1．引言

證券市場(chǎng)在我國(guó)從誕生到形成現(xiàn)在的規(guī)模所經(jīng)歷的時(shí)間并不長(zhǎng)，還處在市場(chǎng)發(fā)展和成型的初級(jí)階段。尤其是在證券市場(chǎng)誕生初期，各類證券公司由于缺乏經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)存在經(jīng)營(yíng)混亂等問(wèn)題，引發(fā)了諸多影響證券市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展的問(wèn)題。且證券市場(chǎng)誕生初期缺乏合理的證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作，也在一定程度上助長(zhǎng)了證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定情況。以327國(guó)債事件為契機(jī)，我國(guó)成立了專門(mén)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，進(jìn)行證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置工作。經(jīng)過(guò)2000年后的大規(guī)模證券公司風(fēng)險(xiǎn)事件，使得證券監(jiān)管結(jié)構(gòu)積累了較為豐富的風(fēng)險(xiǎn)處置策略，形成了較為完備的風(fēng)險(xiǎn)處置模式。而通過(guò)這次大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)處置，有效地穩(wěn)定了國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)，解決了發(fā)展初期遺留的不少歷史問(wèn)題，初步規(guī)范化了證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的流程和相關(guān)法律法規(guī)，為證券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展積累的風(fēng)險(xiǎn)處置經(jīng)驗(yàn)。本文將從證券公司的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)特征出發(fā)，依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析證券風(fēng)險(xiǎn)處置的主要原理。

2．證券公司風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)處置的內(nèi)涵

證券公司風(fēng)險(xiǎn)是公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的一種常見(jiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，其主要表現(xiàn)是證券公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的實(shí)際收益與期望值產(chǎn)生偏差，從而使得公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生損失的不確定性加大。這種情況是由多種公司內(nèi)因和市場(chǎng)外因引發(fā)的，其中不利因素越多，導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)可能性就越大。根據(jù)現(xiàn)代投資理論，證券公司風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面:第一是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這是指證券公司由于日常經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)方式的問(wèn)題二產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);第二是制度風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于證券公司管理制度的不完善和制度存在的漏洞引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn);第三是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與前兩中風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既可能來(lái)源于公司財(cái)務(wù)制度的缺失和漏洞，也可能由于公司的經(jīng)營(yíng)不善引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī);第四是系統(tǒng)保障風(fēng)險(xiǎn)，這主要是由于證券交易系統(tǒng)出現(xiàn)異常所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置主要針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)情況，當(dāng)證券公司出現(xiàn)違法經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大無(wú)法自主規(guī)避等情況時(shí)，證券監(jiān)管部門(mén)會(huì)介入證券公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，依照相關(guān)法律法規(guī)，勒令相關(guān)公司通過(guò)停業(yè)整頓、托管、行政重組和破產(chǎn)撤銷等方式，控制和解決公司風(fēng)險(xiǎn)，最大限度的保護(hù)投資者的合法利益，維護(hù)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定。證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的目標(biāo)是控制和化解風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，進(jìn)而完善相關(guān)法律制度和配套機(jī)制，提高證券業(yè)的資源配置效率，并且研究證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置模式和處置政策有利于完善證券公司強(qiáng)制退出機(jī)制。

3．證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的主要模式和現(xiàn)存問(wèn)題

我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置模式主要包括停業(yè)整頓、托管、接管、行政重組、撤銷破產(chǎn)等模式。其中，停業(yè)整頓即證券公司暫停其公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，按照監(jiān)管部門(mén)的要求修正其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的違法行為，是一種情節(jié)較輕的風(fēng)險(xiǎn)處置模式。托管是指在監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)下，有專業(yè)管理機(jī)構(gòu)代為管理公司業(yè)務(wù)。接管的處置程度則要高于托管，被接管的公司管理層將完全喪失公司的各類職權(quán)。對(duì)于存在重大風(fēng)險(xiǎn)的公司，且無(wú)法通過(guò)常規(guī)的手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，可以采用行政重組和撤銷破產(chǎn)的模式，以保護(hù)投資者的權(quán)益為最優(yōu)先進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置。上述風(fēng)險(xiǎn)處置方法是我國(guó)在多年的證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中積淀起來(lái)的行之有效的方法，然而隨著風(fēng)險(xiǎn)類型的多樣化和風(fēng)險(xiǎn)處置的客觀條件的嚴(yán)苛化，使得風(fēng)險(xiǎn)處置需要隨著時(shí)代的發(fā)展不斷進(jìn)步，為此需要依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的發(fā)展方向進(jìn)行探討。

4．證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論依據(jù)

證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論主要包括路徑依賴?yán)碚摗⒑蟀l(fā)優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)理論和金融規(guī)制理論。路徑依賴?yán)碚撌且环N慣性發(fā)展形式的體現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)了制度變遷過(guò)程中對(duì)以往制度形式以及變遷歷史的高度依賴性。這說(shuō)明當(dāng)證券公司發(fā)展進(jìn)入了一定的道路之后，就會(huì)一直沿著這種道路發(fā)展下去，這就是路徑依賴性的體現(xiàn)。然而這種道路既可能是良性的，也可能是惡性的。如果依賴良性的道路，則有益于證券公司的發(fā)展;而如果依賴于惡性的道路，則風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率就會(huì)大幅增加。后發(fā)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在能夠以先前國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)作為借鑒，從而能夠少走彎路，以最優(yōu)的方法和策略進(jìn)行發(fā)展;然而其也有相應(yīng)的劣勢(shì)，即底子薄、基礎(chǔ)差，也需要面臨先進(jìn)國(guó)家的技術(shù)封鎖等。因此如何在證券公司發(fā)展中最大限度的發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)、避免后發(fā)劣勢(shì)是公司經(jīng)營(yíng)層面需要解決的重大問(wèn)題。金融規(guī)制是政府干預(yù)金融市場(chǎng)以保持金融穩(wěn)定的一種制度安排，是防范金融危機(jī)或金融脆弱性的發(fā)生的有效措施。金融規(guī)制不同于金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理以及金融市場(chǎng)的內(nèi)在約束，它是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的微觀活動(dòng)直接做出限制規(guī)定，目的在于防范金融危機(jī)或金融脆弱性的發(fā)生。廣義的規(guī)制包括直接規(guī)制和間接規(guī)制，而狹義的規(guī)制僅僅指直接規(guī)制。

5．從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作

5．1政府參與的必要性

我國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家，國(guó)家經(jīng)濟(jì)以公有制為主體的特點(diǎn)使得國(guó)家在面臨重大金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候能夠動(dòng)用整個(gè)國(guó)家的力量進(jìn)行市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定。對(duì)于證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置，政府的參與意味著公共資產(chǎn)的參與，能夠有效地為證券公司提供資金庇護(hù)，有效地避免證券風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)的資金鏈斷裂。一直以來(lái)，政府作為證券市場(chǎng)的產(chǎn)生到后來(lái)的發(fā)展、改革的組織者和主導(dǎo)者，客觀的決定了政府參與證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作的必要性。政府在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作中的參與，為證券公司提供了堅(jiān)實(shí)的后盾，實(shí)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)的有效維穩(wěn)。

5．2堅(jiān)持以行政為主導(dǎo)的方式

考慮我國(guó)證券法律不完善、市場(chǎng)成熟程度不夠的特點(diǎn)，單純的司法方式處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的。由于司法方式具有一定的死板性，且我國(guó)的證券相關(guān)法律法規(guī)仍存在不完善的問(wèn)題，法律法規(guī)的制定無(wú)法跟上證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，這也造成了單純基于司法方式的證券風(fēng)險(xiǎn)處置難以應(yīng)付復(fù)雜的證券風(fēng)險(xiǎn)情況。行政手段作為一種比較溫和的手段，能夠有效的緩和證券公司內(nèi)部、證券公司與投資者之間的互信問(wèn)題，以引導(dǎo)和調(diào)整為手段調(diào)整證券公司的經(jīng)營(yíng)方針和可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)行為。以行政為主導(dǎo)，輔之以司法手段，能及時(shí)有效的處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

5．3發(fā)揮證券市場(chǎng)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)

我國(guó)的證券市場(chǎng)雖然發(fā)展速度較快，但各方面的問(wèn)題還有很多，很多問(wèn)題隱藏在快速的發(fā)展中沒(méi)有顯現(xiàn)，這并不意味著我國(guó)的證券市場(chǎng)是完善的、健全的。因此，借助于經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，努力學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)證券市場(chǎng)的管理體制和經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展特色，實(shí)現(xiàn)先進(jìn)管理體制和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)和創(chuàng)新。借助于后發(fā)優(yōu)勢(shì)，盡快實(shí)現(xiàn)與國(guó)際先進(jìn)水平的接軌。同時(shí)，要警惕后發(fā)劣勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊，預(yù)先建立規(guī)避機(jī)制，不斷完善證券風(fēng)險(xiǎn)處置措施。

6．總結(jié)

我國(guó)的證券市場(chǎng)跟國(guó)外先進(jìn)水平相比還有一定的差距，且風(fēng)險(xiǎn)處置方法也沒(méi)有體系化和完備化。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，證券風(fēng)險(xiǎn)將向著多樣性和復(fù)雜化發(fā)展，只有以經(jīng)濟(jì)學(xué)原理為依托，才能夠制定合理科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)處置策略，不斷完善我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)處置體現(xiàn)，為證券市場(chǎng)的和諧有序發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

作者：張雅文 單位:北京開(kāi)鮮生態(tài)農(nóng)業(yè)有限公司