信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)影響效應(yīng)的異質(zhì)性分析

　　要：基于1998—2019年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，通過(guò)探究信用規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，挖掘和解釋信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響機(jī)制。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)首先是信用經(jīng)濟(jì)，隨著信用交易不斷增多，信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用不斷加大，從經(jīng)濟(jì)類型的異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，信用規(guī)模擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用強(qiáng)于實(shí)體經(jīng)濟(jì);從空間異質(zhì)性來(lái)看，東部地區(qū)信用規(guī)模擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的作用更強(qiáng)，而中西部地區(qū)信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有顯著的提升作用，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用并不顯著。研究的政策啟示是以信用規(guī)模擴(kuò)張促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，防范虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展，針對(duì)不同區(qū)域信用規(guī)模的擴(kuò)張采取差異化調(diào)控措施。

　　趙紫劍; 謝巧燕; 任玥靜， 征信 發(fā)表時(shí)間：2021-08-19

　　關(guān)鍵詞：信用規(guī)模;實(shí)體經(jīng)濟(jì);虛擬經(jīng)濟(jì);異質(zhì)性

　　引言

　　現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，信用活動(dòng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支撐。在以往的相關(guān)研究中，有學(xué)者提出國(guó)家進(jìn)入“信用經(jīng)濟(jì)時(shí)代”的標(biāo)準(zhǔn)是人均 GDP 超過(guò) 2000 美元(林鈞躍，2012)[1]，中國(guó)于 2006 年人均 GDP首次超過(guò)該標(biāo)準(zhǔn)，因此中國(guó)已在2006年進(jìn)入信用經(jīng)濟(jì)時(shí)代(翟麗芳，2021)[2]。在信用經(jīng)濟(jì)時(shí)代，信用交易越加頻繁，信用規(guī)模也隨之?dāng)U張，信用活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮的作用越來(lái)越大(Fisman，2001;吳晶妹，2002，2007;沈欽華等，2011)[3-6]。

　　在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢進(jìn)入衰退階段的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也在不斷放緩，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的紅利正在逐漸消失，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)該如何實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展成為目前亟待解決的問(wèn)題。“十四五”規(guī)劃指出，新形勢(shì)下要進(jìn)行全面深化改革，構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系，把經(jīng)濟(jì)發(fā)展著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。從信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響來(lái)看，信用規(guī)模擴(kuò)張主要是作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)?信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的影響是否存在異質(zhì)性?信用規(guī)模對(duì)不同的虛擬經(jīng)濟(jì)類型影響是否相同?此外，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在顯著的區(qū)域差異性，那么，不同區(qū)域的信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的影響是否存在差異?厘清這些問(wèn)題對(duì)實(shí)施有針對(duì)性的信用規(guī)模調(diào)控政策具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。鑒于此，本文基于中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，探究信用規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，以期對(duì)上述問(wèn)題提供較為完整的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

　　一、文獻(xiàn)回顧

　　國(guó)內(nèi)較早提出信用規(guī)模的概念并進(jìn)行系統(tǒng)性研究的學(xué)者是吳晶妹，她認(rèn)為信用規(guī)模衡量的是各類信用主體(政府、金融、非金融企業(yè)和居民)的信用活動(dòng)規(guī)模，信用主體通過(guò)各類可量化的信用工具(存貸、債券、貨幣等)形成總負(fù)債[4] 。吳氏信用理論為信用規(guī)模的研究指出了方向，奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，此后國(guó)內(nèi)關(guān)于信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究日益豐富。吳晶妹和李詩(shī)洋通過(guò)對(duì)中美歷史數(shù)據(jù)的對(duì)比，分析信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的聯(lián)系，結(jié)果表明國(guó)家的信用總規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在強(qiáng)相關(guān)性，且兩者存在雙向因果關(guān)系[5] 。劉成和牛霞從政府、非金融企業(yè)及個(gè)人、金融三個(gè)部門衡量信用總規(guī)模，探究信用總規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系[7] 。以上文獻(xiàn)奠定了量化中國(guó)信用總規(guī)模的基礎(chǔ)，之后越來(lái)越多的學(xué)者將其具體化，如對(duì)中國(guó)信用總規(guī)模進(jìn)行多個(gè)層次的結(jié)構(gòu)劃分，采用VAR模型分別探究政府部門、金融部門、非金融部門以及居民部門的信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響(沈欽華等，2011)[6] 。另外，少有文獻(xiàn)關(guān)注到區(qū)域信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，單懿和楊瑞從安徽省以及蕪湖、蚌埠、亳州三個(gè)地市出發(fā)，通過(guò)相關(guān)系數(shù)以及因果關(guān)系檢驗(yàn)，探究信用活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在的長(zhǎng)期效應(yīng)[8] ;翟麗芳計(jì)算省際層面的信用規(guī)模和經(jīng)濟(jì)信用化率以量化經(jīng)濟(jì)信用化程度，發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信用發(fā)展在地區(qū)間存在差異[2] 。

　　信用規(guī)模擴(kuò)張勢(shì)必伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，一旦信用規(guī)模出現(xiàn)無(wú)序變動(dòng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系可能會(huì)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(王昱崴等，2020)[9] ，因此在信用規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注其作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方面。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展包含兩個(gè)方面——實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)，關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的研究，李曉西和楊琳認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的兩大組成部分，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本，虛擬經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物且對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是雙向的[10] 。黃慧群從產(chǎn)業(yè)視角對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)行區(qū)分[11] 。肖磊從貨幣信用創(chuàng)造角度對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象的根源和機(jī)制進(jìn)行分析，認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)要適應(yīng)于并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)?rdquo;發(fā)展[12] 。

　　國(guó)外學(xué)者多從信用規(guī)模的某一方面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響進(jìn)行探究：Athanasios & Antonios 利用 ARDL 模型探究非洲國(guó)家的信用市場(chǎng)，結(jié)果表明股票市場(chǎng)對(duì)非洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的長(zhǎng)期正向影響[13] ; Akpansung & Babalola 從銀行信貸出發(fā)探究其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與私營(yíng)部門信貸存在單向因果關(guān)系[14] 。另外，國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)信用活動(dòng)的切入點(diǎn)也有所不同：有從企業(yè)微觀角度層面出發(fā)，分析貿(mào)易信貸對(duì)企業(yè)產(chǎn)能效率的影響(Fisman，2001)[3] ，還有從農(nóng)業(yè)信用活動(dòng)方面出發(fā)，基于實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)信貸能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別是出口增長(zhǎng)(Anthony， 2010)[15] 。

　　目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者探究信用規(guī)模影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果大多表明信用規(guī)模能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但關(guān)于信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響渠道和機(jī)制的分析并不詳盡，鮮有文獻(xiàn)關(guān)注到信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的影響是否存在異質(zhì)性，更缺乏關(guān)于在中國(guó)區(qū)域?qū)用嫔闲庞靡?guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的實(shí)證分析。因此，本文以1998—2019年中國(guó)省際信用規(guī)模為研究對(duì)象，探究中國(guó)信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，實(shí)證分析中國(guó)信用規(guī)模影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的異質(zhì)性特點(diǎn)。

　　二、變量說(shuō)明與模型設(shè)計(jì)

　　(一)模型設(shè)計(jì)

　　為了分析信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，將信用規(guī)模作為核心解釋變量，經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為被解釋變量，同時(shí)為了防止遺漏變量對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，在模型中控制可能影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的其它因素，模型具體設(shè)定如下： Lngdpi，t=β0+β1Lncrei，t+∑βjCVi，t+μi+εi，t 模型(1)其中，Lngdp 表示地區(qū)生產(chǎn)總值的自然對(duì)數(shù)， Lncre 表示信用規(guī)模的自然對(duì)數(shù)，CV 表示控制變量集，μi為地區(qū)個(gè)體效應(yīng)，εi，t為誤差項(xiàng)。

　　進(jìn)一步考察信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)影響的異質(zhì)性，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)作為被解釋變量，具體模型設(shè)計(jì)理念與模型(1)相同，具體設(shè)定如下： Lnreali，t=α0+α1Lncrei，t+∑αjCVi，t+μi+εi，t 模型(2) Lnviri，t=χ0+χ1Lncrei，t+∑χ3CVi，t+μi+εi，t 為了厘清信用規(guī)模變動(dòng)影響效應(yīng)的區(qū)域差異，本文將樣本數(shù)據(jù)的中國(guó)31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)按照地理位置劃分為東部、中部、西部三個(gè)區(qū)域進(jìn)行分組回歸。

　　(二)變量說(shuō)明

　　1.被解釋變量

　　(1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。采用地區(qū)生產(chǎn)總值作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的指標(biāo)，同時(shí)對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。

　　(2)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。從廣義層面出發(fā)，以地區(qū)生產(chǎn)總值減去金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的增加值表征實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的增加值表征虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。

　　2.解釋變量

　　本文在吳晶妹[4]信用規(guī)模界定的基礎(chǔ)上，考慮到中國(guó)省際的實(shí)際情況以及數(shù)據(jù)的可得性，從社會(huì)負(fù)債角度來(lái)確定信用規(guī)模的數(shù)據(jù)，具體公式如下：

　　信用規(guī)模=社會(huì)負(fù)債 =財(cái)政赤字+金融機(jī)構(gòu)存貸款總額+ 債券余額 公式(1)其中，財(cái)政赤字是一般公共預(yù)算支出與一般公共預(yù)算收入之差，債券余額主要包括企業(yè)債券、國(guó)債以及金融債券。另外，企業(yè)債券不包括央企發(fā)行的債券，金融債券不包括金融類中央企業(yè)發(fā)行的債券。

　　3.控制變量

　　為最大限度的避免遺漏變量產(chǎn)生的問(wèn)題，引入了四個(gè)控制變量：一是教育水平，采用普通本?？圃谛Ｈ藬?shù)的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量;二是城鎮(zhèn)化率，采用城鎮(zhèn)人口占常住人口的比重指標(biāo)，以反映地區(qū)城市化水平;三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，選取第二產(chǎn)業(yè)占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況的指標(biāo);四是對(duì)外開放度，采用進(jìn)出口總額的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行表征。

　　本文選取的樣本是1998—2019年中國(guó)31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)，為消除價(jià)格因素的影響，對(duì)信用規(guī)模、地區(qū)生產(chǎn)總值、金融業(yè)增加值、房地產(chǎn)業(yè)增加值、進(jìn)出口總額均進(jìn)行了以1998年為基期的CPI進(jìn)行平減。數(shù)據(jù)來(lái)自于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融年鑒》《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省統(tǒng)計(jì)年鑒、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局分省分年數(shù)據(jù)、wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本文所包含的各變量指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)，如表1所示。

　　三、實(shí)證結(jié)果及分析

　　(一)基準(zhǔn)分析——信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證結(jié)果

　　本文的樣本為短面板數(shù)據(jù)，Hausman-test 對(duì)應(yīng)的P值為0.000，故選取固定效應(yīng)進(jìn)行估計(jì)。同時(shí)對(duì)模型進(jìn)行截面相關(guān)、異方差以及自相關(guān)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明同時(shí)存在截面相關(guān)、異方差、自相關(guān)三大問(wèn)題，利用STATA軟件中的xtscc命令進(jìn)行固定效應(yīng)估計(jì)，能夠很好解決三大問(wèn)題(Driscoll et al，1998)[16]，將控制變量分別加入模型中進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

　　隨著控制變量不斷引入模型中，F(xiàn) 統(tǒng)計(jì)量均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明線性關(guān)系是顯著的，且在逐步引入控制變量時(shí)，信用規(guī)模變動(dòng)影響的邊際效應(yīng)雖然有所降低，但均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明信用規(guī)模的擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　(二)異質(zhì)性分析——信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證結(jié)果

　　為進(jìn)一步分析信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)影響的異質(zhì)性特點(diǎn)，同樣將控制變量依次加入模型(2)中，回歸估計(jì)匯總?cè)绫?所示。首先，信用規(guī)模擴(kuò)張均能顯著提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在表3 的列(1)至列(10)中信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的估計(jì)系數(shù)均為正，且均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，表明信用規(guī)模擴(kuò)張是實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。其次，分析信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的異質(zhì)性影響，信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的邊際效應(yīng)為 0.389，而對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)影響的邊際效應(yīng)為 0.529，兩者差距較為明顯，說(shuō)明信用規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)更有效作用于虛擬經(jīng)濟(jì)，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用相對(duì)較弱。這意味著中國(guó)目前信用活動(dòng)多集中于虛擬經(jīng)濟(jì)的行業(yè)中，且信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展提升力度更強(qiáng)。

　　接下來(lái)，進(jìn)一步挖掘信用規(guī)模主要作用于哪類具體行業(yè)，虛擬經(jīng)濟(jì)涵蓋金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)兩類行業(yè)，將金融業(yè)增加值、房地產(chǎn)業(yè)增加值作為被解釋變量進(jìn)行回歸。如表4所示，信用規(guī)模對(duì)金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的回歸系數(shù)均顯著為正，而且從回歸系數(shù)可以看出，信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)房地產(chǎn)業(yè)影響的邊際效應(yīng)為 0.397，對(duì)金融業(yè)影響的邊際效應(yīng)為0.681，這表明信用規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)金融業(yè)增加值的促進(jìn)作用強(qiáng)于對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用。另外，結(jié)合表3和表4可知，信用規(guī)模對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)中兩個(gè)行業(yè)的帶動(dòng)作用均大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用。

　　(三)拓展分析——不同區(qū)域信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證結(jié)果

　　探究在不同區(qū)域內(nèi)信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的異質(zhì)性特點(diǎn)，將 31 個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)分為東、中、西三個(gè)區(qū)域進(jìn)行分組回歸，估計(jì)結(jié)果如表 5 所示。

　　首先，信用規(guī)模對(duì)東、中、西的經(jīng)濟(jì)發(fā)展均有正向促進(jìn)作用，都通過(guò)了 1%的顯著性檢驗(yàn)。而東部地區(qū)信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用最強(qiáng)，中部次之，西部地區(qū)較弱。其次，信用規(guī)模對(duì)三大區(qū)域的實(shí)體經(jīng)濟(jì)均有顯著的促進(jìn)作用，東部地區(qū)信用規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提升作用最強(qiáng)，其中在東部地區(qū)信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)為 0.379，在西部地區(qū)的影響效應(yīng)為 0.339，在中部地區(qū)的影響效應(yīng)為 0.334。再次，僅東部地區(qū)信用規(guī)模擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)，且高于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，東部地區(qū)信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)為 0.792;而在中部地區(qū)、西部地區(qū)信用規(guī)模對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)均沒有顯著影響。另外，從表 3 中可知，中國(guó)整體信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)為 0.529，而東部地區(qū)的影響效應(yīng)為 0.792，意味著中國(guó)信用規(guī)模對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的提升作用主要集中于東部地區(qū)。

　　由表5可知，東部地區(qū)信用規(guī)模對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)有顯著的促進(jìn)作用，而對(duì)中部、西部地區(qū)的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展并沒有顯著的促進(jìn)作用，為進(jìn)一步探究東、中、西部信用規(guī)模重點(diǎn)作用于虛擬經(jīng)濟(jì)的哪類具體行業(yè)，將金融業(yè)增加值、房地產(chǎn)業(yè)增加值作為被解釋變量進(jìn)行回歸，估計(jì)結(jié)果如表6所示。

　　首先，信用規(guī)模對(duì)東、中、西部地區(qū)的金融業(yè)均有顯著促進(jìn)作用，尤其是在東部地區(qū)，信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)金融業(yè)影響的邊際效應(yīng)為0.920，中部地區(qū)的邊際效應(yīng)為0.761，而西部地區(qū)的邊際效應(yīng)為0.256，且顯著性水平有所下降。其次，僅東部地區(qū)的信用規(guī)模對(duì)房地產(chǎn)業(yè)有顯著的促進(jìn)作用，信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)東部地區(qū)的房地產(chǎn)業(yè)影響的邊際效應(yīng)為0.835，但仍弱于對(duì)金融業(yè)的促進(jìn)作用;而在中部地區(qū)和西部地區(qū)信用規(guī)模對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響并不顯著?？偟膩?lái)說(shuō)，東、中、西部在信用規(guī)模影響虛擬經(jīng)濟(jì)中所表現(xiàn)出來(lái)的差異主要體現(xiàn)在對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響，信用規(guī)模擴(kuò)張能夠顯著促進(jìn)東部地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而對(duì)中部、西部地區(qū)的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響并不顯著。

　　(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

　　考慮到信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能存在一定的滯后效應(yīng)，故采用信用規(guī)模的一期滯后項(xiàng)(L.Lncre)替代核心解釋變量進(jìn)行回歸。表7的結(jié)果表明信用規(guī)模滯后一期依然能夠顯著促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)作用最強(qiáng)，與前文結(jié)果一致，說(shuō)明上文實(shí)證模型及回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

　　四、結(jié)論與政策啟示

　　本文基于中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)探究了信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)，得出以下結(jié)論：第一，信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在顯著的促進(jìn)作用。第二，信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的提升作用大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提升作用，且信用規(guī)模主要作用于虛擬經(jīng)濟(jì)中的金融業(yè)。第三，不同區(qū)域信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不同影響，東、中、西部地區(qū)信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實(shí)體經(jīng)濟(jì)均有顯著促進(jìn)作用，且東部地區(qū)的促進(jìn)作用最強(qiáng);而僅東部地區(qū)信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)有顯著正向作用，即中國(guó)信用規(guī)模擴(kuò)張對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的影響主要集中于東部地區(qū)。

　　當(dāng)前中國(guó)信用規(guī)模擴(kuò)張能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用強(qiáng)于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，并且區(qū)域間存在一定程度的差異?；谏鲜龇治觯疚奶岢鲆韵聨c(diǎn)政策啟示：

　　第一，完善社會(huì)信用體系，助推信用規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。目前中國(guó)信用規(guī)模的擴(kuò)張能夠有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。而擴(kuò)大信用規(guī)模的關(guān)鍵便是社會(huì)信用體系的進(jìn)一步完善，確保信用交易健康有序發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

　　第二，以信用規(guī)模推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為重點(diǎn)，防范信用規(guī)模向虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度擴(kuò)張。中國(guó)目前信用規(guī)模擴(kuò)張更有效作用于虛擬經(jīng)濟(jì)，尤其是金融業(yè)的發(fā)展。雖然虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物，但是仍要堅(jiān)持虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，故采取針對(duì)性的信用規(guī)模擴(kuò)張措施，以提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用[17]。

　　第三，對(duì)于不同區(qū)域信用規(guī)模擴(kuò)張采取差異化的調(diào)控措施。東部地區(qū)信用規(guī)模擴(kuò)張更有效作用于虛擬經(jīng)濟(jì)，因此東部地區(qū)要有計(jì)劃地?cái)U(kuò)張信用規(guī)模，適度控制刺激虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展的信用規(guī)模擴(kuò)張。而在中西部地區(qū)，需大力發(fā)展多樣化的信用交易，加大信用工具的創(chuàng)新力度，進(jìn)一步擴(kuò)張信用規(guī)模。