一、世界經濟將繼續(xù)呈現緩慢增長態(tài)勢，部分國家可能陷入衰退

隨著世界經濟復蘇步伐放緩，國際貨幣基金組織在2011年9月已將2011、2012兩年世界經濟增速預測分別下調至4.0%，世界貿易組織在2011年11月的預測中也將2011年全球出口增長預期從6.5%下調至5.8%。從發(fā)展態(tài)勢看，歐洲主權債務危機仍有可能深化，將拖累歐洲乃至全球經濟復蘇。全球經濟活動放緩可能導致2011、2012兩年全球實際GDP增長率在4%以下，低于金融危機前五年4.7%的年平均增長率。預計新興市場增速仍將遠遠高于發(fā)達國家，亞洲開發(fā)銀行2011年12月初預測，東亞地區(qū)經濟增速2012年將略微降至7.2%。

（一）美國經濟將保持緩慢復蘇態(tài)勢

受失業(yè)率高企、房地產市場低迷、技術創(chuàng)新短期難有重大突破和新經濟增長點不明朗等影響，美國經濟近期步入快速增長軌道的可能性較小。然而，美國私人部門仍具有緩慢增長的動力，美國宏觀經濟政策仍將保持寬松，美國經濟預計保持緩慢復蘇態(tài)勢。首先，美國失業(yè)率已降至2009年4月以來最低，2011年前三季度美國居民名義可支配收入持續(xù)增長，未來隨著美國失業(yè)率逐步下降和私人可支配收入上升，美國居民消費能力預計得以提升；2011年以來美國居民信貸消費扭轉上年下降態(tài)勢,前三季度持續(xù)正增長，未來隨著美國銀行系統(tǒng)資產負債表逐步改善和居民舉債能力增強，美國居民信貸消費預計將漸趨活躍。其次，美國公司利潤持續(xù)增長，一方面為私人投資提供了較充裕的資金來源，另一方面也有助于增強企業(yè)家的樂觀預期。寬松貨幣政策和銀行資產負債表逐步改善，也將為美國私人投資創(chuàng)造較好的信貸環(huán)境。第三，新興經濟體經濟持續(xù)快速增長和美國出口管制體系改革，將為美國擴大出口創(chuàng)造新的機遇。同時，奧巴馬政府推出了總額高達4470億美元的就業(yè)刺激計劃；美聯儲在實施了兩輪量化寬松政策后，又宣布延長4000億美元國債期限，并將聯邦基金利率目標繼續(xù)維持在0-0.25%的歷史低位，極度寬松貨幣政策取向沒有改變。另外，2012年是美國總統(tǒng)大選年，現任執(zhí)政黨預計將力促經濟增長以贏得選舉。國際貨幣基金組織2011年9月預計美國2012年經濟增速為1.8%，略高于2011年的1.5%；美國聯邦公開市場委員會2011年11月初預計2012年美國經濟增速為2.5%-2.9%，失業(yè)率為8.5％-8.7%；費城聯儲2011年11月中旬進行的經濟學家調查預測2012年美國經濟增速為2.4%。

（二）歐元區(qū)經濟已開始呈現衰退趨勢

2011年9月以來，歐元區(qū)綜合行業(yè)采購經理人指數（compositePMI）一直在基準線（50）以下，11月為47，表明目前歐元區(qū)制造業(yè)和服務業(yè)已處于萎縮區(qū)間。同時，歐債危機已從希臘等外圍國家蔓延到意大利、西班牙和法國等國家，并呈現迅速向金融部門蔓延的趨勢，歐元區(qū)部分金融機構已瀕臨倒閉。從目前形勢看，歐洲主權債務危機短期內難以有效解決，即便歐元區(qū)國家能夠攜手延緩債務違約，但金融部門和實體經濟部門信心不足仍將導致經濟活動低迷。特別是一旦意大利出現類似希臘的債務違約，將會導致整個歐元區(qū)金融體系的崩潰，歐元區(qū)經濟將大幅度衰退。國際貨幣基金組織(IMF)預計2011、2012兩年歐元區(qū)經濟將分別增長1.6%和1.1%，并且進一步下行甚至衰退的可能性不能排除。

（三）日本經濟難以延續(xù)三季度增長趨勢

盡管災后重建有助于帶動經濟緩慢復蘇，但在全球經濟下行風險加大、外部需求增速放緩以及日元升值等因素的影響下，日本第四季度經濟增速將放緩。國際貨幣基金組織預計，2011年日本經濟將下降0.5%，但2012年有望實現2.3%的增長。2011年10月日本央行已將2011財年經濟增速預測0.4%降為0.3%，2012年從2.9%降為2.2%。

（四）新興市場和發(fā)展中國家經濟放緩的趨勢仍將持續(xù)

印度2011年10月工業(yè)生產指數同比下滑5.1%，為兩年多來首次出現負增長。國際評級機構惠譽公司12月13日《全球經濟展望》報告中，將本財年（2011年4月1日至2012年3月31日）印度經濟增長預期從此前的7.5％下調至7％，低于印度財長最新預測的7.5%，將印度2012-2013財年經濟增長預期從8％下調為7.5％。俄羅斯2011年10月工業(yè)生產增長3.6%，為2011年以來最低，IMF12月初將俄羅斯2011、2012兩年經濟增長預期分別由4.3%和4.1%下調至4.1%和3.5%。巴西2011年10月工業(yè)生產總值環(huán)比下降0.6%，已連續(xù)三個月出現下跌。巴西全國銀行聯合會最新數據預測顯示，2011年巴西GDP將增長3.2%，2012年將增長3.6%，較2011年9月的預測值3.8%有所下降。墨西哥銀行近期將2011年經濟增長預期值由3.8％-4.8%下調至3.5%-4.0%，2012年經濟增長預期由3.0%-4.5%下調為3.0%-4.0%。南非儲備銀行貨幣政策委員已將2011-2013年南非經濟增長預期分別從3.2%、3.6%和4.4%降低到3%、3.2%和4.2%。

二、全球宏觀政策趨于寬松，新興市場政策核心由防通脹向保增長轉變

2011年8月之后，以新興市場為代表的緊縮貨幣政策開始趨于放松。8月初土耳其央行率先降息，巴西央行于8月和10月兩次下調利率，俄羅斯、印尼、澳大利亞等國都紛紛降息，除了越南和印度等國因持續(xù)的高通脹而堅持貨幣收縮政策之外，其他國家均已停止加息步伐。即使升息最為激進的印度，鑒于11月通脹壓力出現緩解，其財長公開宣布政策重心將轉向保障經濟增長。美聯儲2011年12月13日宣布，將繼續(xù)執(zhí)行包括將零利率維持到2013年中期不變的超寬松貨幣政策組合。歐洲央行11月和12月已連續(xù)兩次降息，將基準再融資利率下調至歷史低點1.00%。此外，為應對經濟穩(wěn)定增長面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，部分國家已經出臺經濟刺激措施。巴西于2011年12月初公布減免稅費金額76億雷亞爾（約合42億美元）的一攬子經濟刺激計劃。菲律賓也公布了金額為721億比索（17億美元）的經濟刺激計劃。預計2012年全球宏觀政策將更為寬松，新興市場注重保增長的政策主調仍將持續(xù)。此外，如果歐債危機持續(xù)升級導致歐元區(qū)陷入衰退，進而導致全球經濟復蘇停滯，歐洲央行可能會進一步降息，美聯儲也可能會推出第三輪量化寬松，各國新的經濟刺激方案也將紛紛出臺。然而，寬松貨幣政策亦將導致流動性猛增,大宗商品價格可能被推高，新一輪通貨膨脹可能被引發(fā)，加大宏觀調控的難度和復雜性。

三、歐債危機導致歐元崩潰、歐元區(qū)解體和引發(fā)全球第二輪金融危機的可能性不大，但從中長期看危機解決前景并不樂觀

首先，歐元崩潰的可能性不大。歐央行獨立性受到嚴重損害可能性較小，IMF估計2012-2016年歐元區(qū)經濟仍將保持正增長，國際社會因歐元區(qū)經濟陷入長期嚴重衰退而對歐元失去信心可能性不大。其次，歐債危機導致歐元區(qū)解體可能性不大。對于希臘等發(fā)生債務問題的外圍國家而言，若歐元區(qū)解體，將面臨極高的貨幣轉換成本、較大的經濟衰退風險和沉重的債務融資負擔；對于德、法等核心國家而言，歐元區(qū)解體將不利于其出口增長，也不利于其有效利用區(qū)內其他國家的儲蓄。因此，歐元區(qū)各國將盡力維持歐元區(qū)的存在與延續(xù)。最近結束的歐盟峰會23個國家達成新的強化財政約束協議，說明歐盟各國在維護歐元區(qū)穩(wěn)定方面已形成共識并開始付諸實施。第三，歐債危機引發(fā)全球第二輪金融危機的可能性不大。目前看，歐洲國家和國際社會仍有能力擴充歐洲救助資金規(guī)模，一定程度上控制歐債危機對歐洲乃至全球銀行系統(tǒng)的嚴重影響。然而，從長期看歐債危機解決前景不容樂觀。據IMF估計，受主權債務危機和經濟結構深層次問題影響，一直到2016年，“歐豬五國”經濟都將持續(xù)低迷，無法恢復國際金融危機前的增速。同時，由于無法大幅提高財政收入，也無法大幅削減財政支出，2016年前五國財政仍將持續(xù)處于赤字狀態(tài)，債務仍將不斷累積。

四、大宗商品價格仍將處于高位，震蕩幅度進一步上升

2012年全球經濟整體保持穩(wěn)定增長的可能性較大，特別是新興市場國家經濟增長仍將保持較高水平，將為大宗商品需求增長提供穩(wěn)定支撐，預計2012年大宗商品價格整體仍將處于高位。但2012年全球經濟面臨的風險進一步上升，金融市場的短期波動較2011年將更為劇烈，2012年大宗商品價格的震蕩幅度可能會進一步上升。若美國和歐元區(qū)銀行體系的資產負債表再次惡化，導致全球經濟增速大幅度下滑，大宗商品價格可能會重現2008年金融危機后的高速回落狀態(tài)。2012年，地緣政治等突發(fā)事件仍可能導致石油等大宗商品價格劇烈波動。從目前形勢看，2012年中東北非地區(qū)局勢仍較緊張，不能排除伊朗、敘利亞等國和西方國家發(fā)生劇烈沖突的可能性。伊朗在原油等大宗商品國際市場上具有獨特的地位，一方面，伊朗是石油等大宗商品全球重要的生產基地之一，歐元區(qū)從伊朗進口的石油占其總進口量的5%左右；另一方面，伊朗所處的霍爾木茲海峽是全球大宗商品的重要運輸通道，約40%的全球石油運輸經由霍爾木茲海峽運輸。倘若伊朗和西方國家發(fā)生劇烈沖突，甚至封鎖霍爾木茲海峽，將會嚴重影響全球石油市場供求關系，石油價格可能會上升一倍左右；即便伊朗局勢仍在可控范圍內，各種小規(guī)模沖突也會影響石油期貨市場的投資者信心，在短期內對油價造成一定的上行壓力。

五、金融市場仍將劇烈動蕩，新興市場面臨資本外逃的風險

2011年9月以來，資金持續(xù)從新興市場流出，引發(fā)新興市場國家貨幣大幅貶值，俄羅斯、印尼、韓國、印度、阿根廷等國的央行都對外匯市場進行了多次干預，但收效甚微。2011年1-10月，俄羅斯資本凈流出640億美元，僅10月資本流出額就高達140多億美元，俄政府預計2011年資本凈流出量將超過850億美元。目前看，未來歐債危機的每輪升級、對歐債危機救助不力的擔憂都將引發(fā)國際金融市場大幅震蕩，加大全球經濟增長面臨的下行風險。與此同時，避險需求可能導致資金大規(guī)模撤出新興市場的股市和債市，資本外逃將是新興市場面臨的重大風險之一。