金融期刊投稿論金融泡沫與投機資本

　　【論文摘要】金融泡沫對人類社會的經濟發展產生了重要的影響，而投機資本正是催生金融泡沫的主力，對二者進行研究有助于保障經濟平穩健康發展。本文試圖研究投機資本與金融泡沫的關系，首先分析了投機資本的利與弊，接著闡述了金融泡沫的產生原因以及各階段的特征，最后分析了我國目前的房地產泡沫現狀及解決途徑。

　　【論文關鍵詞】金融期刊投稿,金融泡沫,投機資本,房地產泡沫

　　一、引言

　　從1636 年荷蘭的郁金香泡沫到2008年的金融危機，近400年的時間里，人類在金融領域取得了長足的進步，金融工具不斷豐富和完善，但再先進的金融模型似乎也無法阻止金融泡沫的產生，而投機資本正是催生泡沫的主因，特別是隨著國際金融一體化的推進，金融資本在國際間大范圍流動的阻力越來越小，交易成本越來越低，這種資金無摩擦的流動使得金融泡沫更容易產生，規模和影響也越來越大。例如08年美國的房地產泡沫破裂導致全球陷入金融危機，至今都未能完全恢復。本文正是試圖探討投機資本是如何催生金融泡沫，金融泡沫的產生直至破裂具有哪些特征，最后具體到我國目前的房地產泡沫現狀及解決途徑。

　　二、投機資本的利與弊

　　牛津字典對投機的定義是：對商品、股票和證券等的一般性買賣行為，與普通交易或投資不同的是通過市場價格的上升或下降來獲取利潤。根據這個定義，所有那些買入(賣出)某一樣資產只是為了今后能夠以更高(更低)的價格賣出(買入)的交易都是投機性交易。而以投機性交易為運作手段的資本就稱之為投機資本。

　　投機交易依靠不確定性而存在，不確定性既是投機交易的利潤來源，同時也是風險的源泉。但投機資本的存在對金融市場的發展是有好處的，并且是必不可少的。期貨市場就是最好的例子，眾所周知，期貨交易由于高杠桿化，具有高收益、高風險的特征，然而最初期貨交易的誕生卻是為了規避風險，也就是套期保值交易。一直到今天，期貨市場存在的主要目的就是為了幫助生產者通過套期保值交易規避價格波動的風險，同時為商品進行合理定價。但是如果市場中僅有生產者或稱套期保值者，出于交易者人數較少及交易方向趨同等原因，套期保值交易往往難以達成，這時就需要眾多的投機者進場交易。于是期貨市場的存在就可看作是套期保值者通過放棄盈利的機會，將虧損的風險轉嫁給投機者，而這各取所需。目前期貨市場上絕大多數的交易者都屬于投機者，正是投機交易的存在，使得期貨市場可以發揮其應有的功能，為實體經濟的健康發展做出貢獻。

　　然而投機之所以為人所厭惡，是因為投機交易和投機資本在發揮其應有作用的同時會產生一個副產品——金融泡沫。金融泡沫是指由于過度的投機，使得金融資產價格嚴重高于其合理的價值的經濟現象，這種價格和價值嚴重偏離的狀態難以長期持續，一旦無法為繼，資產價格就會快速大幅下跌，導致泡沫破裂。如同投機一樣，金融泡沫也有其兩面性，在泡沫產生和膨脹階段初期，其為經濟發展提供了新的增長點，經濟快速增長，金融資產的持有人也從中獲取了豐厚的回報。然而隨著泡沫進一步膨脹，價格偏離價值的程度越來越嚴重，賺錢效應使得人們開始盲目、瘋狂，產業資本不滿足于實體經濟的利潤率而轉投金融領域，雖然虛擬財富依然在增長，但是其對實體經濟發展的貢獻已經越來越小，甚至阻礙了實體經濟的發展，最終出于各種原因導致泡沫破裂，由于資產價格嚴重下降，資產持有者面臨巨額虧損，同時債務違約等問題相繼出現，導致銀行、保險等金融領域資產狀況迅速惡化，同時，商品價格的劇烈波動也會通過成本、需求等途徑波及實體經濟，導致經濟下滑甚至產生蕭條。

　　綜上所述，投機資本的存在有其必要性，但必須加以控制，否則只會產生一個又一個的金融泡沫。

　　三、金融泡沫形成至破裂的過程

　　1.泡沫的形成

　　根據普林斯頓經濟學家Jose′ A. Scheinkman和熊偉的研究，泡沫的產生是源于投資者對于重大經濟問題的意見不一致。具體過程如下：多空雙方對價格的走勢有很強的分歧，看空的投資者會拋售甚至做空，但是由于做空的成本非常大，而且風險也很高，所以一般的投資者都不會站在空方這邊，這樣多方天然就占優勢。當價格上升的時候，空方就損失慘重，促使價格進一步上升。而多方以勝利者的姿態出現，引來更多的新投資者，形成了一個“良性循環”。由于市場上有很多群投資者，當一批投資者認為價格過高時，總有另外一批投資者進入市場推高價格，或者是原來看空的投資者轉變觀點。在不同群體的投資者的推動下，價格會越來越高，泡沫形成。

　　如果從宏觀流動性的角度分析，金融泡沫的產生可以分為兩種情況：一種是整體流動性泛濫導致，這時金融泡沫往往產生于資金容量龐大的資產領域，例如股市、樓市等，這樣的泡沫往往持續時間較長，規模和影響也較大。但要注意寬松的貨幣政策只是引發泡沫的可能誘因，但不是充分條件。例如日本在過去20年間長期實行“零利率”的政策，但是依然沒有再度引發資產泡沫。另一種是結構性流動性泛濫，也就是市場上整體資金并不十分寬裕，但由于難以尋找到良好的投資標的，使得投機資本集中于少數資產領域，這些資產類型往往是之前被資金關注較少，因此具備足夠升值空間的品種。這種情況下產生的泡沫往往存在于一些小眾化的投資品市場，例如藝術品、珠寶玉石、紅木家具等，這種投資品市場往往依賴其稀缺性而存在，因此資金容量較小，相應對整體經濟的影響也有限。

　　在泡沫的形成階段，價格剛剛開始偏離其價值，但因投資者對資產價值的判斷沒有統一的標準，這時候市場中可能有相當一部分的投資者并不是以“投機”為目的的，而一旦價格開始推升，賺錢效應顯現，嗅覺敏銳的投機資本就會大舉入場，為價格加速上漲提供動力，也就進入了泡沫的膨脹期。

　　2.泡沫膨脹

　　泡沫形成時價格的走勢是穩步上升，但是進入膨脹期后，價格會加速上漲。在泡沫膨脹期會出現下列的現象：理性的投資者從一開始就看出了泡沫的存在，因此做空或觀望。賺到錢的投資者開始拋出手中的籌碼，但是有更多的新投資者進入，所以價格還是加速上漲。很多新進入市場的投資者賺到錢，在新聞媒體的報道下，這些人成為眾人羨慕的對象，而更多的人也決定一試身手，價格被進一步推高。最初理性的投資者開始懷疑自己的初始的判斷，由于害怕錯過這次機會，所以也開始買入。在不同的投資者之間，分歧仍然很大，看空和看多的投資者都占相當大的比例。

　　3.泡沫破裂

　　泡沫持續膨脹，直到有一天，當資產價格上漲到幾乎沒有人愿意接受的程度，或者市場上出現重大轉變時，泡沫到達了頂點。這時幾乎所有的投資者終于達成了價格過高的共識，因此一同拋售。而此時，由于很多投資者承擔了過大的風險(比如借債買房或炒股)，價格的下跌導致他們(以及他們的債務人)的財務狀況急劇惡化，泡沫破滅了，價格的下滑比上升時還要快。這就是著名的明斯基時刻。一般來說，泡沫上漲期(形成、膨脹)和下跌期(崩潰)的用時比例大約為5比3。即如果是一個持續8年的泡沫，其中5年是上漲，3年是急跌。

　　四、我國房地產泡沫分析

　　我國目前宏觀經濟的一大難題就是高企的房價。特別是北京、上海等一、二線城市，房價已經上漲到了百姓難以承受的地步。因此，政府出臺了一系列的政策以求平抑房價，如收緊銀行房貸，出臺限購政策，大力推進保障房建設等，目的就是為了通過抑制投資性購房需求，同時提高保障性住房供給，使房價回歸合理區間。

　　那么我國目前是否存在房地產泡沫呢?通常，房價在很長一段時間內持續快速上漲可能是出現房產泡沫的預警信號之一。就中國而言，過去10年城鎮新建住房平均銷售價格年均上漲了9%，09年漲幅則達到了兩位數。在一個城鎮居民可支配收入年均增長10%的經濟體，房價以這種速度上漲也不讓人意外。不過，官方公布的房價數據并沒有按地段或質量進行調整。由于銷售的大多數新建房屋往往距離市中心越來越遠，官方的房價數據并不能準確反映出房價隨著時間推移而上漲的真實情況。中國最大的二手房中介公司——中原地產也公布大城市二手房銷售均價。中原地產的數據顯示一線城市平均房價的上漲幅度遠高于官方數據反映出的情況。用來評估房地產泡沫的一個常用指標是房價收入比——即一套住房的平均價格相對居民年可支配收入的比率。而中國的房價收入比非常高：老百姓通常得用9到10年的收入才買得起一套房;而在一些大城市，這一比率最近攀升到了20年。在發達國家，房價收入比通常在4-6年。另一個與房價相關的指標是租金回報率，也就是房屋不動產的資產回報率。據中原地產的統計顯示：目前一線城市房產的租金回報率已經跌破了3%，上海更是已經接近2%。這一回報率已經低于銀行定期存款利率，說明目前投資房地產的資金并不以收取租金為獲利手段，而是依靠房地產價格的上漲，屬于典型的投機資本。其實，我們可以用更簡單的標準來判斷，當絕大多數人都認為房價過高了，買不起房了的時候，就可以斷定房價存在泡沫。

　　與一般的金融泡沫相比，樓市的運行規律稍有不同。樓市泡沫的推動力主要是恐懼。在泡沫的形成階段，只有比較富有的人群才買房，而隨著房價的增高，原來不具備買房實力的人群陷入對未來的恐慌，從而以“傾家蕩產”或“創新”的方式加入樓市。因此，市場上會出現各式各樣的新奇現象，比如高價倒賣樓號，合伙買房等。另外，樓市幾乎沒有做空機制，因此理性的投資人最多也就是觀望而已，這樣樓市就被多方完全占據。另外一個推動樓市上漲的因素是賣方的“惜售”行為，具體表現為新樓盤推遲開盤以等待高價，或者二手房賣主在簽約前后仍多次漲價等。惜售行為在泡沫上漲期會助推價格上漲，但是在泡沫崩潰期會導致賣方不能及時止損，加大損失，從而進一步壓低房價。在某一個時間，多方的熱情退去或是遇到重大的經濟或政策環境轉變，價格開始下跌，此時市場會等待原來觀望的購房人購入從而繼續抬高房價，如果還是沒有人買房，這就是房價見頂的信號，樓市泡沫開始破裂。

　　針對我國的情況，可能有多種因素會觸發樓市泡沫破裂，例如：信貸大幅度收緊、利率大幅提升、允許資本外流、股市或其他資產市場持續表現良好等，也有可能到了某個時點房價不再上漲，房地產的實際資產收益率為負，從而造成需求下降。

　　房地產對我國經濟發展至關重要，其不僅僅作為投資品和消費品而存在，更重要的是，房地產建設能夠拉動上中下游的眾多產業，例如鋼鐵、水泥、玻璃、工程機械、家具、家電等等。目前我國的經濟增速主要依靠投資拉動，而房地產投資及其拉動的相關產業的投資占總投資額的很大一部分，因此，房地產市場的景氣度直接關系到我國宏觀經濟增速，這也就是為什么房地產能夠“綁架”經濟。另一方面，地方政府依靠賣地獲取了豐厚的財政收入，同時也對房地產產生了過度依賴，助推了房價的上漲。

　　基于房地產的重要性，十分有必要在泡沫膨脹階段及時地通過政策調控進行遏制，但同時又要盡量避免房地產投資大幅萎縮傷及經濟。政府目前的對策是需求、供給兩頭抓，遏制投資需求的同時提高保障房供給，目前大力推進的保障房建設確實是能夠長久解決房地產泡沫的方法之一。另一方面，限制投機資本買房，雖然能夠有效地遏制需求，但限購政策畢竟只能短期運用，且其合法性也存在爭議，長期看必然還是要通過房產稅、差別貸款利率等經濟手段來提高投資房產的交易和持有成本，進而抑制投資需求，但這些經濟手段的實施和完善需要一段較長的時間，且其有效性也有待檢驗。同時被抑制的投機資本從樓市流出后就會流向其他投資品領域，其投機的性質不會改變，會在其他市場催生泡沫。因此要從根本上解決問題，還是要收緊市場上多余的流動性，同時創造良好的產業投資環境，引導投機資本投資實體經濟領域，這是一個長期的艱巨任務。回收流動性的過程往往伴隨著經濟增速的下滑，特別是我國目前實體經濟資金緊張，通脹水平又居高不下，政策面臨兩難。要創造良好的產業投資環境，就涉及到經濟調結構的問題，以及我國經濟增長方式的轉變，這也注定是一個長期的，不斷探索的過程。