現金流量估算對項目投資的重要性

　　項目現金流量估算方法很多，但也存在諸多缺陷，影響了我國整體的項目投資決策分析的質量。本文闡述了現金流量估算對項目投資的重要性，供大家參考。

　　《金融縱橫》(月刊)創刊于1987年，由江蘇省金融學會主辦。雜志依托強勢金融資源，以長三角地區金融業和中產階級為市場主體，定位銀行、證券、保險行業的經營管理者，大中型企業高管人員和金融業VIP貴賓客戶為讀者對象，同時向江蘇的全國人大代表、全國政協委員和省級機關各廳局、各省轄市主要負責同志贈閱。

　　一、分析現金流量對投資項目的經濟性

　　現金流量的定義是指：投資項目在其計算期內，由于資本循環原因而導致的多項現金流入量與現金流出量的統稱。我們要對投資項目進行經濟評價，首先就必須對項目的經濟特征進行合理描述，項目描述是項目評價的基礎和前提，所以，項目現金流量估算的根本目的在于對項目進行經濟性描述。對其描述我們必須盡可能反映出項目投資的實質，同時還要進行項目的投資決策，從中必須考慮資金的時間價值。

　　二、分析現金流量估算模式存在的缺陷

　　現金流量指標在投資決策分析中是最重要的基礎信息，現金流量估算方法上的不規范必然會影響項目投資基礎信息的采集，最終影響我國整體的項目投資決策分析的質量，誤導對項目投資的安全性和經濟性評價，削弱項目投資預算對項目投資過程的約束功能。在現實經濟生活中，由于決策失誤導致投資失敗的案例很多，項目實際投資超過投資預算的情況更是普遍，這大多是由于決策時對項目的現金流量作了錯誤的估計。

　　(一)固定資產折舊基數的確定沒有考慮資金的時間價值

　　在項目投資決策過程中考慮資金時間價值是國際上投資評價的慣例。凈現值法、現值指數法、內涵報酬率法等都是在估算現金流量的情況下，利用貼現的現金流量對投資項目進行經濟性評價的方法。但是，如果在項目現金流量估算時不考慮資金時間價值，而僅僅在項目經濟性評價時進行折現計算，這樣的處理沒有將資金時間價值理論貫徹始終。現金流量的估算不單是為了后續資金時間價值的計算，現金流量本身的估算必須考慮資金的時間價值，否則，整個項目評價就存在邏輯上的不一致。如果在現金流量估算時不考慮時間價值，以此為基礎計算的凈現值、現值指數以及內涵報酬率就并非嚴格意義上的動態指標。

　　(二)固定資產折舊方法與折舊的經濟實質相背離

　　資本性資產投資價值年度攤銷額的確定是項目現金流量估算的重要組成部分。固定資產折舊的經濟實質是為了實現固定資產投資價值的充分補償，為固定資產再生產積累資金。在不考慮資金時間價值的情形下，直線折舊法和加速折舊法計算的折舊額加上收回的預計殘值，與不考慮資金時間價值的固定資產折舊基數相等。但是，如果考慮資金時間價值，直線折舊法和加速折舊法計提的折舊額的現值加上預計殘值的現值，小于固定資產的折舊基數。也就是說，在考慮資金時間價值的前提下，直線法和加速折舊法計提的折舊額無法保障固定資產投資價值的完整補償。

　　(三)無形資產攤銷沒有考慮無形資產的整體風險

　　項目投資中涉及的專利權、非專有技術或土地使用權等無形資產投資，也必須在項目營運期內進行合理攤銷，實現價值補償。如果無形資產的有效期與項目營運期不一致，無形資產分攤期限的選擇必須考慮無形資產的整體風險，目的在于實現無形資產投資的完整補償。如果無形資產有效期短于項目營運期，應以無形資產有效期作為攤銷期。如果項目營運期短于無形資產有效期，而且項目營運期后沒有明確的現金流量可以補償無形資產剩余價值，為規避無形資產剩余價值的補償風險，應當以營運期作為攤銷期。

　　(四)墊支流動資金的全額回收并不具有必然性

　　項目投資僅有固定資產和無形資產投資，尚不能直接形成生產能力，一般需要墊支流動資金才能啟動項目的營運，墊支流動資金是以流動資產的形式，發揮著長期資金的作用。

　　其實，墊支流動資金在項目終結點全額回收并不具有必然性，其前提是項目在營運期間必須實現資本保全。如果不能實現資本保全，項目營運期內不能以收抵支，就會導致墊付資本的侵蝕，墊支流動資金在終結點的全額回收就不具有必然性。所以，必須給定資本保全的假定前提，才能保證墊支流動資金的全額回收，如果項目營業期間不能實現資本保全，墊支流動資金就只能部分收回或者無法全部收回。

　　(五)把固定資產預計殘值與凈殘值混為一談

　　在項目的終結點，如果存在預計固定資產殘值，那么，預計固定資產殘值的完全補償也是投資項目具有可行性的必要前提，預計殘值是固定資產價值補償的重要途徑。固定資產壽命期終結時，可能有殘值收入，也可能沒有殘值收入，但不能把預計殘值等同于殘值收入。凈殘值是固定資產清理完畢后，取得的殘值收入減去清理費用的差額。這里的清理費用既包括清理過程中的付現成本，也包括預計殘值，預計殘值是清理費用中的非付現成本。凈殘值可能是正數，表示固定資產清理收益，凈殘值可能是負數，表示固定資產清理損失。如果固定資產殘值收入大于預計殘值，預計殘值可以直接從殘值收入中得到補償，

　　(六)將項目終結點殘值收入全部作為現金流入量，忽略了殘值收入的納稅影響

　　項目現金流量的估算都是考慮的稅后現金流量，如果將項目終結點殘值收入全部作為現金流入量，不僅忽略了殘值收入的納稅影響，而且使整個項目現金流量估算的口徑不一致。

　　三、改進項目投資現金流量估算方法的對策建議

　　項目投資現金流量的估算方法以及動態決策方法是隨著管理會計的引進而逐漸在我國推廣使用的，所以，項目投資現金流量估算方法的缺陷大多屬于輸入性缺陷，盡管如此，根據我國現行的現金流量估算模式存在的缺陷，筆者提出如下的改進對策與建議：

　　(一)在項目現金流量估算過程中貫徹資金時間價值理論

　　如果項目有1年或1年以上的建設期間，資本性資產是分次投資形成的，這時對固定資產和無形資產在營業期間初始價值的確定要考慮資金時間價值，即將建設期間分次投資的終值作為資本性資產的初始價值。在對資本性資產進行攤銷時也要考慮資金時間價值，采用動態的折舊方法，改變長期采用直線法進行推銷的方法。

　　(二)在項目現金流量估算過程中貫徹客觀性原則

　　項目的資本性資產投資和流動資金墊付可以根據相關的技術參數予以決定，而營業期間現金流量具有高度的不確定性和模糊性，估算起來要困難得多。對營業期間現金流量的估算要建立在大量的市場調查基礎之上，特別是對投產后項目目標市場容量的變化，以及提供產品或服務的數量與價格要有盡可能客觀的數據支持，要改變項目投產后產銷數量和價格事先給定的做法。

　　(三)在項目現金流量估算過程中貫徹資本保全原則

　　投資項目要有可行性，首先必須實現資本保全，而且這種保全是動態意義上的保全，而不是靜態角度上的保全。因此，在確定資本性資產在營業期間攤銷額時考慮資金時間價值，也體現了動態資本保全的要求。對墊付流動資金在項目終結點的收回比例，也要從資本保全角度進行界定，不能將墊付流動資金的全額收回當作自然而然的結果。

　　(四)在項目現金流量估算過程中貫徹謹慎性原則

　　在項目現金流量估算過程中貫徹謹慎性原則，就是要在盡量避免高估現金流入量的同時，盡量避免低估現金流出量，盡量避免因為錯誤估算現金流量而誤導投資者。在確定資本性資產攤銷年限時，如果資產的壽命期短于項目的營業期間，應以資產的壽命期為攤銷期，如果資產的壽命期長于項目的營業期間，且后續其剩余價值沒有明確的補償渠道，這類資產的價值應在項目營業期間內全部攤銷，以此為基礎計算的現金流量，可以更好地反映項目投資的資產風險，便于投資者作出正確的判斷。

　　(五)在項目現金流量估算過程中貫徹明晰性原則

　　項目現金流量的估算以收付實現制為基礎，收現收入、賒銷收入、付現成本、非付現成本等是與之相對應的常用概念，這些概念的應用要盡可能避免與權責發生制條件下的概念混淆。預計殘值和殘值收入是兩個不同的概念，預計殘值屬于非付現成本，殘值收入屬于收現收入，二者之間的轉換沒有必然性，預計殘值可以從殘值收入中得到補償，也可以從最后一期營業收入中得到補償。同樣，預計殘值也不能等同于凈殘值。

　　(六)在項目現金流量估算過程中貫徹一致性原則

　　對項目投資者而言，他們享有的是稅后收益，是項目最終財務成果的承擔者，所以，現金流量的估算統一為稅后現金流量，所得稅作為現金流出量予以扣除。對于殘值收入而言，遵循上述原則，必須考慮所得稅的扣除，這樣，才能保證前后現金流量估算口徑的一致性。