政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究

　　內(nèi)容提要：市場(chǎng)在資源配置中起決定作用，但市場(chǎng)也有“失靈”的缺陷，政府扶持政策作為調(diào)節(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的輔助手段，在一定程度上會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。政府通過發(fā)放政策性資金補(bǔ)助和制定相關(guān)的政策扶持促進(jìn)行業(yè)均衡發(fā)展。短期的政府政策性資金補(bǔ)助多為經(jīng)營(yíng)性補(bǔ)助，如稅收返還、融資貼息、科技人才引進(jìn)補(bǔ)助等;隨著政府補(bǔ)助金額的逐步提高，還包括給予企業(yè)新興行業(yè)補(bǔ)貼、研發(fā)資金補(bǔ)貼等。本文以 2013-2019 年深滬 A 股上市公司為研究樣本，采用門檻效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析，探究政府扶持政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。結(jié)果顯示：政府扶持政策顯著促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，提升的邊際效應(yīng)呈“先升后降”的雙門檻趨勢(shì);進(jìn)一步把環(huán)境動(dòng)態(tài)性作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，環(huán)境動(dòng)態(tài)性越高，政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果越顯著。

　　本文源自價(jià)格理論與實(shí)踐2021-01-29《價(jià)格理論與實(shí)踐》雜志社成立于1999年，屬于國(guó)有企業(yè)。其編輯出版的《價(jià)格理論與實(shí)踐》月刊是國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)主管、中國(guó)價(jià)格協(xié)會(huì)主辦的國(guó)家級(jí)價(jià)格專業(yè)期刊。該刊是國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)對(duì)外宣傳價(jià)格政策、探索價(jià)格改革實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、開展價(jià)格理論研究的重要窗口;是國(guó)家價(jià)格政策信息披露的重要渠道。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值 資源配置 政策扶持 調(diào)節(jié)效應(yīng) 門檻效應(yīng)

　　改革開放以來，特別是黨的“十八大”后，我國(guó)參與全球經(jīng)濟(jì)的深度和廣度不斷加深，隨之而來的外部環(huán)境變化性也對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力提出了更高要求。新冠疫情發(fā)生后，我國(guó)政府相繼出臺(tái)了依法減免稅款、減免物業(yè)租金、階段性減免社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、延期繳納稅款等財(cái)政支持政策，促進(jìn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。這些政策措施不僅緩解了企業(yè)的資金困境，也為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。

　　政府扶持政策是修正市場(chǎng)失靈、促進(jìn)資源配置效率的有效手段。本文研究的主要涉及以下幾個(gè)方面政策工具：通過階段性稅收返還政策減輕企業(yè)稅負(fù);通過扶持新興行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行產(chǎn)業(yè)補(bǔ)助;通過研發(fā)補(bǔ)助方式激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入;通過利息返還方式降低企業(yè)融資成本的財(cái)政貼息補(bǔ)助。這些政府扶持政策在彌補(bǔ)地區(qū)、行業(yè)短板，輔助發(fā)展薄弱行業(yè)，減輕企業(yè)發(fā)展負(fù)擔(dān)等方面發(fā)揮了積極作用，為我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局和國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的落實(shí)提供有力保障。因此，探究政府扶持政策在環(huán)境動(dòng)態(tài)性背景下對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，有利于更科學(xué)地制定政府扶持政策，通過資源再配置促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升和經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

　　一、相關(guān)研究文獻(xiàn)評(píng)述

　　回顧已有文獻(xiàn)，關(guān)于政府扶持政策與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，學(xué)者普遍認(rèn)為，政府扶持政策有利于企業(yè)價(jià)值的提升。陳紅等(2019)研究結(jié)果表明：政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)的開發(fā)性、探索性創(chuàng)新績(jī)效均有激勵(lì)作用;胡定杰(2019)認(rèn)為，降低企業(yè)融資約束，有利于激發(fā)中小企業(yè)發(fā)展活力，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效應(yīng)。張翅(2020)認(rèn)為，企業(yè)獲得政府補(bǔ)助后有更多資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值;白旭云(2019)認(rèn)為，政府補(bǔ)助可以彌補(bǔ)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新性活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提升。但是，也有學(xué)者持相反的觀點(diǎn)：由于政府補(bǔ)助的發(fā)放與監(jiān)督制度仍有待于完善，部分企業(yè)獲得補(bǔ)助后并沒有按規(guī)定用途使用資金，從而影響了政府補(bǔ)助的使用效率。趙宇恒、孫悅(2014)認(rèn)為，政府補(bǔ)助只是在短期內(nèi)緩解了企業(yè)的虧損，但是并不能提高企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效;安同良等(2019)認(rèn)為，有些企業(yè)為了獲得政府補(bǔ)助會(huì)在前期資質(zhì)認(rèn)定時(shí)進(jìn)行虛假信息的申報(bào)，一定程度上影響了政府補(bǔ)助效能的發(fā)揮。

　　關(guān)于環(huán)境動(dòng)態(tài)性的研究主要集中于對(duì)投資規(guī)模、投資效率和企業(yè)研發(fā)支出的影響方面。宋云星、陳真玲(2020)等認(rèn)為，企業(yè)外部環(huán)境的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)性不僅會(huì)影響企業(yè)的投資規(guī)模，而且會(huì)抑制其投資效率的提升;Bloom 認(rèn)為(2007)較高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)態(tài)性會(huì)使管理者更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資，拒絕高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目;劉婧等(2019)認(rèn)為，環(huán)境動(dòng)態(tài)性與企業(yè)創(chuàng)新投入具有倒 U 型關(guān)系，政府補(bǔ)助在環(huán)境動(dòng)態(tài)性與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

　　綜上所述，關(guān)于政府扶持政策和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系并沒有統(tǒng)一結(jié)論，并且鮮有學(xué)者從環(huán)境動(dòng)態(tài)性角度探究政府扶持政策和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。從相關(guān)文獻(xiàn)梳理中我們可以得出，環(huán)境動(dòng)態(tài)性與企業(yè)價(jià)值之間是存在相關(guān)性的，探究環(huán)境動(dòng)態(tài)背景下的政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響具有現(xiàn)實(shí)意義。

　　二、政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的理論分析

　　政府扶持政策是國(guó)家利用行政手段，通過資源再分配促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的重要方式，我國(guó)上市公司規(guī)模、行業(yè)差距較大，單純依靠市場(chǎng)進(jìn)行資源配置，有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)“失靈”，這在一定程度上限制了企業(yè)價(jià)值的提升。國(guó)家通過發(fā)放政策性資金補(bǔ)助和制定相關(guān)扶持政策促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)均衡發(fā)展，是各國(guó)的普遍做法，并被實(shí)踐證明是有效的。一方面，政府政策性資金補(bǔ)助作為無償?shù)耐獠抠Y金流入可以緩解企業(yè)資金緊張困境，使企業(yè)擁有更多的資金投入到生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中，為企業(yè)實(shí)施中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略提供了資金保障。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值的提升需要合理配置資源，并加大研發(fā)投入，政府補(bǔ)助不僅彌補(bǔ)了企業(yè)研發(fā)的機(jī)會(huì)成本，還提高了其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，可以推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行更多的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，為企業(yè)績(jī)效的提高和價(jià)值的提升奠定基礎(chǔ)。另一方面，根據(jù)信號(hào)傳遞理論獲得政府補(bǔ)助具有“認(rèn)可效應(yīng)”，向外界傳遞出企業(yè)發(fā)展前景廣闊的信號(hào)，可以提高投資者、債權(quán)人的信心，為企業(yè)籌得資金提供機(jī)會(huì)，融資渠道多元化和社會(huì)形象的優(yōu)化自然為企業(yè)價(jià)值的提升提供了動(dòng)力。綜上所述，本文認(rèn)為，政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升存在正向促進(jìn)效應(yīng)。

　　然而，進(jìn)一步劃分政府扶持政策范圍后我們發(fā)現(xiàn)：當(dāng)企業(yè)獲得較少政府補(bǔ)助時(shí)，對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的邊際效應(yīng)較小。對(duì)企業(yè)來說，長(zhǎng)期價(jià)值的提升需要穩(wěn)定的資金支持，短期的政府政策性資金補(bǔ)助多為經(jīng)營(yíng)性補(bǔ)助，如稅收返還、融資貼息、科技人才引進(jìn)補(bǔ)助等。此時(shí)，企業(yè)很難利用其所獲資金開展戰(zhàn)略性投資活動(dòng)，故而對(duì)企業(yè)價(jià)值提升效果不顯著;隨著政府補(bǔ)助金額的逐步提高，如給予企業(yè)新興行業(yè)補(bǔ)貼、研發(fā)資金補(bǔ)貼等，這些措施不僅給企業(yè)帶來了長(zhǎng)效的“外部推動(dòng)效應(yīng)”，還促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行更多研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，為企業(yè)價(jià)值的提升提供了持久動(dòng)力。但是，政府補(bǔ)助作為一項(xiàng)無償?shù)氖找妫苯釉黾悠髽I(yè)的利潤(rùn)，其金額過高時(shí)可能會(huì)使企業(yè)的“抗虧損性”增加，并且我國(guó)對(duì)企業(yè)政府補(bǔ)助資金使用方面缺乏嚴(yán)格的事后監(jiān)督，企業(yè)出于自利目的進(jìn)行的“尋租”等行為會(huì)影響政府資源的再配置效率，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果也進(jìn)一步減弱。因此，本文認(rèn)為，政府扶持政策可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，但不同規(guī)模的政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的邊際提升效果存在差異。適當(dāng)?shù)恼a(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的邊際提升效應(yīng)最大，過高或過低的金額均會(huì)減弱政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的邊際效應(yīng)。基于此，本文提出假設(shè) 1：

　　假設(shè) 1：政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升存在正向促進(jìn)作用，并存在最優(yōu)政府補(bǔ)助區(qū)間。

　　當(dāng)前，國(guó)際大環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性在一定程度上波及我國(guó)經(jīng)濟(jì)，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的換擋時(shí)期，企業(yè)價(jià)值受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大。當(dāng)環(huán)境動(dòng)態(tài)性相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)仍能夠及時(shí)獲取行業(yè)發(fā)展、技術(shù)變化、未來發(fā)展方向等信息，進(jìn)行穩(wěn)健性的經(jīng)營(yíng)決策促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，此時(shí)政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的邊際提升效應(yīng)并不是那么顯著;當(dāng)企業(yè)面臨的環(huán)境動(dòng)態(tài)性增大時(shí)，企業(yè)的信息獲取能力、資金獲取能力以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力均會(huì)降低，此時(shí)政府扶持政策對(duì)企業(yè)來說是“雪中送碳”，并且政府往往掌握著大量的資源，政府扶持政策在彌補(bǔ)企業(yè)信息失靈的同時(shí)還減輕了企業(yè)的融資壓力、決策失敗風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)擁有更多的資金、精力投入到生產(chǎn)決策中去，此時(shí)政府補(bǔ)助的資金和信息杠桿作用對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果更加顯著。基于以上分析，本文提出假設(shè) 2：

　　假設(shè) 2：環(huán)境動(dòng)態(tài)性在政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，環(huán)境動(dòng)態(tài)性越大，政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果越顯著。

　　三、政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的模型構(gòu)建

　　(一)數(shù)據(jù)來源與樣本選取

　　本文選取 2013-2019 年深滬兩市 A 股上市公司為研究樣本構(gòu)成平衡面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來源于 CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)和 Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失的數(shù)據(jù)通過手工整理獲得。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：(1)剔除 ST、 *ST 企業(yè);(2)剔除金融企業(yè);(3)剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)后，本文用 Stata15、SPSS 數(shù)據(jù)處理軟件進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證分析。

　　(二)主要變量定義

　　1.被解釋變量。企業(yè)價(jià)值(Q)用托賓 Q 值來衡量：托賓 Q 值 =(流通股市場(chǎng)價(jià)值+非流通股市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債賬面價(jià)值)/ 資產(chǎn)賬面價(jià)值。

　　2.解釋變量。本文選取政府補(bǔ)助(GovS)作為政府扶持政策的替代變量。政府補(bǔ)助(GovS)為現(xiàn)金流量表中列示的與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助和與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助的合計(jì)數(shù)，為了避免數(shù)據(jù)差異過大，本文將其對(duì)數(shù)化處理。

　　3.調(diào)節(jié)變量。環(huán)境動(dòng)態(tài)性用 EPU 指數(shù)作為衡量變量。環(huán)境動(dòng)態(tài)性是指企業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜性和變動(dòng)性，既可以給企業(yè)發(fā)展帶來機(jī)遇也會(huì)給企業(yè)帶來挑戰(zhàn)。

　　4.控制變量。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的研究可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年齡、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、成長(zhǎng)性、股權(quán)集中度、創(chuàng)新投入、報(bào)告期等均會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，因此本文將上述變量作為控制變量加入模型中，其詳細(xì)信息見表 1。

　　(三)模型構(gòu)建

　　本文在構(gòu)建模型前進(jìn)行了 Hausman 檢驗(yàn)，采用固定效應(yīng)模型的效果要優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型和混合效應(yīng)模型，因此本文選取固定效應(yīng)模型;通過多元回歸試運(yùn)行后發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助和企業(yè)價(jià)值之間并非單純的線性關(guān)系。因此，本文借鑒 Hansen(1996)提出的門檻效應(yīng)模型進(jìn)行分析，構(gòu)建以企業(yè)價(jià)值(Q)為解釋變量，政府補(bǔ)助(GovS)為門檻變量的單門檻模型如下：(1)公式(1)中 i 代表企業(yè)，t 代表報(bào)告期，滋 是隨機(jī)誤差項(xiàng)，GovS 是門檻變量政府補(bǔ)助，姿 是門檻值。I 是指示性函數(shù)，當(dāng)門檻變量滿足條件時(shí)取值為 1,否則取值為 0;移Control 為控制變量的集合。當(dāng)通過單門檻檢驗(yàn)后可以進(jìn)行雙門檻檢驗(yàn)，雙門檻模型設(shè)定如下：

　　(2)為了探究環(huán)境動(dòng)態(tài)性在政府補(bǔ)助和企業(yè)價(jià)值之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文建立了模型 3 和模型 4，將環(huán)境動(dòng)態(tài)性和政府補(bǔ)助的交乘項(xiàng)(EPU*GovS)加入模型 3 中得到模型 4，通過多元回歸的方法探究三者之間的關(guān)系，具體模型如下。其中，移Control 代表所有控制變量的集合。

　　四、政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證結(jié)果分析

　　(一)門檻回歸結(jié)果分析

　　根據(jù)上文的分析，我們認(rèn)為，政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值并非簡(jiǎn)單的線性影響，需要對(duì)拐點(diǎn)的數(shù)量和數(shù)值進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷。

　　首先，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭写嬖诘拈T檻個(gè)數(shù)，根據(jù)表 1 列示的結(jié)果：?jiǎn)伍T檻和雙門檻的 F 值均通過了顯著性檢驗(yàn)，其中單門檻在 5%的水平下顯著、雙門檻在 5%的水平下顯著，但三門檻沒有通過顯著性檢驗(yàn)。因此，本文認(rèn)為政府補(bǔ)助和企業(yè)價(jià)值之間存在雙門檻效應(yīng)。

　　其次，確定存在門檻數(shù)后，對(duì)門檻值進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)，第一門檻值為 14.918，95%的置信區(qū)間為 [14.750,14.929]，第二門檻值為 16.381，95%的置信區(qū)間為[16.377,16.390]，具體結(jié)果見表 3 所示。

　　表 4 為單門檻和雙門檻的回歸結(jié)果，單門檻回歸結(jié)果中，當(dāng)政府補(bǔ)助金額未超過門檻值 14.918 時(shí)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響系數(shù)是 0.003 但并不顯著，雙門檻回歸中當(dāng)金額未超過第一門檻值時(shí)政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響系數(shù)為 0.016，并通過了顯著性檢驗(yàn), 但是此時(shí)的提升效應(yīng)和位于第一二門檻值之間的政府補(bǔ)助效果(系數(shù)為 0.088)相比不大。這是因?yàn)檎a(bǔ)助金額較小時(shí)，給企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性外部資金補(bǔ)充效果不顯著，還不能緩解企業(yè)發(fā)展的資金需求，因而給企業(yè)價(jià)值提升帶來的“增量效應(yīng)”不明顯。當(dāng)政府補(bǔ)助的金額超過第一門檻值 14.918 時(shí)，提升企業(yè)價(jià)值的“增量效應(yīng)”顯著提升，此時(shí)單門檻系數(shù) 0.025 和雙門檻系數(shù) 0.088 均在 1%的水平下顯著，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果處于最優(yōu)區(qū)間。政府補(bǔ)助不僅給企業(yè)帶來外部資金的補(bǔ)充，而且根據(jù)信號(hào)傳遞理論政府補(bǔ)助也給企業(yè)帶來了“外溢效應(yīng)”，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策、資金流環(huán)境得到改善，企業(yè)可以利用政府的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行快速有效地決策并采取相應(yīng)發(fā)展舉措，抓住市場(chǎng)機(jī)遇的同時(shí)也促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提升。當(dāng)政府補(bǔ)助跨越第二個(gè)門檻值 16.391 時(shí)，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響系數(shù)變?yōu)?0.029，且在 1%的水平下顯著，相較于上一區(qū)間政府補(bǔ)助的系數(shù)，此時(shí)政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的邊際效應(yīng)系數(shù)有所下降，即政府補(bǔ)助的強(qiáng)度過高會(huì)使得企業(yè)產(chǎn)生 “尋租”等私利行為和過度依賴政府政策扶持等負(fù)向影響出現(xiàn)，因此過高的政府補(bǔ)助雖然仍可提高企業(yè)價(jià)值，但是提升的邊際效應(yīng)下降。根據(jù)以上結(jié)果可以認(rèn)為假設(shè) 1 成立。

　　(二)調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

　　環(huán)境動(dòng)態(tài)性在政府扶持政策和企業(yè)價(jià)值之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果如表 5 所示。根據(jù)模型 3 的回歸結(jié)果，當(dāng)未加入環(huán)境動(dòng)態(tài)性時(shí)，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響系數(shù)為 0.017，并在 1%的水平下顯著。然而，加入環(huán)境動(dòng)態(tài)性和政府補(bǔ)助交乘項(xiàng)(EPU*GovS)后，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響系數(shù)變?yōu)?0.078，顯著高于未加入環(huán)境動(dòng)態(tài)性時(shí)的系數(shù)(0.017)，說明環(huán)境動(dòng)態(tài)性的提高顯著促進(jìn)了政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果，此結(jié)果說明假設(shè) 2 成立。當(dāng)環(huán)境較為穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策穩(wěn)定有序的進(jìn)行，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升發(fā)揮的是“錦上添花” 的效果，對(duì)企業(yè)價(jià)值提升雖存在正向促進(jìn)作用，但邊際提升效果有限。當(dāng)企業(yè)面臨環(huán)境動(dòng)態(tài)性較高時(shí)，企業(yè)本身面臨的融資約束和經(jīng)營(yíng)決策風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。此時(shí)，政府補(bǔ)助不僅可以分擔(dān)其面臨的財(cái)務(wù)壓力，還可以幫助企業(yè)樹立良好的形象，吸引更多外部資金的流入和創(chuàng)造更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，其結(jié)果表現(xiàn)就是環(huán)境動(dòng)態(tài)性越高政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)價(jià)值的邊際提升效應(yīng)越顯著。

　　(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

　　為了驗(yàn)證結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文以門檻值作為分組標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了二次分組回歸。從回歸結(jié)果進(jìn)行比較，變量系數(shù)在各個(gè)區(qū)間內(nèi)的大小與門檻回歸的結(jié)果雖然存在差異，但是總體趨勢(shì)一致，說明假設(shè)成立，結(jié)論具有穩(wěn)健性。采用變量替換的方法，將經(jīng)環(huán)境動(dòng)態(tài)性指標(biāo)變?yōu)榘茨甓扔?jì)算的銷售收入標(biāo)準(zhǔn)差(數(shù)值越大代表企業(yè)面臨的環(huán)境動(dòng)態(tài)性越強(qiáng))后進(jìn)行多元回歸，回歸結(jié)果也與上文結(jié)果基本一致，說明環(huán)境動(dòng)態(tài)性在兩者之間發(fā)揮了顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)，假設(shè) 1、假設(shè) 2 均成立。

　　五、結(jié)論與建議

　　本文以深滬 A 股 2013-2019 年上市公司為研究樣本，采用門檻效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示：政府扶持政策與企業(yè)價(jià)值之間存在非線性關(guān)系，當(dāng)政府扶持政策低于第一門檻值時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值的增量提升效果不顯著，當(dāng)位于第一、第二門檻值之間時(shí)達(dá)到政府扶持政策的最優(yōu)區(qū)間，此時(shí)政府扶持政策對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著的正向促進(jìn)作用;跨越第二門檻值后，政府扶持政策雖然仍能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，但其邊際提升效應(yīng)降低;從環(huán)境動(dòng)態(tài)性的角度進(jìn)行探究后發(fā)現(xiàn)，政府扶持政策在環(huán)境動(dòng)態(tài)性較高時(shí)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果明顯高于環(huán)境動(dòng)態(tài)性低時(shí)的提升效果。

　　1.發(fā)揮政府扶持政策的產(chǎn)業(yè)“靶向性”作用。一方面，政府扶持政策的資源是有限的，通過“靶向性” 的政府扶持，最大限度地發(fā)揮政府扶持政策的資源再配置效率;另一方面，通過對(duì)專項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新、項(xiàng)目改造以及新興優(yōu)勢(shì)性行業(yè)等政府扶持政策方式，鼓勵(lì)企業(yè)從事符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展和關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的行業(yè)。

　　2.提升企業(yè)治理能力，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。提高企業(yè)的資源整合能力、內(nèi)部控制能力、以風(fēng)險(xiǎn)管理能力等。合理規(guī)劃利用政府補(bǔ)助資金，將補(bǔ)助資金與企業(yè)既有優(yōu)勢(shì)進(jìn)行整合，進(jìn)一步提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，為企業(yè)發(fā)展積蓄力量;建立完善的內(nèi)部監(jiān)督控制體系，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境中存在的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，提高企業(yè)治理水平，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。

　　3.提升企業(yè)的動(dòng)態(tài)調(diào)整能力。企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步提高自身對(duì)環(huán)境動(dòng)態(tài)適用性和組織學(xué)習(xí)能力，通過加強(qiáng)信息獲取、分析能力，及時(shí)了解行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、外部市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)狀況，把握未來發(fā)展趨勢(shì);企業(yè)決策的制定也應(yīng)充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，將作為外力的政府扶持政策和企業(yè)自力更生進(jìn)一步融合，及時(shí)捕捉市場(chǎng)變化，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。