一、養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的現(xiàn)狀及缺陷

存入商業(yè)銀行的養(yǎng)老基金，大部分為活期存款，按活期利率計(jì)息，即使完全按照優(yōu)惠利率計(jì)息，收益率也非常有限。購買國債，雖然安全性較強(qiáng)、收益相對(duì)高，但利率是事先確定的，在市場利率變動(dòng)時(shí)，或許發(fā)生損失，在沒有保值補(bǔ)貼的情況下，收益性也較差。另外，購買國債還要受發(fā)行時(shí)間限制。很顯然，將養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營僅局限于“存銀行、買國債”，并不是養(yǎng)老基金保值增值的最佳途徑。

二、進(jìn)一步完善養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的決策

預(yù)計(jì)“十二五”時(shí)期末，我國60歲以上的老年人將增長到2.21億，老年人口的比重將增加到16.0％，隨著人口逐漸老齡化，養(yǎng)老問題已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的一塊絆腳石。因此，如何負(fù)擔(dān)成本轉(zhuǎn)嫁、有效地解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口就成為異常重要的問題。目前，我國養(yǎng)老基金投資渠道都比較單一，主要是以財(cái)政專戶存款為主，還有另外一部分購買國債。還包括股票、證券基金、國債、企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)基金年均收益率不足2％，但是，在過去的11年里，我國年通貨膨脹率卻高達(dá)2.47%，據(jù)此測算，損失約為6000億元。養(yǎng)老金改革，任重而道遠(yuǎn)。政策上可以從以下幾方面入手：

1.拓展投資范圍，大力發(fā)展和完善養(yǎng)老保障體系

隨著人口老齡化形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，我國的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)未來將面臨巨大的養(yǎng)老金支付壓力，因此，需要提前籌劃建立穩(wěn)定、可靠、多層次的養(yǎng)老資金來源渠道。提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次，拓展投資運(yùn)營范圍，完善養(yǎng)老保障體系。世界上允許養(yǎng)老基金進(jìn)行投資運(yùn)營的國家，一般投資于股票、債券、貸款、實(shí)體和海外投資等領(lǐng)域，一些國家經(jīng)投資運(yùn)營后取得了比較好的成效。目前，我國應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合自身的實(shí)際情況，拓展養(yǎng)老基金的投資范圍，除繼續(xù)保留一定比例的銀行存款和國債外，還應(yīng)重點(diǎn)考慮以下幾個(gè)方面：第一是購買企業(yè)債券。第二是委托銀行發(fā)放抵押貸款。第三是投資基金產(chǎn)品。鑒于投資基金“專家理財(cái)、分散投資”的特點(diǎn)，可以進(jìn)行適量的投資。但基金產(chǎn)品投資必須對(duì)該產(chǎn)品的投資目標(biāo)、投資理念、投資策略、選股原則以及基金管理公司的誠信和業(yè)績進(jìn)行考察，并評(píng)估其與社保基金保值增值的要求是否相符。第四是投資于實(shí)業(yè)領(lǐng)域。從近期來看，銀行存款和國債將是養(yǎng)老基金投資的主要方式，投資于國債和銀行存款的比例不應(yīng)低于50%和10%；股市是拓展投資領(lǐng)域的重要方向，但股市投資不應(yīng)高于30%；企業(yè)債券和實(shí)業(yè)投資比例都不宜過高，不應(yīng)高于10%。一般來說，能源、交通、通訊、公用事業(yè)等行業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模較大、風(fēng)險(xiǎn)較小、發(fā)展前景好。因此，當(dāng)養(yǎng)老基金積累到較大規(guī)模時(shí)，將一部分養(yǎng)老基金以入股形式投資于國家基礎(chǔ)建設(shè)事業(yè)，取得收益后，按股份提取紅利。進(jìn)行這種長期投資，既解決國家基礎(chǔ)建設(shè)資金缺口，又可以很大程度上提高養(yǎng)老基金運(yùn)用效益，是養(yǎng)老基金一種較為理想的運(yùn)營方式。而養(yǎng)老金的特殊性質(zhì)能夠?yàn)橘Y本市場注入源源不斷的增量資金，因?yàn)槠渫顿Y的長期性和穩(wěn)定性，對(duì)資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展起到了“定海神針”的作用。例如，英國和日本的兩大養(yǎng)老基金于日前宣布：各自“試水”能源產(chǎn)業(yè)的交易。其中，英國養(yǎng)老保障基金（PPF）計(jì)劃接管英國最大煤炭生產(chǎn)商英國煤炭（UKCoa）l，日本養(yǎng)老基金協(xié)會(huì)（JPFA）則與加拿大安大略省政雇員退休基金（Omers）聯(lián)手購買美國燃?xì)怆姀S。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，國家大型養(yǎng)老基金涉足能源或?qū)⒊蔀槿蛭磥硇纶厔?shì)，標(biāo)志著以養(yǎng)老基金為首的更多公共基金打算跳出傳統(tǒng)領(lǐng)域，尋求多元化投資發(fā)展。

2.進(jìn)一步改革完善資

本市場，為養(yǎng)老金投資運(yùn)營、保值增值做好服務(wù)當(dāng)前我國處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的歷史機(jī)遇期，應(yīng)抓住機(jī)遇讓全國社保基金做強(qiáng)做大。一是未來應(yīng)將國有資產(chǎn)劃撥提上日程。“這個(gè)特殊的融資渠道已經(jīng)討論很多年，應(yīng)盡快進(jìn)入實(shí)際操作層面。”二是擴(kuò)大地方基礎(chǔ)養(yǎng)老金委托運(yùn)營的試點(diǎn)范圍，按照廣東的模式委托給全國社保基金理事會(huì)。三是做實(shí)個(gè)人賬戶資金可以盡快實(shí)行委托投資。完善的資本市場可以保證基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化過程的順利進(jìn)行。一方面，良好的1級(jí)市場有利于相關(guān)金融產(chǎn)品的發(fā)行，保證投資者認(rèn)購的積極性；另一方面，流動(dòng)性較強(qiáng)的2級(jí)市場可以為投資者轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品提供便利的渠道。與此同時(shí)，資本市場監(jiān)管層也需要不斷提高資本市場監(jiān)管水平，增加市場的透明度，強(qiáng)化保護(hù)投資者機(jī)制；同時(shí)還要發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者，創(chuàng)新和豐富金融產(chǎn)品，為養(yǎng)老金保障體系建設(shè)提供更好、更成熟的平臺(tái)，創(chuàng)造更加公平有序透明的市場環(huán)境。

3.培育專業(yè)的長期機(jī)構(gòu)投資者

我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)來說較少，兩者比重相差較大。個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個(gè)人對(duì)證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性；而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對(duì)上市公司基本面分析，選擇策略投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。要加快培育成熟機(jī)構(gòu)投資者。養(yǎng)老金入市不僅需要成熟的市場，也需要一批有經(jīng)驗(yàn)的成熟的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。2011年底，我國股市內(nèi)證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者占比為15.6%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%。在歐美等成熟市場，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票市值達(dá)70%左右。可見，發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于實(shí)現(xiàn)我國資本市場與養(yǎng)老金良性互動(dòng)意義重大。

4.加大稅收政策支持力度各國對(duì)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)金的稅收優(yōu)惠政策往往取決于它在養(yǎng)老金體系中的地位。國際經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)年金和個(gè)人養(yǎng)老計(jì)劃往往是養(yǎng)老保障體系的主體。以美國為例，2010年底401（K）資金規(guī)模達(dá)到3.1萬億美元，占美國養(yǎng)老金總資產(chǎn)31%，占當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的21%。而我國2011年底企業(yè)年金累計(jì)結(jié)余3570億元人民幣，僅占當(dāng)年養(yǎng)老金總資產(chǎn)的10%左右，占當(dāng)年GDP比重不到1%。企業(yè)年金計(jì)劃是我國養(yǎng)老保障體系的補(bǔ)充，但是近年來發(fā)展滯后、緩慢。從國外實(shí)踐來看，稅收優(yōu)惠是企業(yè)年金制度發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΑＲ虼耍斜匾鞔_和完善相關(guān)延遲納稅和稅收優(yōu)惠政策，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)年金制度發(fā)展，使其成為多支柱養(yǎng)老保障體系的重要支撐。

5.加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的監(jiān)督檢查大力提高常規(guī)監(jiān)管的規(guī)范化、精細(xì)化水平。在完善養(yǎng)老基金財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)、審計(jì)制度的同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的監(jiān)管機(jī)制。通過國家立法來完善養(yǎng)老基金投資運(yùn)營監(jiān)管的法律和制度，加強(qiáng)養(yǎng)老基金監(jiān)管體系建設(shè)。不僅對(duì)基金日常收支管理進(jìn)行監(jiān)督，而且還要監(jiān)管各項(xiàng)基金投資運(yùn)營流程，及時(shí)查處投資運(yùn)營中違規(guī)行為，維護(hù)基金安全和完整。

6.建立全國統(tǒng)一的養(yǎng)老信息平臺(tái)，保證養(yǎng)老基金

使用的合理性和有效性養(yǎng)老信息化是整個(gè)養(yǎng)老體系的技術(shù)支撐，信息化水平的高低決定著養(yǎng)老服務(wù)水平的高低，它能夠?qū)︷B(yǎng)老基金實(shí)行嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)、規(guī)范高效的管理，強(qiáng)化養(yǎng)老基金監(jiān)管的透明化程度，提高監(jiān)督管理制度的效率和效力。大力發(fā)展信息化支撐網(wǎng)絡(luò)。通過養(yǎng)老信息平臺(tái)可以定期收集、核對(duì)基金監(jiān)管數(shù)據(jù)，對(duì)養(yǎng)老基金的征收和利用進(jìn)行全程的監(jiān)督與管理，并對(duì)基金監(jiān)管的運(yùn)行狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)合理的分析與評(píng)價(jià)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，并且積極地預(yù)防、化解潛在的危機(jī)。同時(shí)，在“十二五”養(yǎng)老服務(wù)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系總框架中的業(yè)務(wù)支撐標(biāo)準(zhǔn)中也把養(yǎng)老服務(wù)信息化建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的建立作為核心標(biāo)準(zhǔn)來建設(shè)。從根本上改變養(yǎng)老傳統(tǒng)管理方式和管理手段，有效杜絕重復(fù)支出養(yǎng)老基金、非法套取養(yǎng)老基金等現(xiàn)象，保證養(yǎng)老基金使用的合理性和有效性。

三、結(jié)論

綜上，中國的人口老齡化是在“未富先老”的形勢(shì)下發(fā)生的，且呈現(xiàn)加速增長之勢(shì)。日益嚴(yán)重的人口老齡化趨勢(shì)增加了未來養(yǎng)老支出的壓力，要化解老齡社會(huì)日益加劇所帶來的潛在危機(jī)，必須加強(qiáng)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金結(jié)余的保值增值，為即將到來的人口老齡高峰積累足夠的支付資金，以實(shí)現(xiàn)我國養(yǎng)老制度的可持續(xù)發(fā)展。

作者：孫廣彪 鄭軍河 單位：北聯(lián)合大學(xué)