為籌集外資的場所，一直與A股分割，顯得較為冷清。我國只有深滬這兩個(gè)集中交易、且功能相近的證券市場，現(xiàn)在推出的創(chuàng)業(yè)板也只是“小小板”，并非真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。c.發(fā)行管理制度比較。美國的股票發(fā)行采取登記制，要求證券發(fā)行人在準(zhǔn)備發(fā)行證券時(shí)，必須將依法公開的各種資料完全、準(zhǔn)確地向政府的證券主管機(jī)關(guān)呈報(bào)并申請注冊。而我國股票發(fā)行采取核準(zhǔn)制，證券發(fā)行人必須公開其發(fā)行證券的真實(shí)情況，而且需經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)對若干實(shí)質(zhì)條件審查，經(jīng)批準(zhǔn)后才能被獲準(zhǔn)發(fā)行。d.與政府的關(guān)系比較。美國股市利用政府，市場繁榮時(shí)，券商游說政府放松監(jiān)管、廣開財(cái)源，危機(jī)時(shí)，政府官員著力救市，義不容辭。總而言之，一切圍繞市場的發(fā)展和完善為根本目標(biāo)。而中國致力于基本由政府來配置社會(huì)資源，其他工作圍繞這個(gè)中心，政府對股市的利用干預(yù)作用很大。

2.長期債券市場

a.交易品種比較。美國債券市場不論是短期債券還是長期債券，數(shù)量規(guī)模都十分龐大，而且品種繁多。我國的債券品種比較單一，國債占比大，企業(yè)債券少，并且一般期限較長。b.流通市場比較。美國債券二級市場是場外交易的市場,其自由交易和雙邊報(bào)價(jià)商制度刺激市場的活躍發(fā)展。我國債券二級市場中交易所市場和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場的交易量有限,銀行間市場占據(jù)較大份額。c.信用評級制度和信息披露制度比較。美國由標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪兩家債券評級組織對公司及政府信用評級進(jìn)行監(jiān)控,同時(shí)根據(jù)長期還款能力對政府及公司進(jìn)行信用等級評定。而我國國債、政府及金融債基本沒有信用評價(jià)制度。此外，美國較我國有完善的信息披露制度、披露歷史信用記錄制度。

作者：范俊敏 單位：浙江工業(yè)大學(xué)法學(xué)院